預(yù)計(jì)2014年和2015年EPS為0.55元和0.74元，當(dāng)前對應(yīng)PE為22倍和17倍，公司核心優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)成長為國內(nèi)橫跨有機(jī)硅全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，維持強(qiáng)烈推薦。

事件：公司發(fā)布年報(bào)，2013年實(shí)現(xiàn)營收4.65億元，同比增加24.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7010萬元，同比增加14.04%，扣非后的凈利潤6520萬元，同比增幅11.17%。實(shí)現(xiàn)攤薄EPS為0.43元。利潤分配方案是每10股派現(xiàn)金2元（含稅）。公司同時(shí)預(yù)告2014年1季度業(yè)績同比增幅0－20％。 一季度業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期：一季度業(yè)績預(yù)告符合市場預(yù)期，2013年度業(yè)績與快報(bào)業(yè)績相符。

去年全年利潤增幅低于營收增幅的主要原因是公司建筑膠和工業(yè)膠的毛利率同比分別下降了5.17和2.01個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品毛利率下降的原因是原材料價(jià)格小幅波動(dòng)，以及固定資產(chǎn)折舊增加（本部和新津基地新產(chǎn)能增加）和人工成本增加。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅分別是20％和23％，基本保持和營收同比例增幅。 各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)健康：公司資產(chǎn)負(fù)債率17%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為4.35和3.62，流動(dòng)性優(yōu)異。營運(yùn)能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，均處于近2年歷史較好水平。

現(xiàn)金方面，在手現(xiàn)金1.7億元，凈利潤現(xiàn)金比率0.81，達(dá)到近年來較好水平。 銷售規(guī)模擴(kuò)張市場占有率提升，品牌渠道技術(shù)多點(diǎn)開花：公司年報(bào)亮點(diǎn)眾多：（1）全年?duì)I收規(guī)模繼續(xù)保持快速增長，2013年全年實(shí)現(xiàn)銷售2.2萬噸，產(chǎn)銷率繼續(xù)保持高位，在有機(jī)硅室溫膠領(lǐng)域的市場占有率從2012年的3.4%提升到了2013年的3.7%。分產(chǎn)品看，受益商業(yè)地產(chǎn)的迅猛發(fā)展，包括幕墻膠／中空玻璃膠等主要產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長，公司建筑膠增長40％，其中幕墻膠市場占有率繼續(xù)提高，而工業(yè)膠方面增長18％，其中電力環(huán)保膠增長30％，汽車膠正式打入外資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了車燈膠以外的汽車膠銷售，另外太陽能需求回暖，對業(yè)績也有提振作用。（2）公司在品牌和渠道上的建設(shè)已初見成效，電子商務(wù)平臺(tái)和連鎖超市平臺(tái)真逐步成型，guibao品牌認(rèn)可度穩(wěn)步提高，逐漸走向海外市場。這對目前主要產(chǎn)品以及對民用膠產(chǎn)品的市場開拓均十分有利。（3）公司在技術(shù)上的繼續(xù)突破，包括有機(jī)硅熱塑性彈性體產(chǎn)品已成雛型，輪胎用有機(jī)硅材料的研究進(jìn)展順利，有望打破行業(yè)天花板。

國內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)缺少行業(yè)龍頭，看好公司的核心優(yōu)勢和長期成長性：我們繼續(xù)看好有機(jī)硅材料未來的發(fā)展空間。全球標(biāo)桿企業(yè)道康寧全年的銷售規(guī)模達(dá)到60億美元以上，而國內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)尚未出現(xiàn)明確的行業(yè)龍頭，公司作為有機(jī)硅應(yīng)用領(lǐng)域龍頭，在品牌渠道和技術(shù)上的優(yōu)勢正逐步增強(qiáng)，加上背靠資本市場，向上游縱向擴(kuò)張和橫向擴(kuò)張均較上游單體企業(yè)和國內(nèi)其他競爭對手具備更明確的優(yōu)勢。從市場空間看，有機(jī)硅室溫膠國內(nèi)市場規(guī)模在120億左右，硅寶作為龍頭企業(yè)占有率不到4%，加上有機(jī)硅其他產(chǎn)業(yè)，整個(gè)有機(jī)硅行業(yè)的市場天花板尚遠(yuǎn)，符合"大行業(yè)、小公司"的特征，成長路徑已十分明晰。

我們預(yù)計(jì)公司未來兩年具體的增長動(dòng)力來自于：（1）憑借技術(shù)+客戶的優(yōu)勢，幕墻膠和中空玻璃膠市場份額繼續(xù)提升，提供業(yè)績安全邊際；（2）民用膠網(wǎng)上網(wǎng)下渠道整合，品牌宣傳到位，有望實(shí)現(xiàn)較高速度的增長；（3）電力環(huán)保膠／汽車膠／太陽能膠／超高層建筑膠均有望繼續(xù)出現(xiàn)較快增長，提供業(yè)績增長動(dòng)力；（4）包括有機(jī)硅密封膠條等高溫膠業(yè)務(wù)也有望逐漸成型，實(shí)現(xiàn)向高溫膠領(lǐng)域的橫向擴(kuò)張。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)地產(chǎn)需求存在一定不確定性；民用膠市場開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

(關(guān)鍵字：硅寶科技 有機(jī)硅 有機(jī)硅行業(yè))