錫市場仍然受到結(jié)構(gòu)性供給短缺的困擾。生產(chǎn)商難以提高現(xiàn)有錫礦產(chǎn)量，而諸多潛在的新項目卻找不到投資。

即便錫需求處于極低水平，“在未來五年內(nèi)仍很有可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺，”國際錫研究協(xié)會(ITRI)稱。

ITRI最新報告的題目是“應(yīng)對下一次錫危機(jī)”說的基本上就是這種情況。ITRI預(yù)計到2018年錫供給短缺總量，要比今年初全球有形庫存規(guī)模還高。

但意外的是，目前還是幾乎沒有實貨短缺的證據(jù)。倫敦金屬交易所(LME)登記錫庫存今年迄今已增加2,185噸或23%，達(dá)到11,845噸，即便全球最大的錫出口國--印尼的出口量驟然減少。

此外，印尼可能又要讓全球市場大吃一驚，而且不同以往的是，這次可能對價格利空。

**印尼的出口**

印尼今年1月頒發(fā)禁令，禁止出口未加工礦產(chǎn)，成為市場矚目焦點。鎳、銅和鋁土市場都受到影響。

不過該國的資源民族主義政策在金屬錫方面更加激進(jìn)。

該國未加工錫礦石出口早已停止，從去年9月開始，出口錫須確認(rèn)達(dá)最低純度標(biāo)準(zhǔn)，并通過國內(nèi)的印尼商品及衍生品交易市場(Indonesian Commodity and Derivatives Exchange，ICDX)交易，該市場幾乎公開采取“最低限價”策略，以保證國內(nèi)錫生產(chǎn)商的利益最大化。

直到幾個月前，上述規(guī)定已令該國錫出口銳減。

在新規(guī)實施后的八個月中，錫出口共計45,300噸。而在2013年9月之前，任何連續(xù)八個月的出口量都在60,000-70,000噸。

不過情況在5月發(fā)生改變。官方數(shù)據(jù)顯示印尼5月和6月出口都大幅增加，超過12,000噸。

**真的出了國門?**

現(xiàn)在縈繞錫市場的問題是，那些錫是否真的出了印尼國門，還是仍堆積在印尼的港口?

錫錠需在ICDX交易后才能出口的規(guī)定意味著，交易所交易量和出口量間會有密切關(guān)聯(lián)。

比如，2013年9月和2014年4月間錫錠出口總量為34,872噸，ICDX交易量為34,820噸。

但在那之后這種關(guān)系已經(jīng)瓦解。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，5月和6月ICDX累計交易量僅9,805噸，但錫錠出口量達(dá)22,792噸。

要么是印尼錫生產(chǎn)商大量違反新規(guī)(但似乎不太可能)，要么就是正在進(jìn)行著什么活動。

ITRI在協(xié)會網(wǎng)站的評論中，對可能的答案做出暗示。ITRI指出，政府利用兩家調(diào)查公司來檢驗對出口規(guī)則的合規(guī)事宜。要出口的錫需經(jīng)過兩個階段的監(jiān)管過程：首先，在進(jìn)到ICDX市場前需經(jīng)品質(zhì)和來源檢驗;其次，則要檢查集裝箱封印，然后才能真的裝運(yùn)。

“看來相關(guān)部門公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)必定是根據(jù)交易前的檢驗，而這反過來意味著煉廠庫存有所增加，因其期待價格回升所以惜售。”

價格考量還和市場預(yù)期密不可分。市場認(rèn)為政府將進(jìn)一步收緊規(guī)則，提高礦石最低純度標(biāo)準(zhǔn)并將政策擴(kuò)及焊錫等其他形式的錫;只是目前為止這種預(yù)期尚未實現(xiàn)。但那或許助長了當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)商將這類型的錫預(yù)先申報待出口。

無論真相為何，自相關(guān)合約去年推出以來，ICDX交易量和已“出口”錫錠數(shù)量間目前已有13,000噸的差額。

**錫的漲勢將暫停?**

這可能提供一些準(zhǔn)備出口的錫的數(shù)量方面的線索，因為本月迄今 ICDX的交易量也沒有激增。截至7月17日，各類合約總成交量為2,410噸，與前兩個月的成交量基本一致。

另外一個暗示錫庫存累積的線索，被南非標(biāo)準(zhǔn)銀行駐倫敦的分析師Leon Westgate捕捉到。他指出，印尼最大錫生產(chǎn)商PT Timah公布截至6月底的庫存為4,473噸，而上年同期為1,297噸。

今年迄今錫價格表現(xiàn)非常低迷，如果錫的庫存累積，對于印尼政府和許多看漲的市場人士來說這個是問題。

如果“最低限價”刺激了太多生產(chǎn)，政府的大宗商品價格支撐計劃可能成為一把雙刃劍。對于印尼和錫市場而言，“最低限價”實際上就是出口價格，因此可以合理想見的是，問題都會通過庫存增加表現(xiàn)出來，這似乎也是現(xiàn)實中出現(xiàn)的情況。

對于整體市場而言，這樣規(guī)模的庫存累積意味著未來價格將走弱。

畢竟，如果以LME庫存為參照的話，市場并不需要這么多額外的錫。今年2月LME庫存觸底反彈，在印尼出口“激增”并打擊實貨市場前，在5月初時已經(jīng)恢復(fù)至年初水平并穩(wěn)定下來。

一種公認(rèn)的看法是，LME庫存累積，反映出隱性庫存的活動，這很可能與中國有關(guān)。而中國的官方貿(mào)易數(shù)據(jù)則反映出另一種情況，但這絕不會是第一次錫逃過海關(guān)的監(jiān)管溜出境外。

此外，過去幾天錫價差已經(jīng)大幅降低。截至周三收盤，現(xiàn)貨錫與三個月期貨CMSN0-3報每噸61美元正價差(遠(yuǎn)期升水)，這是2013年7月以來最高，暗示近期不存在短缺。

這些現(xiàn)象都與ITRI認(rèn)為的短缺不符，但的確暗示錫市場的漲勢將被按下暫停鍵。

ITRI預(yù)測價格將繼續(xù)“保持在區(qū)間內(nèi)交投，一直到今年第四季”，然后在“未來三至四年急劇走高。”

對于相信錫價將上漲的人士，看來勢必得要有耐心才行。

(關(guān)鍵字：錫 印尼 出口 庫存)