絕地反擊 投機空頭溜得快

巴西，不僅是咖啡的最大生產(chǎn)國，也是蔗糖產(chǎn)量和出口量均居世界第一的“糖罐國”。以美元計價的軟商品咖啡、原糖期貨，與巴西雷亞爾匯率走勢密切相關(guān)。

由于咖啡、原糖期貨均以美元計價，巴西商人會參考美元與雷亞爾的比價調(diào)節(jié)進出口數(shù)量，雷亞爾上漲期間，巴西出口商減少出口量，利多咖啡和糖價；反之，出口預(yù)期將增加，利空兩商品價格。

截至9月中旬，今年以來巴西雷亞爾大幅貶值，白糖(5225, 15.00, 0.29%)、咖啡順理成章成為投機客做空巴西市場的“靶心”。對沖基金紛紛涌入咖啡和糖期貨的空頭陣營，兩品種空頭持倉一度達到創(chuàng)紀錄的高水平。

雷亞爾貶值，與美元周期回歸不無關(guān)系�？v觀今年貨幣市場，阿根廷爆發(fā)貨幣危機以來，不少新興經(jīng)濟體跟著陷入資產(chǎn)拋售潮。在這份名單上，巴西赫然在列，巴西雷亞爾匯率承壓下行。

中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年9月之前，洲際交易所（ICE）咖啡、原糖期貨主力合約最大跌幅分別達27%、31.9%。

在咖啡期貨下跌尾聲的時候，根據(jù)美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)，凈空頭或做空阿拉比卡咖啡價格的規(guī)模，達到了近9萬份合約的創(chuàng)紀錄水平。

“這相當于2550萬袋咖啡（每袋60公斤），比巴西去年出口的總量還要大。其中，有2萬手空單是在當前1.10-1.15美元的價格下單，其余7萬手則下單價格更高。”分析師表示。

不怕當時鬧得歡，就怕事后拉清單。短短兩個月時間內(nèi)，兩商品已幾乎盡數(shù)收回“失地”：近兩個月以來，該交易所咖啡和糖期貨價格強勁回升，咖啡較9月低位反彈近30%，原糖較9月低點大漲37%。

對沖基金空頭紛紛回補。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至10月9日當周，美國ICE洲際交易所投機性空單持倉在一周之內(nèi)大減21，897張，由于空頭持倉的大幅減少，使得投機性凈空頭持倉縮減到-100，000張以內(nèi)。業(yè)內(nèi)人士分析，該交易所交易的其他期貨品種如可可、橙汁、棉花均處于中線下跌通道之中，此次空頭大幅撤退主要是由于咖啡和糖的大漲行情。

誰導(dǎo)演了咖啡白糖價格周期

“縱觀近20年咖啡價格走勢，平均每十年一個周期，上一輪咖啡價格周期出現(xiàn)在2000-2010年，探底價在20美分/磅，價格高峰則出現(xiàn)在300美分/磅。咖啡價格彈性非常之大。”業(yè)內(nèi)人士表示。

中國證券報記者觀察發(fā)現(xiàn)，目前ICE咖啡期貨價格指數(shù)徘徊在120美分/磅附近，處于中等波動區(qū)間，前低價格為97美分/磅，出現(xiàn)在今年9月份。

咖啡價格何去何從？分析師認為，這要從供需、氣候、地緣政治及貨幣等多方面因素進行分析。

首先是供需因素，當咖啡供給大于需求時，理論上咖啡價格會出現(xiàn)下跌；當咖啡供給小于需求時，理論上咖啡價格會出現(xiàn)上漲。

國際咖啡組織（ICO）最新的咖啡報告顯示，2017/2018咖啡年度（2017年10月1日至2018年9月30日）的世界咖啡產(chǎn)量比上年增加5.7%，達到164.81百萬袋（每袋60公斤）。在2017/2018咖啡年度，世界咖啡消費量預(yù)計達到162.23萬袋，相比2016/2017年度增加1.8%，但咖啡產(chǎn)量超出當年消費總量2.58百萬袋。

分析師認為，供大于求是近幾年咖啡價格持續(xù)低迷的主要原因。當供需開始出口缺口的時候，才是價格反轉(zhuǎn)的時機。

其次是天氣因素，據(jù)了解，咖啡最佳種植穩(wěn)定為15°—23°，一旦超出這個范圍，咖啡產(chǎn)量將受到影響，此外降雨、蟲害、土壤等因素也不容忽視。

此外，世界五大咖啡生產(chǎn)國總量占到全球咖啡產(chǎn)量的七成以上，且這些國家對地緣政治均較為敏感，這也對咖啡價格帶來影響。另外值得一提的是，受貨幣因素影響，如上述雷亞爾價格變化帶來的咖啡價格變動，咖啡價格常常與美元之間呈負相關(guān)關(guān)系。

