自1月中旬開始，滬鋅指數(shù)累計漲幅高達16%，但是3月以來，滬鋅自高位開始調(diào)整。市場有觀點認為，國內(nèi)外鋅礦及鋅冶煉企業(yè)主動減產(chǎn)減緩了供給端的壓力，未來鋅價有可能步入牛市。但筆者認為，下游需求仍無亮點，鋅價將重回尋底之路。

需求疲軟將壓制鋅價

基建投資方面，1—2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為38008億元，同比增長10.2%，較2015年平均增速提高0.2個百分點。但分產(chǎn)業(yè)來看，第三產(chǎn)業(yè)投資增速仍高于整體增速。水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資已接力交通投資成為基建投資里增速最高的部分。施工項目投資增速及新開工項目增速為13.9%及41.4%，分別較2015年平均增速提高9.6及35.6個百分點，增速較大。新的投資領(lǐng)域?qū)︿\消費的需求會弱于交通投資，這將不利于鋅消費的回升。此外，從基建投資周期來看，基建投資對消費的拉動要到下半年才能顯現(xiàn)。

汽車市場方面，數(shù)據(jù)顯示，1—2月，乘用車共銷售361.33萬輛，同比增長5.11%，增幅比上年同期減緩3.61個百分點。汽車庫存增加，將導致未來市場對鋅需求下滑。同時，鋁價和不銹鋼價格低迷，特別是鋁價大幅低于鋅價，不銹鋼和鋁材將擠占部分鋅制品市場。因此，我們認為，建筑和房地產(chǎn)用鋅在2016年上半年將維持低增長，甚至出現(xiàn)負增長。

鋅精礦供給充裕，精鋅庫存較高

2015年以來，Glencore、Nyrstar和Trecora因鋅價低迷而減產(chǎn)或暫停的產(chǎn)能涉及54.6萬噸，這部分產(chǎn)能執(zhí)行與鋅價有關(guān)。伴隨著鋅價的回升，不排除這部分產(chǎn)能復產(chǎn)。此外，國內(nèi)新增產(chǎn)能也將補充國外減產(chǎn)的部分。盛屯集團在其上市公司公告中表示，2015年開拓了鋅鍺與稀貴新材料板塊。四環(huán)電鋅目前鋅產(chǎn)能為15萬噸，未來計劃將鋅產(chǎn)能擴大到80萬噸。此外，根據(jù)我們對部分中小礦山的跟蹤，在當前價格下，2015年關(guān)停的中小礦山開始逐步復產(chǎn)。如果鋅價長期維持在14000元/噸上方，預計復產(chǎn)的中小礦山數(shù)量會增多，這會對未來鋅精礦市場形成增量�；�于此，我們認為，鋅礦供給收縮不會導致鋅精礦緊缺。

數(shù)據(jù)顯示，我國2月精煉鋅進口44704噸，同比上升158.49% ，延續(xù)了自去年9月以來的高進口態(tài)勢。截至3月21日，國內(nèi)主要地區(qū)的鋅錠庫存為41.545萬噸，較上一周下滑0.975萬噸，但仍處于高位。同比往年，今年庫存水平較高，后期去庫存節(jié)奏或相對緩慢。

在我們調(diào)研的過程中，有冶煉企業(yè)表示，目前冶煉廠銷售情況弱于去年，企業(yè)主要通過交割來銷售鋅錠。在期鋅上漲過程中，國內(nèi)現(xiàn)貨市場鋅錠價格維持貼水在100—150元/噸，表明市場精鋅供應仍偏寬松。

近期，滬鋅指數(shù)有所回落，從周線來看，已經(jīng)形成了一條下行壓力線。預計短期內(nèi)滬鋅將回踩14000元/噸一線的平臺支撐，若跌破該支撐位，未來回落至13500元/噸一線的概率較大。若宏觀經(jīng)濟回暖不及預期，不排除滬鋅重新下探至13000元/噸下方。

(關(guān)鍵字：鋅礦 滬鋅)