9月14日報道：沉寂已久的銅價突然躁動起來，是廢銅進(jìn)口禁令引發(fā)?抑或是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求擴(kuò)張?我們認(rèn)為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將維持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢，牛市暫難現(xiàn)。

中國經(jīng)濟(jì)有韌性但壓力仍大

供給側(cè)改革是化解金融風(fēng)險、提振通脹及部分名義經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的良方，但無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，并且對終端需求產(chǎn)生一定抑制。供給出清，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，并不一定帶來投資增長。全球固定資產(chǎn)投資可能面臨底部反彈的格局，中國經(jīng)濟(jì)或受益于固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)以及外需的擴(kuò)張，但受限于疲軟的需求前景，反彈力度微弱�？傮w來看，短期中國經(jīng)濟(jì)仍將受制于房地產(chǎn)投資的回落，面臨一定下行壓力;中期中國經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，可能會迎來1—2年的矛盾緩和期，其間經(jīng)濟(jì)下行力度不會很大;而需求不足將成為下一階段經(jīng)濟(jì)下行的重要推動力。

海外市場，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但整體仍處于復(fù)蘇上行的趨勢中，就業(yè)穩(wěn)定，制造業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，通脹溫和抬升。市場對歐元區(qū)逐漸退出寬松貨幣政策的預(yù)期猶在。在這場復(fù)蘇競爭比賽中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點集中在通脹的提升上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點集中在制造業(yè)的表現(xiàn)上，目前兩大經(jīng)濟(jì)體均處于復(fù)蘇趨勢中的短期放緩階段，但歐元區(qū)的表現(xiàn)相對好于美國，因而歐元兌美元一直處于升值狀態(tài)。預(yù)計四季度海外主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)復(fù)蘇走勢，歐元區(qū)和美國之間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異將對美元以及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

2—3年內(nèi)供需矛盾不大

我們認(rèn)為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢。之所以判斷底部出現(xiàn)，主要是因為銅礦產(chǎn)量增速高峰期已過，3年后甚至將面臨產(chǎn)能的負(fù)增長。價格只有緩慢上漲才能刺激銅礦開采活動的增加，從而促進(jìn)遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)的補(bǔ)充。判斷價格漲幅不大，是因為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的消費放緩將導(dǎo)致全球消費增速下滑，中國廢銅回收周期逐步開啟補(bǔ)充了全球廢銅供應(yīng)。而判斷短期內(nèi)銅價無法持續(xù)大幅上漲，難現(xiàn)牛市，核心原因在于2—3年內(nèi)銅礦供應(yīng)仍然充裕。今年上半年罷工結(jié)束后，產(chǎn)能利用率將明顯恢復(fù)，電解銅供應(yīng)也會保持穩(wěn)定增長，價格上漲將刺激部分銅礦、粗銅和廢銅的供應(yīng)，而中國禁止7類廢銅進(jìn)口的影響會因為國內(nèi)拆解產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移而消失。

需求方面，全球經(jīng)濟(jì)雖然可能會經(jīng)歷微弱擴(kuò)張期，但需求增量貢獻(xiàn)的核心地區(qū)——中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力。我們認(rèn)為未來2—3年內(nèi)全球電解銅市場將處于平衡甚至小幅過剩局面，中短期供需矛盾并不突出。

(關(guān)鍵字：銅價)