1月3日?qǐng)?bào)道：2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化，供給側(cè)改革使國(guó)內(nèi)部分商品供應(yīng)端收縮，供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)錯(cuò)配，引發(fā)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲行情。與此同時(shí)，在資產(chǎn)荒背景下，大宗商品成為資產(chǎn)配置的首選，這對(duì)商品價(jià)格走高起到推波助瀾的作用，漲幅屢超預(yù)期。

2017年，預(yù)計(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、人民幣貶值預(yù)期、大宗商品供求等因素將疊加，有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品種會(huì)出現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)性行情�？紤]到地緣政治以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性的加劇，黃金市場(chǎng)或?qū)⒂瓉碣I入機(jī)會(huì)�？傮w來看，預(yù)計(jì)2017年大宗商品價(jià)格重心仍將上移。

A 宏觀：2017年全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整中前行

2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化，深化供給側(cè)改革成為經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇并強(qiáng)化美元加息周期，歐元區(qū)與日本的超寬松貨幣政策仍未改變，全球主要經(jīng)濟(jì)體分化越發(fā)明顯。2016年國(guó)內(nèi)股債呈現(xiàn)振蕩分化態(tài)勢(shì)，商品呈現(xiàn)普漲，且漲幅屢超市場(chǎng)預(yù)期，這種特殊局面主要?dú)w因于中國(guó)供給側(cè)改革政策。在資產(chǎn)荒背景下，大宗商品成為資產(chǎn)配置的首選，這對(duì)商品價(jià)格走高起到推波助瀾的作用。

2017年，中國(guó)依然是全球經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)引擎。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將以穩(wěn)為主，穩(wěn)健中性的貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)，積極的財(cái)政政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐，但邊際效應(yīng)逐步遞減。預(yù)計(jì)2017年中國(guó)房地產(chǎn)投資增速將有所回落，而制造業(yè)投資回暖與基建的高增長(zhǎng)將支撐國(guó)內(nèi)投資增速相對(duì)平穩(wěn)。這將對(duì)工業(yè)品需求有所提振。美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普或?qū)⒊蔀槿�球�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量，2017年美國(guó)積極財(cái)政政策或大幅擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品消費(fèi)的拉動(dòng)料較為明顯。

2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、人民幣貶值預(yù)期、大宗商品供求等因素疊加，有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品種會(huì)出現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)性行情�？紤]到地緣政治以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性的加劇，黃金市場(chǎng)或?qū)⒂瓉碣I入機(jī)會(huì)�？偟膩砜矗�預(yù)計(jì)2017年大宗商品價(jià)格重心仍將上移。

股指：2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策主要繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，在宏觀調(diào)控方面轉(zhuǎn)向積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，將在抑制金融風(fēng)險(xiǎn)與通過貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)之間取得平衡。2016年中國(guó)股市監(jiān)管理念開始轉(zhuǎn)變，從“為經(jīng)濟(jì)服務(wù)”轉(zhuǎn)向到“依法監(jiān)管”“從嚴(yán)監(jiān)管”“服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的理念，打擊股市的炒作、操縱等不良作風(fēng)，而且對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股票投資監(jiān)管也趨于嚴(yán)格。在股票供給方面，IPO不再作為調(diào)節(jié)股市漲跌的工具，而是合法合規(guī)下加快IPO。從股票供求的預(yù)期來看，整體上供給預(yù)期增大，需求預(yù)期由于監(jiān)管嚴(yán)格而減少，股指回調(diào)概率較大。在結(jié)構(gòu)方面，股指在2017年將會(huì)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，供給側(cè)改革影響較大的指數(shù)IF強(qiáng)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)影響較大的行業(yè)指數(shù)IC。

