市場普遍關(guān)注俄烏沖突的進(jìn)展，而資本市場已經(jīng)在一定程度上消化了和平協(xié)議的預(yù)期。但大宗商品市場，特別是天然氣市場，對此反應(yīng)滯后。

高盛分析師Samantha Dart在2月13日的報(bào)告中表示，如果俄烏達(dá)成和平協(xié)議，俄羅斯通過烏克蘭輸往歐洲的天然氣流量恢復(fù)到戰(zhàn)前水平（42Bcm/y，十億立方米/年），2025年夏季的TTF價(jià)格可能比高盛目前預(yù)測的50歐元/兆瓦時(shí)基準(zhǔn)情景低36%-56%。

高盛進(jìn)一步指出，如果“北溪2號”和“亞馬爾”管道也恢復(fù)供氣，新增的61 Bcm/y天然氣供應(yīng)（“北溪2號”27.5 Bcm/y，“亞馬爾”33 Bcm/y）將進(jìn)一步加劇歐洲天然氣市場的供過于求，可能導(dǎo)致TTF價(jià)格更快、更深地跌破20歐元/兆瓦時(shí)。

高盛警告，俄羅斯天然氣供應(yīng)大幅增加將導(dǎo)致歐洲天然氣和LNG價(jià)格大幅下跌，進(jìn)而使美國LNG長期合同簽約受阻，美國LNG出口也面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

原油市場有限的直接沖擊與潛在的間接利空

高盛認(rèn)為，俄烏和平協(xié)議對俄羅斯石油生產(chǎn)的直接影響有限。

分析師認(rèn)為，目前俄羅斯石油產(chǎn)量主要受制于OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議，而非西方的制裁。因此，即使制裁解除，短期內(nèi)俄羅斯的石油供應(yīng)量也不會(huì)大幅增加。

然而，高盛也指出了和平協(xié)議可能帶來的兩個(gè)間接利空因素。

首先，和平協(xié)議可能導(dǎo)致過剩原油庫存釋放。目前歐盟對俄羅斯石油的禁運(yùn)導(dǎo)致大量石油滯留在海上（由于運(yùn)輸路線延長），高盛估計(jì)整體規(guī)模超過6000萬桶。

和平協(xié)議若能解除禁運(yùn)，這些過剩庫存將釋放到市場，相當(dāng)于一次大規(guī)模的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放，可能導(dǎo)致布倫特原油價(jià)格下跌2美元/桶。

其次，協(xié)議還可能導(dǎo)致油輪運(yùn)費(fèi)下降。

俄油出口路線的調(diào)整導(dǎo)致全球油輪市場緊張。和平協(xié)議若使貿(mào)易路線恢復(fù)正常，將顯著緩解油輪市場壓力。高盛預(yù)計(jì)，這將使油輪運(yùn)費(fèi)在現(xiàn)有預(yù)期基礎(chǔ)上再下降20%，相當(dāng)于清潔產(chǎn)品（汽油和柴油）運(yùn)輸成本降低約1美元/桶。由于歐洲依賴進(jìn)口成品油，運(yùn)費(fèi)下降將傳導(dǎo)至消費(fèi)者，降低終端油價(jià)。

央行購金熱潮或?qū)⒊掷m(xù)

高盛認(rèn)為，即使俄羅斯央行資產(chǎn)解凍，全球央行的黃金購買熱潮仍將持續(xù)。

分析師表示，2022年俄羅斯央行資產(chǎn)被凍結(jié)是一個(gè)分水嶺事件，促使許多新興市場央行重新思考“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的定義。

此后，央行和機(jī)構(gòu)投資者在倫敦場外交易市場（OTC）的黃金購買量激增了五倍。高盛認(rèn)為，這一事件已經(jīng)重塑了央行對尾部風(fēng)險(xiǎn)的看法，預(yù)計(jì)到2026年中期，央行每月仍將購買約41噸黃金，遠(yuǎn)高于凍結(jié)事件前的17噸。

重建需求或?qū)⑻嵴駳W洲鋼價(jià)
高盛認(rèn)為，俄烏戰(zhàn)爭的解決和烏克蘭的重建將對歐洲鋼價(jià)產(chǎn)生暫時(shí)的積極凈影響。

分析師認(rèn)為，烏克蘭重建每年將額外增加100萬噸的鋼鐵需求（2025-2035年）。此外，歐元區(qū)GDP的增長（高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)增長0.5%）將使歐洲鋼鐵需求在2026年增加多達(dá)600萬噸。作為參考，2021年歐盟+獨(dú)聯(lián)體+其他歐洲國家的年鋼鐵需求量為2.62億噸。

不過，高盛也表示，烏克蘭粗鋼產(chǎn)量在2021年至2024年間下降了65%，其恢復(fù)可能部分抵消需求增長帶來的影響，但能源基礎(chǔ)設(shè)施和其他生產(chǎn)限制的緩解可能需要一段時(shí)間。

對鋁市場的影響不大

高盛認(rèn)為，俄烏和平協(xié)議對鋁市場的影響不大。

俄羅斯鋁產(chǎn)量（占全球原鋁產(chǎn)量的6%）自俄烏沖突以來保持穩(wěn)定，主要由于出口已從歐洲轉(zhuǎn)向亞洲。

與此同時(shí)，歐洲和烏克蘭的鋁市場供需可能同時(shí)小幅增加，總體凈影響有限。烏克蘭部分停產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能（170萬噸，占全球供應(yīng)的1%）以及歐洲部分產(chǎn)能（20-30萬噸/年）可能恢復(fù)。同時(shí)，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，和平協(xié)議將使歐元區(qū)GDP增長0.2-0.5%，從而小幅提振歐洲鋁需求。

(關(guān)鍵字：俄烏沖突 和平協(xié)議 大宗商品)