倫敦8月18日 消息：倫敦金屬交易所(LME)空頭力量正在集結(jié)。

本周指標三個月期銅CMCU3價格跌出每噸6,950-7,200美元的狹窄區(qū)間，周四觸及兩個月低點6,821美元。

上午銅價持穩(wěn)在這個水平，但如果技術分析形勢迅速惡化，尤其是跌破6,850美元附近的100日移動均線切入位，更多的“黑盒交易人士”可能會加入空頭行列。

高盛和麥格理的一些重量級分析師已經(jīng)開始唱空。高盛剛剛重申了對三個月和六個月銅價的預估，即銅價將跌至每噸6,600美元(銅，中國使全球恢復平衡，2014/08/13日)，麥格理預測到年底時銅價的目標位是6,500美元(2014下半年銅的10個不利因素,2014/08/04)。

唱空的論調(diào)很有力，是根據(jù)全球最大買家中國進口需求減少，及供應增長提速兩者結(jié)合而做出的。

但有一部分不符合這個情況。目前LME庫存處于極低的水平，遠期價格曲線的前端仍處于逆價差。在這種狀況改變之前，正在集結(jié)的空頭大軍仍然需要小心。

**銅價走勢只有下跌?**

空頭認為下半年銅價下跌的核心依據(jù)是中國�？紤]到對全球銅市的重要性，中國不可避免地成為該論據(jù)的中心。

中國最新公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)突顯出經(jīng)濟面臨的阻力正在加大。雖然央行極力指出，7月新增信貸急劇下滑可能只是一個異常現(xiàn)象，但也足以強化整體增長放緩的印象。

工業(yè)金屬需求的核心支柱--房地產(chǎn)業(yè)，目前正以驚人的速度放緩，7月房屋銷售大減16%，今年前七個月房屋新開工面積同比下降13%。

宏觀環(huán)境放緩之際，還有其他專屬于銅市的利空因素。

舉例而言，電網(wǎng)投資一直是多年來中國銅需求的主力，同時受到整體經(jīng)濟波動的影響相對較小。如今相關支出已經(jīng)放緩，國家電網(wǎng)公司持續(xù)遭到貪腐調(diào)查，更使得各項標案延宕。

此外，青島港的丑聞已經(jīng)導致銅做為中國影子銀行體系擔保品的需求受到打擊，同時也導致存放在保稅倉庫的銅流入國內(nèi)市場。

在需求顯露疲態(tài)之際，國內(nèi)供給則料將加速成長，因中國煉廠提高產(chǎn)能利用率。中國產(chǎn)能利用率偏低，有很大程度是因為今年上半年煉廠大量進行維修，這一直是今年以來最大的供給瓶頸。

多數(shù)分析師一個料將明朗化的趨勢是，中國煉廠正享有充裕的原物料供給，并享有加工精煉費上漲的好處。

這一切都構成中國對全球精煉銅需求明顯減少的理由。高盛就預期中國每月精煉銅進口將較上半年下滑4萬噸至25萬噸。

上述推理所暗示的銅供需變化，應會開始在其他地方發(fā)揮其影響力，特別是倫敦金屬交易所倉儲體系，預料時間差為2-3個月。

**時間問題**

所有這些都明顯具備可信度，但是這一預估卻有意外的缺陷。

兩到三個月在交易中是很長一段時間，尤其是對于時間套利而言。

LME期銅價差仍舊較窄。周四收盤時指標現(xiàn)貨-三個月期銅CMCU0-3報每噸逆價差14美元。

這或許一定程度上反映出曲線近端的多倉持有者占主導地位。LME市場持倉報告<0#LME-WHC>顯示，一家實體持有的現(xiàn)貨和倉單倉位相當于80-90%可用庫存。

“明日-次日”價差中這種緊張情形顯而易見。這一市場交割日系統(tǒng)中期限最短的價差今天早盤呈現(xiàn)5美元的逆價差。

不過這種緊張也是結(jié)構性的。曲線近端今年大部分時間都是逆價差狀態(tài)，反映出LME庫存處于低位。

現(xiàn)有庫存14.13萬噸，接近六年低點，而除去在提取實貨前注銷的部分之外，可用庫存更低，為11.9375萬噸。

庫存在這一水平已經(jīng)盤桓多周，新流入LME系統(tǒng)的銅仍然難覓影蹤。

在銅市場，8月通常是最為淡靜的月份之一，因為北半球大部分地區(qū)都處在夏季假日。當前實貨升水疲弱反映出夏季市場的沉悶，但并無大量銅流入LME倉庫，只有少量流入新奧爾良。

特別值得注意的是，LME在亞洲未見金屬銅到貨。最新一批共1,275噸金屬銅是在近一個月前送抵韓國釜山。

中國進口在近幾個月來放緩。6月凈流入215,365噸，為去年4月以來最低水準。但亞洲交易所未見后續(xù)有庫存流入。至少目前是如此。

**賣方當心?**

空方假設的情況為，隨著中國買興退燒，LME庫存增加，上述情況在未來幾周或數(shù)月將有所改觀。

但是否需要更大的誘因，例如LME逆價差擴大?

價差相對平靜的景況近期也反映在現(xiàn)貨價格相對平穩(wěn)上，銅價過去兩個月多陷于6,950-7,200美元間狹幅波動。

在空方大展拳腳下，上述局面本周將有所改變。然而，空方力道愈強，價差就愈有可能擴大。

考量到LME按日交割的系統(tǒng)，高盛預測中國進口放緩與LME庫存上升期間兩到三個月的時間落差，到頭來可能變成一段很長的時間。

(關鍵字：銅價 三個月期銅 電網(wǎng)投資)