國(guó)債：在2016年12月14日至16日舉辦的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，對(duì)于貨幣政策添加了“中性”表述，表明高層已經(jīng)認(rèn)為以前的貨幣穩(wěn)健政策略過寬松。央行在貨幣政策調(diào)控中，對(duì)加息的政策較為謹(jǐn)慎，避免加息引發(fā)較大的市場(chǎng)反響，更愿意通過MLF以及公開市場(chǎng)操作等定向調(diào)節(jié)的方式來逐步化解之前寬松政策導(dǎo)致的泡沫。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要戰(zhàn)略期，環(huán)境保護(hù)與生產(chǎn)方式的制約導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)成本上行，制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率，從而推升了經(jīng)濟(jì)利率。美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，這將深刻影響到全球資本流動(dòng)。

在匯率對(duì)利率制約的作用下，中國(guó)央行必須在雙穩(wěn)中維持平衡，一方面不能使利率上漲過快導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以控制，一方面要維持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定。無論是匯率還是利率，并沒有精準(zhǔn)的價(jià)格，所以央行重在平衡國(guó)內(nèi)利率與外匯之間的預(yù)期。預(yù)期央行會(huì)采取通過延長(zhǎng)時(shí)間換取部分空間的做法，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)利率上行的幅度，這將延長(zhǎng)國(guó)內(nèi)利率上行周期，國(guó)債基本面轉(zhuǎn)空。

B 有色金屬：價(jià)格重心回升，銅鋁供應(yīng)壓力重現(xiàn)

銅：供給側(cè)改革壓力小，銅價(jià)不宜過分樂觀。2017年全球銅市供需預(yù)計(jì)維持“緊平衡”態(tài)勢(shì)。全球銅表觀庫(kù)存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材。然而，中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持?jǐn)U張，大型冶煉商的銅精礦加工費(fèi)仍有利可圖，中國(guó)銅產(chǎn)量料維持較高增速。國(guó)際銅價(jià)有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。因此，考慮到2016年四季度銅價(jià)短期漲速過猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，供需基本面難提供太強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)2017年銅價(jià)最高點(diǎn)或在53000元/噸附近，最低點(diǎn)抬升至38000元/噸。

鋁：2017年鋁產(chǎn)能或?qū)⑨尫�，限制鋁價(jià)上漲空間。在中央供給側(cè)改革號(hào)召之下，2016年前三季度國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，疊加國(guó)內(nèi)運(yùn)輸受阻及鋁水生產(chǎn)等因素，現(xiàn)貨鋁一度出現(xiàn)局部供不應(yīng)求。隨著鋁價(jià)回升，鋁企加大生產(chǎn)，2016年四季度鋁產(chǎn)量刷新歷史紀(jì)錄，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)差波動(dòng)高位回落。2017年大型企業(yè)旗下的先進(jìn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能的集中釋放，將使得鋁價(jià)上方空間受到限制，但底部區(qū)間受到大型企業(yè)抱團(tuán)及原料成本等因素支撐。預(yù)計(jì)2017年鋁價(jià)的最低點(diǎn)在11000元/噸附近，全年最高點(diǎn)或在15000元/噸附近。

鋅：2017年鋅礦供應(yīng)問題將是影響鋅價(jià)的主導(dǎo)因素，國(guó)內(nèi)外礦山的復(fù)產(chǎn)幅度是影響鋅價(jià)的最大變量。考慮到國(guó)際鋅業(yè)大會(huì)每年2月召開，在礦山企業(yè)和冶煉廠利益博弈中，礦山企業(yè)無意在鋅業(yè)大會(huì)召開前復(fù)產(chǎn)。因此，2017年第一季度原料鋅礦仍將緊缺，并逐步傳導(dǎo)至鋅錠產(chǎn)量的下降，下游汽車消費(fèi)有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)�精煉鋅消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，第一季度鋅價(jià)或進(jìn)一步走強(qiáng)。

但隨著鋅價(jià)的走高，礦企債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的改善，礦山復(fù)產(chǎn)以及新增鋅礦產(chǎn)能投放進(jìn)程的加快，原料鋅礦緊缺程度將得以緩解，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將承壓下行。估計(jì)2017年鋅價(jià)波動(dòng)價(jià)格區(qū)間為17500—27000元/噸。

