高盛明確建議明年增持大宗商品，因其正進(jìn)入更加強勁的周期性環(huán)境當(dāng)中。這是四年多以來該行首次上調(diào)此類資產(chǎn)評級。

很多人將近期大宗商品的價格走高歸結(jié)于市場對特朗普未來減稅、增支措施的預(yù)期，而高盛并不這么認(rèn)為。該行大宗商品研究部門負(fù)責(zé)人Jeffrey Currie等人在21日發(fā)布的研報中表示：

近期的商品價格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢的延續(xù)，主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅(qū)動的供應(yīng)縮減而帶來的。盡管這是由政策推動的，且特朗普勝選增加了美國增加財政刺激的概率，然而，所有這些政策行動加起來有利于推動美國未來經(jīng)濟增長。

依照歷史經(jīng)驗，當(dāng)中美經(jīng)濟產(chǎn)出缺口收窄、通脹攀升，這就是買入大宗商品的信號。

雖然我們認(rèn)為銅價和鐵礦石價格對特朗普勝選的回升反應(yīng)有點過多、過快，但近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進(jìn)入了一個周期性走強的環(huán)境之中。

短期來看，原油、天然氣、鋅、動力煤、鎳都將從中受益。

那么，第一個問題來了：很多市場人士預(yù)計美元將進(jìn)一步上漲。而美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。為何高盛給出了增持評級呢?他們是這樣解釋的：

看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。我們預(yù)計，正如人們歷來所見的那樣，從期貨貼水(backwardation)中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強帶來的下行壓力。

需要說明的是，商品指數(shù)基金的主要收益并不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠(yuǎn)月合約時倒掛的期貨市場結(jié)構(gòu)(backwardation)下合約不斷換月的穩(wěn)定收益。

換月收益是大宗商品期貨投資回報的三種來源之一，另外兩種是：1)價格變動;2)抵押品收益。

第二個問題是：雖然市場對特朗普財政刺激、減稅等利好美國經(jīng)濟的政策預(yù)期頗高，但這也僅是預(yù)期而已，屆時真正的政策及能夠?qū)嵤┑某潭染烤乖鯓舆�充滿著不確定性。更何況，大宗商品消費超級大國中國的經(jīng)濟增長目前來看并沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。高盛給出增持評級的基礎(chǔ)是否不夠穩(wěn)固呢?

對此，高盛分析師們稱：

通常認(rèn)為，大宗商品的收益率與經(jīng)濟擴張速度相關(guān)聯(lián)。所以，今年出現(xiàn)的廣泛的經(jīng)濟增速放緩一度讓投資者認(rèn)為，商品投資將表現(xiàn)糟糕。

然而，歷史證據(jù)反駁了這種傳統(tǒng)觀點。就在今年中期的經(jīng)濟停頓之際，大宗商品進(jìn)入了一個延長的牛市，其表現(xiàn)好于其他資產(chǎn)。

這背后的原因是：商品的收益率對于經(jīng)濟增速的依賴性并沒有特別高，主要是看需求相對于供應(yīng)的水平。商品生產(chǎn)的特點是短期內(nèi)擴大產(chǎn)能的能力是有限的。因此，生產(chǎn)商們傾向于在商業(yè)周期低迷的時候“過度”生產(chǎn)、推高庫存、從而導(dǎo)致價格下跌。但是，隨著需求在經(jīng)濟擴張時期增加和供應(yīng)減少，需求最終超過了產(chǎn)能，庫存也在下降，繼而推升價格走高。

具體分品種來看：

**金屬**

高盛將3個月鐵礦石價格預(yù)期上調(diào)至65美元/噸，將6個月均價預(yù)期上調(diào)至63美元/噸，將12個月均價預(yù)期上調(diào)至55美元/噸。

高盛認(rèn)為，海運鐵礦石供應(yīng)大幅削減的必要性已經(jīng)推遲到了2018年，因為多項因素綜合作用下，明年的過剩程度將降低。

高盛將3個月LME銅價預(yù)期下調(diào)至5000美元/噸，12個月銅價預(yù)期為4800美元/噸。

高盛將3個月LME鎳價預(yù)期上調(diào)至12500美元/噸，12個月鎳價預(yù)期為11000美元/噸。

高盛小幅看空3到12個月LME鋁價，預(yù)計12個月預(yù)期為1600美元/噸。

高盛將12個月LME鋅價預(yù)期上調(diào)至2800美元/噸。

**煤炭**

高盛預(yù)計，12個月焦煤價格將為60美元/噸。

**原油**

高盛基本預(yù)期是OPEC宣布減產(chǎn)、俄羅斯宣布限產(chǎn)。預(yù)計2017年第一季度將過剩70萬桶/天�；�于較強的需求預(yù)期和高成本產(chǎn)油國產(chǎn)量減少的預(yù)期，預(yù)計2017年下半年將轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。

預(yù)計2017年上半年OPEC產(chǎn)量均值為3300萬桶/天，經(jīng)合組織(OECD)國家?guī)齑鎸⒃诿髂甓�季度回歸到三年平均水平。

高盛依然維持WTI原油期貨2017年全年均價在52.50美元/桶，只不過將2017年前幾個月油價預(yù)期上調(diào)，將下半年油價預(yù)期下調(diào)。

高盛將3個月WTI油價預(yù)期從之前的45美元/桶上調(diào)至55美元/桶，6個月預(yù)期為55美元/桶，將12個月油價預(yù)期從60美元/桶下調(diào)至50美元/桶，將明年一季度、二季度WTI油價預(yù)期上調(diào)至55美元/桶。

**黃金**

高盛下調(diào)短期金價預(yù)期，長期(12個月和2018年全年)均價預(yù)期仍為1250美元/盎司不變。

高盛將2017年全年均價從1261美元/盎司下調(diào)至1213美元/盎司，2018年全年均價預(yù)期仍為1250美元/盎司。

高盛將3個月黃金價格預(yù)期從1280美元/盎司下調(diào)至1200美元/盎司。

(關(guān)鍵字：鎳)