本周是今年最后一個交易周，但國內(nèi)商品期貨卻遭遇“黑色星期一”。周一，在有色金屬、黑色系帶領(lǐng)下，商品期貨市場出現(xiàn)大跌。分析人士指出，季節(jié)淡季、流動性收緊、去杠桿等因素，使得商品多頭加快獲利了結(jié)的步伐，近期行情料以調(diào)整為主，可能出現(xiàn)反復(fù)。

商品遭遇“黑色星期一”

昨日，國內(nèi)商品遭遇重挫。有色金屬盡墨并領(lǐng)跌，滬鎳、滬鋅觸及跌停；黑色系當(dāng)中，焦煤、焦炭主力合約均跌近6%左右，螺紋鋼、熱卷主力合約也跌近3%；此外，化工品當(dāng)中，橡膠主力合約下跌5.13%；農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)中兩粕、三大油脂也下跌，大豆觸及跌停。

資金流向方面，文華財經(jīng)提供的數(shù)據(jù)顯示，昨日有26.1億元資金撤離期貨市場，其中有色板塊流失12.7億元居首，化工板塊緊隨其后損失7.1億元。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，大宗商品全面回撤，有四方面原因：一是季節(jié)性因素，對于大多數(shù)工業(yè)品而言，臨近春節(jié)，下游企業(yè)要么開始減少訂單，要么干脆不下訂單，開始關(guān)賬。而今年大多數(shù)企業(yè)因11月份原材料價格大漲而提前被動進行補庫，所以訂單下滑可能比往年厲害。二是明年貨幣政策料回歸中性，流動性收緊帶來擠水分效應(yīng)。三是金融市場去杠桿，包括最近債市因資金成本而遭遇系統(tǒng)性泡沫，最終會影響下游消費。四是美聯(lián)儲加息對于新興市場資金外流和貨幣政策有邊際上的負面沖擊。“因此，綜合國內(nèi)和國外因素，我們看到的是風(fēng)險偏好回落和商品去掉過度杠桿，對11月份商品集體大漲形成回歸基本面的修正。”

光大期貨分析師展大鵬進一步指出，第一，12月份銀行面臨大考，資金普遍存在緊張局面，今年也不例外，債市風(fēng)波最終波及到了股市和商品；第二，臨近春節(jié)也是工業(yè)品需求的淡季，價格維持高位下，下游接貨意愿不強，庫存累積加快；第三，有色、黑色產(chǎn)量出現(xiàn)反季節(jié)性增長，說明價格本身傳達了錯誤的信號，落后產(chǎn)能重新激活，這不符合供給側(cè)改革精神；第四，多頭年尾獲利了結(jié)意愿比較強，做多商品情緒降溫，這或許也是資金對于明年宏觀不確定性的提前反應(yīng)。

“當(dāng)前資金偏緊、債市恐慌情緒蔓延,不利于下游需求。同時美元走強，人民幣貶值，一定程度上對商品價格形成不利影響。”興證期貨研究員林惠表示。

具體來看，林惠認為，GDP增速預(yù)期下降，房地產(chǎn)需求預(yù)期轉(zhuǎn)差，對黑色系產(chǎn)業(yè)鏈及有色產(chǎn)業(yè)鏈需求轉(zhuǎn)弱，從而對商品價格形成不利影響。前期有色和黑色商品上漲幅度較大，存在回調(diào)的需要。此外，有色方面像鎳由于印尼禁出口令的放松可能性加大，導(dǎo)致市場供給增加，從而價格下跌；鋅主要由于環(huán)保對鍍鋅板等下游的影響，加重了下游需求轉(zhuǎn)弱，從而價格走弱。而黑色方面，隨著近期產(chǎn)能的逐漸釋放，市場供需基本面有所走弱，對價格也形成抑制。

美元停止牛蹄

2016年四季度，美元成為大宗商品運行的主線之一。2016年10月以來，美元指數(shù)已經(jīng)大漲超過7.8%，從95.5點左右一路奔上103點。依照傳統(tǒng)經(jīng)驗，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，美國國債利率的持續(xù)上升以及美元走強對出口的傷害，讓投資者也會有理由質(zhì)疑美國經(jīng)濟體能否支持如此強勢的美元，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金，這些問題的考慮和逐漸實現(xiàn)成為未來美元回調(diào)的主要原因。