鎳：2017年菲律賓環(huán)保核查將繼續(xù)推進(jìn)，環(huán)保力度加大是大概率事件，預(yù)計(jì)國(guó)際鎳礦供給仍將維持相對(duì)偏緊的局面。受菲律賓蘇里高地區(qū)雨季影響，預(yù)計(jì)到2017年4月之前，國(guó)際鎳礦出口數(shù)量仍將受到限制。國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存處于相對(duì)低位，已經(jīng)連續(xù)6周呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，后續(xù)鎳礦供應(yīng)緊張的局面或?qū)⒃?017年第一季度再度發(fā)酵。但當(dāng)前交易所鎳庫(kù)存高達(dá)47萬噸左右，交易所庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到23.7%，制約鎳價(jià)上行空間。從電解鎳企業(yè)生產(chǎn)成本因素考慮，根據(jù)公開整理資料，全球主要鎳企現(xiàn)金流50分位線在9650美元/噸左右，成本端對(duì)鎳價(jià)支撐較強(qiáng)，鎳價(jià)大幅下行空間不足。估計(jì)2017年鎳價(jià)波動(dòng)價(jià)格區(qū)間為80000—105000元/噸。

C 貴金屬：不確定性發(fā)酵，金銀涅槃后或重生

盡管2016年年末金銀因美聯(lián)儲(chǔ)出乎意料的鷹派言論遭遇了比較大的挫折，但是2017年金銀依然看漲，大跌或許就是一個(gè)買入的良機(jī)。特別是黃金，從生產(chǎn)成本、央行儲(chǔ)備、人民幣貶值等角度來看，金價(jià)尤其是國(guó)內(nèi)金價(jià)已然沒有很大的下跌空間。以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)金價(jià)相對(duì)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際金價(jià)，表現(xiàn)顯著抗跌。長(zhǎng)期來看，金銀仍處于牛市的早期階段。

首先市場(chǎng)對(duì)川普的計(jì)劃過于樂觀了，未來川普的計(jì)劃能否有能力執(zhí)行并取得預(yù)期效果都讓人懷疑。事實(shí)上對(duì)赤字十分敏感的共和黨保守派掌權(quán)的美國(guó)國(guó)會(huì)未必能通過川普的大規(guī)�；�建支出計(jì)劃。一旦市場(chǎng)意識(shí)到川普的經(jīng)濟(jì)政策不能取得預(yù)期目標(biāo)，那么美元必然回落而金銀將會(huì)反彈。此外，在擴(kuò)建基礎(chǔ)實(shí)施及減稅的情況下，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)較高的財(cái)政赤字，這對(duì)金銀的影響亦是積極的。如果川普政策推升了通脹，美債收益率升高將被名義通脹上漲抵消，未來實(shí)際利率降低將有利于金銀價(jià)格上漲。

2017年“黑天鵝”事件料將頻發(fā)。投資者擔(dān)心川普意外獲勝后，歐洲民粹運(yùn)動(dòng)或爆發(fā)，導(dǎo)致歐盟徹底分裂。2017年，歐元區(qū)至少會(huì)迎來三個(gè)國(guó)家選舉——德國(guó)、法國(guó)和荷蘭。這些國(guó)家的反對(duì)派可能重塑歐元區(qū)。在經(jīng)濟(jì)或政治局勢(shì)的不確定性上升時(shí)，避險(xiǎn)情緒必然隨之升溫，市場(chǎng)對(duì)黃金的需求也會(huì)上升，從而提振金價(jià)，銀價(jià)亦隨之跟漲。國(guó)際清算組織在最新的報(bào)告中警告，投資者應(yīng)該為接下來更極端的波動(dòng)和類似2016年10月的“閃崩”做好準(zhǔn)備。若新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣崩潰，屆時(shí)對(duì)黃金的儲(chǔ)備需求必然大量增加，這或?qū)⑹且�發(fā)金價(jià)新一輪上漲行情的主要因素之一。

