中期邏輯：繼歐洲最大的銅冶煉廠商Aurubis降低對其客戶2017年陰極銅升水之后，智利國家銅業(yè)公司(Codelco)將2017年歐洲市場現(xiàn)貨銅升水下調至每噸80-85美元，中國市場銅升水約為每噸70美元。銅精煉企業(yè)的競爭直接展開，不過，我們認為，由于低銅價格已經(jīng)造成智利部分礦山壓力巨大，加上印尼出口政策不完全確定，供應潛在的不確定大幅增加。因此精煉企業(yè)的直接競爭是銅價格的最后一輪壓力，并且有可能供應商之間分出勝負，從而使得銅價格筑得底部。

短期邏輯：上周，精煉銅進口虧損收窄，主要滬銅跟漲不力。當周歐洲最大冶煉企業(yè)預期稱2017年銅精礦加工費(TC/RCs)料從今年的約每噸97美元漲至每噸105-110美元;但是自由港隨后針鋒相對稱新增冶煉產(chǎn)能速度超過銅礦山。這基本上意味著，冶煉企業(yè)和礦山之間對于加工費分歧較大，加工費談判料較為費時。國內因虧損以及銅精礦貿(mào)易活動降低的限制，銅現(xiàn)貨料依然偏緊。

日內走勢：滬期銅主力合約1701日內收盤在40380元/噸，最低價格39320元/噸，最高價格40630元/噸。夜盤上漲1.28%。

11月7日及夜盤，現(xiàn)貨市場升水較上周小幅降低，濕法銅和升水銅之間的升水價差仍然高達100元/噸，下游企業(yè)接貨的能力不是很強勁。

智利央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示，智利10月銅出口收入為21.63億美元，低于9月和上年同期的23.1億美元。不過，這主要是由于2015年10月份的銅均價高于2016年10月份所致，因此，如果按照價格折算的話，出口量好好于去年同期。這基本上和COMEX10月份銅庫存變化較為一致。

而短期格局來看，加工費談判制約國內外銅精礦供應，產(chǎn)量難以環(huán)比有增量，這會導致現(xiàn)貨市場有所偏緊，現(xiàn)貨升水繼續(xù)維持;但下游需求短期也難有爆發(fā)增量，所以整體現(xiàn)貨保持“緊而不張”的結構，對應的銅價格走勢是溫和上揚。

而7日銅價格走勢加速，不過我們認為這屬于市場氛圍帶動，7日基本面比較好的品種均以大漲為主，而考慮到銅的當前低價位以及區(qū)間突破等因素，7日的漲幅并不算特別強勁，并且這樣的外部環(huán)境可遇不可求，銅價加速上漲不具備常態(tài)化意義。

整體上而言，由于談判造化的供應受控格局難以短時期消除，銅價格回升暫時還看不到頂部，后市仍然以溫和震蕩回升為主。而我們認為，今年加工費談判，歐洲和中國冶煉企業(yè)和礦企有較大的分歧，日本冶煉企業(yè)在礦山有較多股份，因此最終達成談判或從日本冶煉企業(yè)開始，因此加工費談判行情結束或主要關注日本冶煉企業(yè)動向。

另外，近期，北方的霧霾再度引起關注，而電力十三五規(guī)劃正在編纂，料對終端能源電力替代有過多支持，這意味著，中國長期電力電網(wǎng)建設仍然有空間可挖，結合此前電力改革，配電網(wǎng)建設用銅很可能會超預期，這或更加確定了銅價格的筑底走勢。

(關鍵字：銅加工費 銅價)