瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室預(yù)計(jì)，大宗商品價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步走高，大宗商品指數(shù)還有10%-15%的潛在上行空間，布倫特油價(jià)料將在9月回升至130美元，四季度仍保持在125美元左右。美股市場(chǎng)料將持續(xù)波動(dòng)，看好優(yōu)質(zhì)收益股，即使在經(jīng)濟(jì)衰退情景下，此類公司應(yīng)有較強(qiáng)韌性。

大宗商品供應(yīng)危機(jī)未解除

上周，俄羅斯恢復(fù)通過北溪1號(hào)管道向歐洲供應(yīng)天然氣，俄烏也達(dá)成了烏克蘭糧食出口通道的協(xié)議，但僅短暫緩解人們對(duì)大宗商品供應(yīng)的擔(dān)憂。在糧食出口協(xié)議簽訂后一天，烏方稱俄方導(dǎo)彈擊中敖德薩港；俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司 （Gazprom）最新表示，北溪1號(hào)的渦輪機(jī)需要維護(hù)，今天（27日）起向德國(guó)輸氣量將由管道容量40%下降到20%。

彭博大宗商品指數(shù)自6月上旬的290上方，到本月上旬降至240下方，調(diào)整超過15%，但自低點(diǎn)至今反彈約8%，我們預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步走高，主因：

能源供應(yīng)仍然脆弱。俄羅斯減少向歐洲供應(yīng)天然氣，為能源價(jià)格帶來上升的壓力，歐洲天然氣批發(fā)價(jià)格本周一上漲7%。另外，這阻礙地區(qū)在冬季前提高天然氣儲(chǔ)存量的能力，目前的儲(chǔ)量水平只有60%，遠(yuǎn)低于歐盟到11月1日達(dá)到80%的目標(biāo)。與此同時(shí)，歐盟計(jì)劃今年末前禁止大部分的俄羅斯石油進(jìn)口，而石油輸出國(guó)組織及聯(lián)盟的產(chǎn)量已接近產(chǎn)能上限，因此任何增產(chǎn)目標(biāo)及承諾可能都是無效的。

烏克蘭糧食出口仍存疑問。盡管達(dá)成協(xié)議，俄烏沖突仍繼續(xù)阻礙糧食生產(chǎn)和運(yùn)輸，超過2，000萬(wàn)噸糧食目前滯留在敖德薩港。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示，航運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重受損，將影響該國(guó)未來9個(gè)月出口6，000多萬(wàn)噸糧食的能力，出口時(shí)間或許要延長(zhǎng)至24個(gè)月。與此同時(shí)，拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致糧食生產(chǎn)國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，影響了小麥、玉米(2643, 23.00, 0.88%)和大豆(5906, 71.00, 1.22%)等作物種植。

對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂不足以破壞石油需求前景。對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂引發(fā)此前一波的石油期貨平倉(cāng)活動(dòng)，但我們認(rèn)為石油供應(yīng)仍然太緊張，需求減少仍無法抵消市場(chǎng)不平衡的情況。此外，雖然經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家的石油需求最近不景氣，但非OECD國(guó)家的石油需求強(qiáng)勁，特別是中國(guó)。隨著中國(guó)、印度和墨西哥經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，而全球石油庫(kù)存仍處于多年低點(diǎn)，短期可用閑置產(chǎn)能料將降至200萬(wàn)桶/日以下，我們認(rèn)為油價(jià)需要走高才能令需求下降，卻使供需恢復(fù)平衡。

我們預(yù)計(jì)大宗商品指數(shù)還有10%-15%的潛在上行空間，布倫特油價(jià)料將在9月回升至130美元（昨日收?qǐng)?bào)104.4美元），四季度仍保持在125美元左右。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，高評(píng)級(jí)的石油和天然氣巨頭債券料將展示出韌性。投資者可以考慮買入較長(zhǎng)期的石油期貨合約，并賣出石油、銅、鋁、鉑、玉米、糖和活畜期貨合約的波動(dòng)率。

為市場(chǎng)波動(dòng)做好準(zhǔn)備

美股二季度財(cái)報(bào)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，標(biāo)指隱含波動(dòng)率指數(shù)VIX從6月中旬的高點(diǎn)34，下降至近日的24左右，上周標(biāo)指創(chuàng)下6月以來最大的單周漲幅，昨晚回調(diào)1.2%。市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)今晚公布的利率表決，疊加標(biāo)指近50%市值的企業(yè)本周發(fā)布財(cái)報(bào)，我們相信市場(chǎng)將持續(xù)波動(dòng)。

盡管美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性“非常小”，但現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示經(jīng)濟(jì)衰退并非不可避免。在通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策更趨明朗化之前，投資者可以采取多種方法進(jìn)行更具防御性的布局，同時(shí)充分利用市場(chǎng)波動(dòng)性。

保本的結(jié)構(gòu)化投資：投資者可以把同一目標(biāo)投資的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口，轉(zhuǎn)換為具有一定資本保護(hù)程度的結(jié)構(gòu)性投資，降低投資組合的波動(dòng)性。此策略讓投資者保持投資，同時(shí)控制投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)也獲得潛在的回報(bào)。

產(chǎn)生收益的結(jié)構(gòu)化投資：投資者也可以通過賣出波動(dòng)率來產(chǎn)生收益，即放棄潛在的上行空間或承擔(dān)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。我們尋求隱含波動(dòng)率相對(duì)于歷史水平高的機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月資產(chǎn)價(jià)格將基本穩(wěn)定或略高。舉例說，股票方面，我們看好優(yōu)質(zhì)收益股，即使在經(jīng)濟(jì)衰退的情景下，此類公司應(yīng)有較強(qiáng)的韌性。

動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略：動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略是根據(jù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的變化，在股票和更安全的資產(chǎn)（如債券和現(xiàn)金）之間進(jìn)行重大的配置調(diào)整。此策略可以讓投資者參與長(zhǎng)期及穩(wěn)定的股市漲勢(shì)，但也可以在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)顯著減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。在市場(chǎng)加大震蕩時(shí)期，動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略可以幫助投資者以更有紀(jì)律的方式來管理下行風(fēng)險(xiǎn)、參與時(shí)間及市場(chǎng)敞口。

(關(guān)鍵字：瑞銀 大宗商品 能源價(jià)格)