雖然美元走強(qiáng)導(dǎo)致金銀受挫，但中長(zhǎng)期來看，世界范圍內(nèi)的不確定因素對(duì)于2017年的貴金屬市場(chǎng)依然是利好。金銀的避險(xiǎn)屬性意味著它仍是全球投資者重要的多元化投資標(biāo)的。

D 黑色系：供給側(cè)改革背景下，鋼價(jià)慢牛有望延續(xù)

供給側(cè)改革是影響2016年鋼鐵煤炭行業(yè)的首要因素，也是2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、供應(yīng)端收縮的大背景下，2017年黑色金屬市場(chǎng)有望維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。螺紋鋼的走勢(shì)將相對(duì)強(qiáng)于鐵礦石，焦炭焦煤強(qiáng)于動(dòng)力煤。需要關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)可能進(jìn)一步加大調(diào)控力度的風(fēng)險(xiǎn)和美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的風(fēng)險(xiǎn)。

螺紋鋼：去產(chǎn)能依然是支撐鋼鐵價(jià)格的第一要素。2016年雖然完成4500萬噸的去產(chǎn)能目標(biāo)，但其中絕大多數(shù)為僵尸產(chǎn)能，對(duì)鋼鐵產(chǎn)量影響甚微。2017年的實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能將增多，鋼鐵產(chǎn)量有望減少3%以上。受到國(guó)際貿(mào)易摩擦增多的影響，鋼材出口將減少。

從下游來看，2017年國(guó)家提出的“穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)和寬松的財(cái)政政策意味著PPP項(xiàng)目將維持快速發(fā)展，基建投資有望保持高速增長(zhǎng)，依然是拉動(dòng)鋼鐵需求的中流砥柱。房地產(chǎn)市場(chǎng)受到政策收緊影響，增速將放緩。小排量車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策力度減弱，2017年的汽車產(chǎn)銷增速將下滑。家電和造船業(yè)難為鋼材消費(fèi)做出較大貢獻(xiàn)。綜合來看，2017年鋼材的供應(yīng)和需求均將減少，螺紋鋼期貨有望走出緩慢增長(zhǎng)的“慢牛”行情。如果2017年下半年樓市政策松動(dòng)，螺紋鋼有望加速走高。螺紋鋼期貨價(jià)格將主要在3300—3900元/噸區(qū)間運(yùn)行，密切關(guān)注樓市政策動(dòng)向。

鐵礦石：鋼鐵產(chǎn)量減少意味著對(duì)鐵礦石的需求在2017年將縮減。國(guó)際礦商普遍維持增產(chǎn)，全球鐵礦供應(yīng)過剩局面將加重，但人民幣貶值利好鐵礦石。2017年鐵礦現(xiàn)貨均價(jià)預(yù)計(jì)在70美元/噸左右，鐵礦期貨主要在450—650元/噸區(qū)間運(yùn)行，關(guān)注鋼鐵行業(yè)實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能的力度。

焦炭焦煤：焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，全年焦煤價(jià)格都將保持在較高水平。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能加快，產(chǎn)量有望下滑，焦煤供給緊平衡，焦炭在下游去產(chǎn)能加快的背景下，需求將有所下滑。同時(shí)，環(huán)保成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)焦化企業(yè)開工產(chǎn)生重大影響，階段性投資機(jī)會(huì)增多。預(yù)計(jì)焦煤維持1100—1500元/噸核心區(qū)間盤整，焦炭將在1650—2100元/噸區(qū)間盤整。

動(dòng)力煤：長(zhǎng)協(xié)價(jià)穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)預(yù)期，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，先進(jìn)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致行業(yè)集中度提高，非法產(chǎn)能受到嚴(yán)厲打壓，供應(yīng)緊平衡。受到環(huán)保影響，替代能源擠壓煤炭消費(fèi)，預(yù)期煤炭市場(chǎng)處于供應(yīng)總量收緊、結(jié)構(gòu)性過剩狀態(tài)，期價(jià)核心運(yùn)行區(qū)間維持在525—600元/噸附近，關(guān)注季節(jié)性投資機(jī)會(huì)。

