12月28日,公司公告“嘉興石化年產(chǎn)200萬噸PTA 項(xiàng)目”進(jìn)入試生產(chǎn)階段。項(xiàng)目采用英威達(dá)P8工藝技術(shù),相比現(xiàn)有120萬噸裝置成本更低。

實(shí)現(xiàn)“PTA-滌綸長絲”一體化,滌綸長絲+PTA 雙高彈性標(biāo)的。

嘉興石化二期200萬噸PTA 產(chǎn)能順利投產(chǎn)后,公司PTA 產(chǎn)能增加到320萬噸,根據(jù)一期產(chǎn)量數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)兩期實(shí)際能開到370萬噸以上,對應(yīng)供應(yīng)430萬噸以上聚酯的原料,與公司現(xiàn)有460萬噸聚合基本匹配,已實(shí)現(xiàn)“PTA-滌綸長絲”環(huán)節(jié)一體化,公司成為滌綸長絲和PTA 雙高彈性標(biāo)的。

PTA 行業(yè)迎來景氣拐點(diǎn)。2017年前三季度,國內(nèi)PTA 有效產(chǎn)能3699萬噸,產(chǎn)量約3550萬噸,實(shí)際開工率在90%以上,供需偏緊,庫存下滑,PTA 價(jià)差一度擴(kuò)大到1000元/噸。到2018年,增加桐昆新增的220萬噸新裝置后,行業(yè)產(chǎn)能到4924萬噸,其中復(fù)產(chǎn)裝置590萬噸(華彬140+翔鷺450),考慮每年的新增需求和廢瓶片“禁令”的增量,我們預(yù)計(jì)2018年需求在4000萬噸以上,理論上行業(yè)開工率仍在81%以上(且復(fù)產(chǎn)裝置還有不確定性開工率更高)。PTA 行業(yè)到2019年底前無大的新增產(chǎn)能,到2019年開工率有望回到90%以上。PTA 價(jià)差有望得到不斷擴(kuò)大。

浙石化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),到2019年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步向上一體化和盈利大跨越。

公司擁有浙石化4000萬噸煉化一體化項(xiàng)目20%股權(quán),項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),一期2000萬噸預(yù)計(jì)于2018年底建成,2019年上半年出產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后的中長期盈利水平在100億左右,按照20%股權(quán),有望增厚桐昆20億利潤。浙石化一期產(chǎn)出400萬噸PX,對應(yīng)桐昆權(quán)益產(chǎn)能80萬噸,二期投產(chǎn)后到160萬噸權(quán)益PX 產(chǎn)能,一體化程度進(jìn)一步提高。

上調(diào)盈利預(yù)測,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元,維持買入評級。

基于對PTA 景氣向上的更加樂觀,我們上調(diào)公司2017-2019年EPS為1.31/1.75/2.80(原為1.29/1.55/1.96),PE 為17/13/8倍。按照2018年行業(yè)平均17倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元,維持買入評級。

(關(guān)鍵字：PTA-滌綸長絲 桐昆股份)