事件：

10 月 16 日公司發(fā)布 2017 年前三季度業(yè)績預(yù)告，受益于金屬價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增長50%-70%，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為 988,293,615 元，每股收益為 0.29 元/股。

投資要點(diǎn)：

出口受限和勞工協(xié)議到期，銅供給干擾率再度上升。 10 月 10 日據(jù)Bloomberg 報(bào)道，剛果金將終止華剛礦業(yè)出口未加工的銅和鈷，要求其在剛果國內(nèi)加工成金屬; 2017 年上半年華剛礦業(yè)出口 11.5 萬噸銅精礦，年產(chǎn)量為 23 萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能為 40 萬噸。華剛礦業(yè)出口銅精礦的量雖然較小，但在今年銅供需處于緊平衡或略存缺口的背景下，依然可能刺激市場的情緒。此外， 2017 年 10 月 20 日到 11 月 30 日，共有 92 萬噸產(chǎn)能的勞工協(xié)議到期，且這些產(chǎn)能都位于智利，發(fā)生罷工的可能性相對(duì)較大，可能成為四季度銅價(jià)上漲的催化劑。

全球銅礦供應(yīng)拐點(diǎn)已現(xiàn)， 2020 年之前無大型礦山投產(chǎn)。 銅礦山的投產(chǎn)周期較長，從資本支出到產(chǎn)能投放需要 4-5 年的時(shí)間， 2011年全球 30家主要礦山公司的資本支出達(dá)到峰值，之后逐年快速下滑，因此在 2015-2016 年全球新增銅礦產(chǎn)能也達(dá)到了峰值，之后將逐年下滑。全球十大銅企除力拓和必和必拓在 2020 年之后有新產(chǎn)能投產(chǎn)外，其余公司均無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃， ICSG 預(yù)計(jì)未來 3 年銅精礦產(chǎn)量增速大約在 2%左右。

銅礦產(chǎn)量下滑，加工費(fèi)(TC/RC)走低，印證礦產(chǎn)銅拐點(diǎn)出現(xiàn)。 2017年上半年全球礦山產(chǎn)量只有 1 月份同比增加， 2-6 月份分別同比下滑5%， 7%， 0%， 2%， 2%，此外冶煉加工費(fèi) TC/RC 也由 2016 年 11 月的101.5/10.15 美元/噸下降到 2017 年 9 月的 83/8.3 美元/噸，兩者共同印證了全球銅礦供應(yīng)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

中美歐宏觀數(shù)據(jù)走強(qiáng)。 2017 年一二季度中國、美國、歐盟 28 國 GDP分別同比增長 6.9%、 6.9%， 2.0%、 2.21%和 2.4%、 1.9%，總體較為樂觀。美國和歐元區(qū)制造業(yè) PMI 快速上升， 9 月份分別達(dá)到 60.8 和58.1，與此同時(shí)中國制造業(yè) PMI 連續(xù) 14 個(gè)月位于 50 榮枯線以上。

中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資維持高位，美國再基建化和“一帶一路”有望拉動(dòng)銅的需求。 為保持 GDP 的穩(wěn)定增長，政府勢必加大財(cái)政支出和基建投資來拉動(dòng)需求;而國內(nèi)大規(guī)模供給側(cè)改革導(dǎo)致供給收縮，銅的供應(yīng)趨緊，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。 截至 2017 年 8 月，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和公共財(cái)政支出分別累計(jì)同比增長 16.09%和 13.08%，雖然增速對(duì)比上半年有所放緩但依然維持在兩位數(shù)的增長。特朗普競選時(shí)表示未來 5 年對(duì)基建投資增加 5500 億美元，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測，在特朗普的基建政策順利實(shí)施的情況下，美國 2017-2020 年的每年基建投資增長率將達(dá)到 5.7%，而據(jù)高盛預(yù)計(jì)，特朗普的每年總計(jì)約 1 萬億美元的基建項(xiàng)目將在未來 10 年內(nèi)推動(dòng)美國銅消費(fèi)增速上升為 4%。此外，“一帶一路”沿線國家的建設(shè)薄弱，銅需求潛力較大，有望成為銅需求的新增長點(diǎn)。

國內(nèi)精煉銅各終端需求保持平穩(wěn)增長，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。 我國銅的終端需求主要集中在電力、家電(以空調(diào)為主)、 交運(yùn)和建筑領(lǐng)域。截至 8 月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比增長 7.88%，考慮到十三五“規(guī)劃電網(wǎng)投資 3.34 萬億是”十二五 2 萬億規(guī)劃的 1.67倍，電網(wǎng)建設(shè)的投資會(huì)加速增長。截至 8 月，我國汽車產(chǎn)量累計(jì)增長 5.9%，由于新能源汽車的耗銅量是傳統(tǒng)能源汽車的兩倍，隨著新能源汽車的加速滲透， 將對(duì)銅的需求起到一定的拉動(dòng)作用，假設(shè)全球年產(chǎn) 500 萬輛新能源汽車，將增加銅需求 25 萬噸。截至 8 月房地產(chǎn)新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長 7.6%和 7.9%，略有下滑，但與此同時(shí)二、三線城市地產(chǎn)庫存去化時(shí)間逐漸縮短，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)投資不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。最后空調(diào)產(chǎn)量在前期地產(chǎn)銷售高增速的帶動(dòng)下截至 8 月同比增長 18.7%。因此下游需求總體較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，對(duì)銅需求形成一定的支撐作用。

國內(nèi)銅業(yè)龍頭，高自產(chǎn)礦，彈性優(yōu)勢顯著。 江西銅業(yè)作為國內(nèi)銅業(yè)龍頭，擁有銅權(quán)益資源儲(chǔ)量 1426 萬噸，黃金資源儲(chǔ)量 370 噸，白銀 9067 噸，鉬 22.5 萬噸以及硫 9748 萬噸。公司現(xiàn)有陰極銅產(chǎn)能超過 120 萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠，公司亦為國內(nèi)最大的銅加工企業(yè)，加工產(chǎn)量超過 90 萬噸/年。公司自產(chǎn)銅比例高，年產(chǎn)銅精礦含銅 21 萬噸，自給率為 17.5%，銅價(jià)上漲情況下業(yè)績彈性優(yōu)勢顯著。根據(jù)彈性測算，銅價(jià)每上漲 1000元(不含增值稅) 公司凈利潤和歸母凈利潤分別增加 1.58 億元和1.32 億元。

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)： 礦產(chǎn)銅同比下降和冶煉費(fèi)大幅下滑驗(yàn)證銅礦供給拐點(diǎn)出現(xiàn)， 2020 年之前無大型礦山投產(chǎn)，在需求較為穩(wěn)定的前提下，銅價(jià)有望繼續(xù)上漲。公司作為龍頭企業(yè)，自產(chǎn)礦比例高，充分受益于銅價(jià)上漲。 我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 分別為 0.66 元， 0.90 元， 0.96 元， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 27.4 倍， 19.9 倍，18.8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 銅價(jià)下跌，加工費(fèi)大幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，終端需求低于預(yù)期，公司產(chǎn)出不及預(yù)期。

(關(guān)鍵字：江西銅業(yè) 礦產(chǎn)銅)