洛陽鉬業(yè)(3993.HK)：受益于鉬鎢價格反彈 上調(diào)至買入

現(xiàn)價：HK$4.18

潛在上升空間： +23.9%

目標(biāo)價： HK$5.18↑

鉬鐵受到鋼鐵業(yè)復(fù)蘇的帶動，價格自11 月底反彈17%，鎢精礦10 月末至今反彈8%，看好繼續(xù)回升的空間。洛陽鉬業(yè)作為國內(nèi)產(chǎn)量第一的鉬生產(chǎn)商，及最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，預(yù)計業(yè)績及估值將有所受益。

成功轉(zhuǎn)型為鉬、鎢共營的行業(yè)龍頭：隨著2009 年高盈利的鎢精礦產(chǎn)能釋放，毛利率及凈利潤大幅增長。目前鉬業(yè)務(wù)毛利占比47%，鎢業(yè)務(wù)毛利占比39%。公司產(chǎn)能集中在鉬鎢中上游，二者共營提升風(fēng)險抵御能力。

毛利率具顯著競爭優(yōu)勢：預(yù)計12/13年綜合毛利率29.6%/31.5%，高于同業(yè)。主要受益于：(1)上游資源豐富，合計鉬金屬儲量129.5 萬噸，鎢儲量40.7萬噸，原料自給率高；(2)專注自有資源開采和冶煉，貿(mào)易比例低；(3)尾礦回收伴生鎢金屬的成本低；(4)2012-14 年鎢品位提升，預(yù)計2012 年鎢精礦毛利率73%。

鎢業(yè)務(wù)看點—鎢深加工是未來利潤引擎：未來3 年計劃向冶煉和深加工領(lǐng)域拓展，提升鎢資源附加值。高性能硬質(zhì)合金項目的設(shè)計產(chǎn)能5,000 噸/年，預(yù)計2015-16 年達產(chǎn)后年均收入27.8 億元，凈利潤12%。低品位復(fù)雜白鎢礦資源利用項目，將帶來APT 年增量年產(chǎn)能10,000 噸。

鉬業(yè)務(wù)看點—原料自給率提升：規(guī)劃有序開發(fā)上房溝和東戈壁，2016 年原礦采選能力達到10 萬噸/日，折合年鉬精礦產(chǎn)能9 萬噸。并投建年產(chǎn)能1 萬噸的鉬酸銨生產(chǎn)線，預(yù)計2015-16 年投產(chǎn)。

2013 年估值催化劑：(1)鉬鎢價格回升，主要動力是基建投資加速提振鋼鐵業(yè)和工程機械需求；(2)高毛利的鎢業(yè)務(wù)快速擴張。

升至買入評級：上調(diào)公司12/13年EPS為0.25/0.28元，上調(diào)幅度6.8%/7.6%。看好公司估值上升潛力，上調(diào)目標(biāo)價至HK$5.18，對應(yīng)12/13 年P(guān)E 為16.8x/15.0x，對應(yīng)市價有23.9%的上漲空間。上調(diào)至“買入”評級。
 

(關(guān)鍵字：鉬 洛陽鉬業(yè))