近期，美元指數(shù)就停止了強勢步伐，隔夜美元從14年高位回落。持倉數(shù)據(jù)顯示，投機資金一個多月來首次大幅削減美元凈多頭，并時隔11周首次降低看漲美元短期利率的押注。根據(jù)路透對美國商品期貨委員會公布的數(shù)據(jù)計算，在截至12月20日的一周里，以大型對沖基金為主的投機者美元凈多頭下滑至224.5億美元。這一數(shù)字較前一周的280.1億美元大幅下降20%，創(chuàng)下特朗普勝選美國總統(tǒng)以來最大單周降幅。

國際投行高盛在研報中指出，看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩(wěn)定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。

業(yè)內(nèi)人士指出，從美元指數(shù)的走勢來看，盡管已經(jīng)達到至2002年末的水平，但是缺乏強勢上揚的動力，明年一季度或?qū)⒂瓉砘卣{(diào)，之后將取決于美聯(lián)儲的加息路徑和經(jīng)濟預(yù)期。大宗商品在經(jīng)歷此前5年多的熊市之后，已經(jīng)迎來拐點，市場對大宗商品的預(yù)期也已改變，大宗商品每一個利空的終結(jié)都將會推動價格逐步回升。因此，2017年大宗商品的牛市未歇，輪動不止。

短期仍以調(diào)整為主

那么，2016年最后幾個交易日和2017年初，商品將出現(xiàn)什么樣的行情呢？程小勇表示，需要關(guān)注新興市場受到美聯(lián)儲加息帶來的沖擊，尤其資金外流會不會演變?yōu)樾⌒臀�機，以及國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)整對家電等多個下游行業(yè)的負面沖擊有多大。總體上看，流動性和需求端的利空因素會逐漸顯現(xiàn)，商品傾向于對市場過度樂觀的修復(fù)，即震蕩式下行。目前邏輯還難以判斷商品是否是新一輪探底，但存在這種可能性。

“商品價格跌勢較快，年末這幾天會有反復(fù)，但整體上維持偏弱走勢。”展大鵬認為，明年行情充滿不確定性因素，“一根筋”行情難覓，邏輯轉(zhuǎn)換也會加快。從當(dāng)下絕對價格本身可以簡單判斷，2016年的流動性釋放對需求影響是否能在2017年延續(xù)需要一個證偽期，在這個時間內(nèi)價格提前過度反應(yīng)也會有所修正，因此明年年初的行情反而比較容易判斷，先抑后揚的可能性較大。

林惠也表示，春節(jié)臨近，加之環(huán)保對于工業(yè)企業(yè)的檢查整頓力度空前，導(dǎo)致大部分產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)放假提前，需求轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前正處季節(jié)性需求淡季、短期資金趨緊等不利局面下，預(yù)計短期商品價格仍將以調(diào)整為主。

近期大幅走弱的有色金屬方面，國信期貨有色金屬高級分析師顧馮達表示，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態(tài)勢，雖然在全球銅表觀庫存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持擴張，大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖，中國銅產(chǎn)量料維持較高增速�？紤]到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預(yù)計銅價在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀，預(yù)計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近

而鋁方面，在中央供給側(cè)改革號召之下，2016年前三季度國內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)進度緩慢，疊加國內(nèi)運輸受阻及鋁水生產(chǎn)等因素，導(dǎo)致現(xiàn)貨鋁價一度出現(xiàn)局部供不應(yīng)求，但隨著鋁價回升鋁企加大生產(chǎn)，2016年四季度鋁產(chǎn)量刷新歷史記錄，期現(xiàn)及跨月價差高位回落，而2017年大型企業(yè)旗下的先進產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能的集中釋放，將使得鋁價上方空間受到限制，但底部區(qū)間受到大型企業(yè)抱團及原料成本等因素支撐。從價格上看，未來大宗商品整體趨勢主要取決于特朗普新政能否落實，以及全球第二大經(jīng)濟體中國的經(jīng)濟政策方向，而鋁行業(yè)趨勢從產(chǎn)能恢復(fù)、產(chǎn)量增長、庫存及消費等因素綜合來看，對中長期鋁價預(yù)期偏謹慎，預(yù)計2017年鋁價底部區(qū)域在10000元-11000元/噸附近，上方高點在14000元-15000元/噸附近。

(關(guān)鍵字：期貨 有色金屬)