3月10日報道：芝商所(CME)旗下?lián)碛杏凭媒灰讱v史與成熟銅期貨及期權合約的COMEX，現(xiàn)正成為中國現(xiàn)貨加工及貿(mào)易銅企的重要風險管理平臺，同時也為涉足該市場的投資機構(gòu)和投資者提供了潛在的高回報的獲利渠道。上海期貨交易所(SHFE)銅期權推出之后，一方面可以滿足投資者對沖風險的需求，另一方面全球投資者也將迎來SHFE銅期權和COMEX銅期權的全新套利機遇。

COMEX和SHFE銅期權合約

COMEX銅期權標的為COMEX銅期貨，技術上屬于美式期權。美式期權是指期權的買方可以在期權到期日之前的任何一個交易日提出行使期權的要求。COMEX銅期權和COMEX銅期貨交易時間一樣，合約單位方面，一張COMEX銅期貨期權合約相當于一份COMEX銅期貨合約(25000磅)，報價單位和最小變動幅度分別為美元/磅和0.0005美元/磅。

COMEX銅期權采用的是實物交割，這與COMEX銅期貨合約一致，可以防止投機活動導致期現(xiàn)價差難以回歸或者價格異常波動。而在最后交易日和掛牌合約，COMEX銅期權和COMEX銅期貨不一樣。COMEX銅期權最后交易日為期權合約月前一個月月底前四個交易日，掛牌合約為最近22個COMEX銅期貨月份。

SHFE銅期權標的為滬銅期貨合約，采用的是具有中國特色的行權方式，就是行權時間是可以調(diào)整的。交易日T日起至最后交易日(含最后交易日)內(nèi)可行權，而T日由交易所另行規(guī)定。

SHFE銅期權設計的交易時間和滬銅期貨一樣，不過期權掛牌合約為最近6個自然月。行權最后交易日為標的期貨合約交割月前第一個月的倒數(shù)第五個交易日。報價單位和滬銅期貨一樣，但是最小變動價格為1元/噸，而滬銅期貨為10元/噸。

SHFE銅價和COMEX銅價呈現(xiàn)0.98的高度正相關性

期權作為另外一種較為復雜的衍生工具，無論是在其交易特點還是制度設計上都與期貨有著很大的不同，從而使得期權的套利策略也與期貨不同，但是無論是何種套利，都是發(fā)現(xiàn)市場不合理價差并從中獲利。

期權套利是利用短時市場失衡進行套利的一種方式，期權的價格受到無風險利率、標的資產(chǎn)市場價格、波動率、收益率以及期權協(xié)議價格、有效期等多種因素的影響，看漲期權、看跌期權與現(xiàn)貨、期貨的多種組合使得期權套利較為復雜。期權套利成功與否很大程度上取決于對標的資產(chǎn)的合理定價，一旦市場定價出現(xiàn)與合理價值之間的偏差，套利者就會及時出擊，獲取收益。

從標的來看，盡管COMEX銅期權和SHFE銅期權標的不同，但是COMEX銅期貨和SHFE銅期貨標的是一樣的，都是陰極銅，并且COMEX銅期貨和SHFE銅期貨具備長期相對穩(wěn)定的關系。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1995年4月17日至今，SHFE銅價和COMEX銅價呈現(xiàn)0.98的高度正相關性。從亞洲時段的流動性角度來看，COMEX銅在2014年已經(jīng)超越倫銅。

從現(xiàn)貨市場來看，COMEX銅和SHFE銅可以相互流通，在交割品牌上，很多品牌都是相互認可的。因此，這就使得銅期貨期權有了跨市場交割的基礎。

COMEX銅期權和SHFE銅期權由于標的不同，二者套利屬于跨品種套利。與期貨一樣，跨品種套利需要估測價差區(qū)間，而期權定價由于受到多個因素影響，因此并不能單純憑借銅現(xiàn)貨價差來評估銅期權價差，需要綜合考慮到期時間、市場各自的波動率特點、中美兩國的無風險利率和期權執(zhí)行價格等。

從套利策略上看，尋找COMEX銅期權和SHFE銅期權自身的定價不合理，或者價差不合理來尋求套利機會。由于在一個長期的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)上二者呈現(xiàn)穩(wěn)定關系，短期則可能隨機波動，最簡單的一個策略就是，買進一手COMEX銅期權或SHFE銅期權實值看漲期權和買進一手SHFE銅期權或COMEX銅期權的實值看跌期權，這樣的策略與期貨套利相似，并且由于投資者只做買方，所以風險可控制。

(關鍵字：SHFE COMEX銅期權套利)