E 能源化工：減產(chǎn)提振油價(jià)，能化整體偏強(qiáng)

原油：伊朗產(chǎn)量快速釋放，沙伊內(nèi)部矛盾隨之緩和，歐佩克終于達(dá)成減產(chǎn)120萬桶/日協(xié)議。非歐佩克國(guó)家亦加入減產(chǎn)行列，原油供需再平衡目標(biāo)獲得有力支撐。目前來看，減產(chǎn)協(xié)議能否執(zhí)行是影響來年油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，美國(guó)頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也需重點(diǎn)關(guān)注，但我們認(rèn)為2017年油價(jià)將維持螺旋式盤升。

橡膠：2017年上半年，輪胎廠訂單較為穩(wěn)定，中游和下游企業(yè)存在補(bǔ)原料庫(kù)存預(yù)期。伴隨上游控盤能力增強(qiáng)，在原料偏緊情況下，其惜售成品以抬升現(xiàn)貨的意愿明顯。2017年上半年缺貨或再次成為炒作話題，膠價(jià)存在創(chuàng)新高的空間。2017年下半年由于開割季到來以及汽車銷量提前透支導(dǎo)致的增速下滑恐將為橡膠產(chǎn)業(yè)鏈帶來負(fù)面影響，市場(chǎng)或承壓下行。整體預(yù)估滬膠2017年的運(yùn)行區(qū)間在17000—26000元/噸之間。

PTA：市場(chǎng)化去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，裝置重啟或沖擊短期市場(chǎng)。但低加工費(fèi)將促使供應(yīng)回歸弱平衡，下游聚酯保持低速增長(zhǎng)，人民幣貶值利好終端出口，油價(jià)及非產(chǎn)業(yè)因素將顯著抬升市場(chǎng)重心。我們認(rèn)為，2017年P(guān)TA仍是戰(zhàn)略性多頭配置標(biāo)的，模型估算PTA運(yùn)行區(qū)間在5000—6500元/噸之間，裝置開停車可能誘發(fā)脈沖式波動(dòng)。

聚烯烴：展望2017年，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或加速，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革深化推進(jìn)，人民幣貶值預(yù)期依然存在，商品在政策博弈下可能分化。烯烴基本面看，擴(kuò)能預(yù)期壓力不減，但煤化工投產(chǎn)不確定性加大，環(huán)保趨嚴(yán)擠壓回料市場(chǎng)，替代需求仍有釋放空間，石化庫(kù)存維持低位。我們認(rèn)為聚烯烴走勢(shì)前高后低，PE與PP價(jià)差會(huì)適度擴(kuò)大，PE運(yùn)行區(qū)間9000—11500元/噸、PP運(yùn)行區(qū)間8000—10800元/噸，關(guān)注煤價(jià)及新裝置投放進(jìn)度。

甲醇：2017年原油和天然氣價(jià)格或再度走高，從而帶動(dòng)下游能源化工品上漲。人民幣兌美元貶值壓力仍然存在，大宗商品市場(chǎng)仍有上行空間。甲醇基本面來看，原料端成本上漲以及供應(yīng)端供給側(cè)改革，需求端甲醇(煤)烯烴裝置上馬，甲醇基本面將繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2017年甲醇期貨主力合約可能維持在2500—3500元/噸區(qū)間運(yùn)行。

瀝青：原油進(jìn)口權(quán)限放開后，國(guó)內(nèi)地方煉廠強(qiáng)勢(shì)崛起，瀝青供應(yīng)亦明顯增加。展望2017年，美國(guó)總統(tǒng)特朗普拋出萬億美元基建計(jì)劃，國(guó)內(nèi)基建投資仍是維持穩(wěn)增長(zhǎng)的首選，瀝青需求前景相對(duì)樂觀，供需有望達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡。在成本端(原油)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2017年瀝青底部會(huì)進(jìn)一步抬升。

