位于河南省洛陽市高新區(qū)濱河路西邊盡頭的300多萬平米土地一片沉寂。

在這片土地北面的一大片廠房，就是洛陽鉬業(yè)（603993）全資子公司洛陽鉬業(yè)集團金屬材料有限公司，該公司主要負責洛陽鉬業(yè)的鎢鉬系列產(chǎn)品的冶煉和深加工。

2011年，洛陽市政府將位于金屬材料公司旁邊的300多萬平米土地以1.26億元的價格拍賣給了洛陽鉬業(yè)，用于未來洛陽鉬業(yè)興建高性能硬質(zhì)合金項目以及鎢合金材料深加工項目。

隨著今年開工在即，可是眼下洛陽鉬業(yè)不得不暫時放棄這兩個項目的建設，原因就是去年10月份公司上市時，計劃募集資金36.46億元，可實際上募集到的資金只有5.58億元，所募集資金根本無法滿足募投項目建設的需求。

然而，此次洛陽鉬業(yè)放棄的兩個募投項目，恰恰正是公司未來在鎢金屬產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工環(huán)節(jié)的兩個重點項目，最近幾年來，鎢產(chǎn)品已經(jīng)逐漸替代鉬產(chǎn)品，成為洛陽鉬業(yè)一個新盈利增長點，這兩個項目的中途夭折，使得洛陽鉬業(yè)未來的盈利預期大為改變。

鎢產(chǎn)品漸成盈利重心

早些年，鎢產(chǎn)品并不是洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務，從2000年的時候公司才開始研究在鉬尾礦利用當中提取出來的白鎢。

在洛陽鉬業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略當中，鉬產(chǎn)品仍舊是主體，鎢產(chǎn)品和貴金屬為兩翼，然而從2009年以來，公司在鎢產(chǎn)品上逐漸發(fā)力，該業(yè)務所占公司主營業(yè)務和利潤的比例越來越高。

公司已披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2009年的時候，鎢產(chǎn)品所占公司收入構成和利潤構成的比例分別只有6.02%和8.09%；而到了2012年這兩個比重已經(jīng)提升到了16.27%和42.7%。

也就是說，在過去的一年，鎢產(chǎn)品為洛陽鉬業(yè)貢獻了超過四成的利潤。

更為明顯的是，作為公司主體業(yè)務的鉬產(chǎn)品受到下游鋼鐵市場萎縮的影響，毛利率起伏不定；相對而言，鎢產(chǎn)品的利潤卻是在逐年走高。

由于是在尾礦中提取，沒有開采和粉磨等環(huán)節(jié)，節(jié)約了大量的成本，因此，洛陽鉬業(yè)在鎢產(chǎn)品上的利潤率要高出以鎢產(chǎn)品為主營業(yè)務的廈門鎢業(yè)(600549,股吧)和章源鎢業(yè)(002378,股吧)。

在整個鎢產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈當中，利潤率最高的就是上游的鎢精礦開采和下游的鎢材、鎢鋼、鎢化工以及硬質(zhì)合金。根據(jù)行業(yè)分析師的估算，鎢精礦的毛利率可以達到40%以上，下游的高性能硬質(zhì)合金毛利率也在25%到40%之間，而處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的APT（仲鎢酸銨）、碳化鎢和鎢粉等，幾乎都是微利。

2012年洛陽鉬業(yè)上市時，在36.46億元的募投項目當中，有28.58億元被用于高性能硬質(zhì)合金項目以及鎢金屬制品和鎢合金材料深加工項目。這其中在硬質(zhì)合金項目上，公司的投入最高，為18.77億元，而所建設的項目也將擺脫目前行業(yè)內(nèi)普遍較為低端的硬質(zhì)合金領域，進入一直被進口產(chǎn)品占據(jù)的高端硬質(zhì)合金領域。

而各家券商分析師在公司上市時，也幾乎一致看好公司的鎢產(chǎn)品深加工，然而事與愿違，公司最終還是迫于募資不足，不得不砍掉這兩個項目。

現(xiàn)有業(yè)務盈利下滑

“兩個項目都位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，終止這兩個項目不會對公司現(xiàn)有經(jīng)營產(chǎn)生影響。”洛陽鉬業(yè)認為。

然而事實上，一旦砍掉這兩個能夠在未來給公司帶來業(yè)績增長的募投項目，僅憑公司現(xiàn)有業(yè)務，洛陽鉬業(yè)的業(yè)績很難出現(xiàn)樂觀的預期。

“公司的鉬產(chǎn)品基本沒有看點。”上海一家券商金屬行業(yè)分析師在接受記者采訪時表示，公司現(xiàn)在主營的鉬鐵產(chǎn)品市場價格處于一個歷史的低位，雖然說今年年初的時候出現(xiàn)過一波反彈行情，但是幅度不大。

事實上，由于去年國內(nèi)鉬鐵的價格滑落到10萬元/噸的歷史低位，已經(jīng)逼近很多鉬礦企業(yè)的生產(chǎn)成本，也導致洛陽鉬業(yè)去年三季度上市的時候業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

由于公司主營的鉬鐵價格下跌，洛陽鉬業(yè)去年盡管在凈利潤上只下滑了6.07%，但是如果刨除所得稅率降低等因素影響，公司去年主營業(yè)務的利潤實際降幅達到了31%。

而導致公司去年主營業(yè)績下降的因素當中，除了鉬精礦、鉬鐵等產(chǎn)品的產(chǎn)量下降之外，更重要的是鉬產(chǎn)品的利潤率下滑，2012年，公司的鉬相關產(chǎn)品和貴金屬產(chǎn)品的利潤都出現(xiàn)不同程度的下降，唯一例外的鎢產(chǎn)品，利潤率的增幅也只有2個百分點。

由于下游市場需求減少，讓過分依賴于下游市場的洛陽鉬業(yè)不得不面臨減產(chǎn)的窘境。根據(jù)公司的預測，2013年公司的鉬精礦產(chǎn)量將從上一年度的3.25萬噸下降到2.92萬噸，而此前一直大幅增長的鎢精礦，今年的產(chǎn)量也只能微增160噸左右。

對于公司未來是否會繼續(xù)啟動兩個終止的募投項目，洛陽鉬業(yè)并沒有給出回應。

而從公司目前的財務狀況來看，資產(chǎn)負債率只有21.45%，2012年末賬面上的貨幣資金還有27億元，同時，公司在今年1月份剛剛拿出15億元現(xiàn)金用于購買銀行的理財產(chǎn)品，因此公司資金并不緊張。

“預計公司未來可能會通過發(fā)行債券的方式繼續(xù)募集資金。”東興證券有色行業(yè)分析師林陽此前在報告當中分析認為。

(關鍵字：鉬 洛陽鉬)