白糖市場來看，從過去的十多年走勢來看，白糖價格呈現(xiàn)“三年熊市，三年牛市”的周期規(guī)律：首先，2008/2009榨季到2010/2011榨季，鄭糖期貨上漲220%；其次是從2011/2012榨季開始至2013/2014榨季結(jié)束，期間鄭糖跌幅107%；第三輪是在從2014/2015榨季至2017/2018榨季，漲幅75%；第四輪周期始于2017/2018榨季結(jié)束，迄今跌幅超過30%。

一德期貨白糖分析師李曉威指出，這一輪的熊市還在持續(xù)，熊市三年周期的第一年發(fā)展順利，新榨季的預(yù)期也符合熊市周期的特點。

“在新舊榨季交替階段，巴西政府總統(tǒng)換屆選舉，雷亞爾在此期間大幅上漲，推動國際糖價反彈，同時主要食糖國家泰國、印度、歐盟、俄羅斯都出現(xiàn)了產(chǎn)量預(yù)期降低的預(yù)期，而且印度的干旱也令其出口和產(chǎn)量受到影響，情緒、基本面和資金都配合的條件下國際糖價迎來快速反彈，9月27日開始連續(xù)上漲，接連突破12和13美分關(guān)鍵壓力位，目前反彈趨勢依然在進行。”李曉威表示。

印度熱點又燃糖市

巴西支撐因素尚未褪去，近期，印度又給糖價送來利好。

據(jù)報道，近期在印度第二大糖產(chǎn)區(qū)馬哈拉施特拉邦，以及相鄰的第三大糖產(chǎn)區(qū)卡納塔克邦，爆發(fā)了嚴重蟲災(zāi)。當?shù)剞r(nóng)戶稱，大量的蠐螬啃食甘蔗根部。印度西部糖廠協(xié)會稱，這次蟲災(zāi)預(yù)計將影響整體糖產(chǎn)量。

由此，印度全國聯(lián)營糖廠聯(lián)盟（NFCSF）將印度2018/2019作物年度糖產(chǎn)量預(yù)估從3550萬噸降至3240萬噸。

對沖基金大舉進場做多。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，截至10月9日當周，對沖基金及大型投機客的原糖凈空倉較前周大減45562手，至34322手。其中投機多頭頭寸減少13117手至178309手，投機空頭頭寸減少58679手至212631手。總持倉較前周大減63888手至748480手。

印度是全球第二大食糖生產(chǎn)國和最大的消費國。不僅是印度，巴西、歐盟、澳大利亞相關(guān)機構(gòu)均預(yù)測2018/2019榨季糖產(chǎn)量將出現(xiàn)下降。

福四通國際（INTL FCStone）發(fā)布的研報顯示，巴西中南部2018/2019年度糖產(chǎn)量料降至2009/2010年度以來低點，為2690萬噸。澳大利亞方面稱，2018/2019榨季共24家糖廠開榨，截至10月14日累計壓榨甘蔗2641.8萬噸，預(yù)計整個榨季的甘蔗壓榨量為3302.6萬噸，低于上榨季的3334.9萬噸。此外，歐盟委員會也將歐盟2018/2019年度糖產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至1920萬噸。

根據(jù)最近的美國農(nóng)業(yè)部報告，2017/2018榨季國際糖市供應(yīng)過剩量為4734萬噸，同比增加463.5萬噸，2018/2019榨季過剩3862萬噸，降低872萬噸。

糖市過剩局面改善趨勢明顯。李曉威分析，綜合來看，2017/2018榨季和剛剛開始的2018/2019榨季的過剩量都低于預(yù)期，也就是說全球食糖市場的供應(yīng)過剩壓力有小幅緩解，未來的四季度和全榨季的情況較為類似，延續(xù)供應(yīng)過剩的大格局，但四季度的供應(yīng)壓力已經(jīng)較前期有所減輕。

國內(nèi)糖股方面，今年7月中旬以來，南寧糖業(yè)股價低迷走勢得以緩解，重心有所抬升。在上周鄭糖期貨走勢偏強提振下，上周五，南寧糖業(yè)、貴糖股份、中糧糖業(yè)漲幅均超2%。“近期外盤糖價受巴西、歐盟減產(chǎn)以及雷亞爾升值等因素影響大幅上漲，有望帶動國內(nèi)糖價上揚，建議關(guān)注國內(nèi)糖業(yè)股票。”興業(yè)證券建議。

(關(guān)鍵字：巴西雷亞爾 咖啡 原糖 美元周期)