F 農(nóng)產(chǎn)品：油脂前緊后松，粕類前松后緊

在油脂油料作物中，全球植物油率先完成去庫(kù)存化，連續(xù)三年庫(kù)存大幅下滑。蛋白粕連續(xù)兩年庫(kù)存消費(fèi)比下滑，全球油籽最為寬松，庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)回升。

在全球植物油市場(chǎng)中，2016/2017年度全球豆油、菜籽油庫(kù)存繼續(xù)下滑。相對(duì)而言，棕櫚油庫(kù)存出現(xiàn)修復(fù)。不過，由于目前馬來西亞、印尼庫(kù)存處于歷史偏低水平，馬來西亞還處于季節(jié)性減產(chǎn)周期中。因此，棕櫚油庫(kù)存的修復(fù)要在2017年下半年才能體現(xiàn)。對(duì)于全球豆油市場(chǎng)而言，美豆油庫(kù)存已經(jīng)處于歷史較低水平。如果后期原油價(jià)格走高，美國(guó)生物柴油用量增加，美豆油庫(kù)存或?qū)��?chuàng)歷史低點(diǎn)。對(duì)于菜油而言，全球菜油庫(kù)存70%集中在中國(guó)，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的提振下，中國(guó)菜油去庫(kù)存進(jìn)程或?qū)⒓涌�。總體來看，2017年上半年全球植物油市場(chǎng)供給偏緊的格局仍將持續(xù)，下半年，棕櫚油產(chǎn)量的回升或?qū)�彌補(bǔ)豆油、菜油供應(yīng)不足的缺口。因此，我們認(rèn)為2017年上半年油脂市場(chǎng)仍有看漲預(yù)期。

在全球蛋白粕方面，2016年年底由于物流、環(huán)保等因素，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)短缺，豆粕基差合同大幅增加。下游生豬養(yǎng)殖以及禽類養(yǎng)殖存欄并未明顯增加，中間商以及企業(yè)庫(kù)存?zhèn)湄浿芷诘难娱L(zhǎng)，有提前透支2017年第一季度需求的嫌疑。從目前能繁母豬存欄來看，生豬養(yǎng)殖存欄的修復(fù)最少要在2017年下半年才能有起色。此外，2017年水產(chǎn)養(yǎng)殖的恢復(fù)或?qū)⑻嵴穸蛊尚枨�。由此可見，�?guó)內(nèi)豆粕需求高峰或?qū)⒃谙掳肽陠��?dòng)。下半年油脂油料的焦點(diǎn)或?qū)�從油脂轉(zhuǎn)向粕類。

在油籽作物中，2016/2017年度全球菜籽庫(kù)存仍在繼續(xù)下滑，產(chǎn)量的修復(fù)有望在2017/2018年度完成。對(duì)主要油料作物大豆而言，全球大豆主產(chǎn)國(guó)相繼增產(chǎn)，2016/2017年度美豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄后，南美迎來豐產(chǎn)預(yù)期。在天氣不出現(xiàn)異常的情況下，2017年第一季度，全球大豆供給將迎來最大的壓力階段。由于美豆出口銷售異常旺盛，美豆出口或?qū)⑸险{(diào)，美豆庫(kù)存有下調(diào)預(yù)期。此外，從目前美國(guó)土壤墑情來看，即便美豆種植面積增加，產(chǎn)量可能也會(huì)低于2016/2017年度。因此，對(duì)于CBOT大豆而言，春季低點(diǎn)或?qū)⒊蔀槟甓茸畹忘c(diǎn)。CBOT大豆春季的走低或?qū)⑦B累豆粕的走勢(shì)，油強(qiáng)粕弱的局面仍將在上半年上演。

(關(guān)鍵字：供給側(cè)改革)