年初央行連續(xù)第四個交易日在公開市場凈回籠資金，本周累計凈回籠創(chuàng)歷史最高單周記錄。專家指出，1月逆回購?fù)斗呕蚺c春節(jié)因素有關(guān)，以春節(jié)在同一月份的2018年、2021年來進行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續(xù)做。

本月15日MLF利率會下降嗎？有專家表示1月份很可能再次調(diào)降MLF10BP，同時LPR非對稱降息，推動實體融資成本繼續(xù)下行。隨著市場對于1月降息的預(yù)期漸濃，也有專家對財聯(lián)社記者指出，央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監(jiān)管層不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應(yīng)對化債，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。在利率傳導(dǎo)機制下，LPR和新發(fā)貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

本月MLF操作是關(guān)鍵點

年初央行連續(xù)第四個交易日在公開市場凈回籠資金，本周累計凈回籠2.423萬億元，創(chuàng)歷史最高單周記錄，數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過本周的自然到期回籠，存量央行逆回購規(guī)模已迅速下降至4160億元。

從央行歷年同期公開市場操作看：1月逆回購?fù)斗呕蚺c春節(jié)因素有關(guān)，以春節(jié)在同一月份的2018年、2021年來進行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續(xù)做。對于本月MLF操作的動向，市場提出了許多觀點。國信期貨認為，結(jié)合央行2024年貨幣政策新思路，將關(guān)注貨幣政策有效性，因此短期內(nèi)降息操作可能性較小，定向降準(zhǔn)以及超額續(xù)作MLF是可選操作。

目前，市場整體對于1月份降息的預(yù)期漸濃，央行后續(xù)動作備受關(guān)注，多位專家對本月MLF利率下調(diào)表示了積極的態(tài)度。中國銀行證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊認為，2024年1月份MLF很可能再次調(diào)降10個基點，同時LPR非對稱降息，推動實體融資成本繼續(xù)下行。

野村證券預(yù)計，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進行2次各15個基點的公開市場操作利率和MLF利率的降息，同時還可能進行一次25個基點的降準(zhǔn)，以增加向銀行提供可貸資金。

國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，為避免存款利率下調(diào)后銀行存款的流失壓力加大，政策利率和銀行間資金價格需要進一步下調(diào)。“預(yù)計新一輪降息周期將開啟，MLF和公開市場操作利率以及LPR有望在年初調(diào)降。”楊業(yè)偉說。

因此，本月15日MLF利率的動向成為關(guān)鍵節(jié)點。2024年初，中小銀行開啟一輪跟降存款利率，而此前存款利率的突然下調(diào)已為銀行的降息打開空間。據(jù)測算，存款降息對于商業(yè)銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，LPR報價下調(diào)概率增加，不過專家認為未來仍需MLF降息引導(dǎo)。

東方金誠首席宏觀分析師王青基于宏觀經(jīng)濟走勢，認為2024年上半年MLF操作利率有可能下調(diào)1次，屆時兩個期限品種的LPR報價將跟進下調(diào)，進而促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

從宏觀環(huán)境來看，王青指出，在物價水平仍將低位運行的前景下，著眼于提振內(nèi)需，支持地方債務(wù)風(fēng)險化解，2024年央行降息降準(zhǔn)都有空間。

從外部環(huán)境分析，匯率壓力降低。2023年12月美聯(lián)儲議息會議決定暫停加息，釋放出較為明確的降息信號，美元指數(shù)繼續(xù)回落，中美利差有所收窄。2024年美、歐央行將轉(zhuǎn)向降息，為我國央行“以我為主”、靈活實施貨幣政策提供了更大空間。

LPR和新發(fā)貸款利率下行空間收窄

展望1月，PSL重啟后降息預(yù)期是否延續(xù)？目前，市場對于一季度降準(zhǔn)降息的必要性達成共識，PSL操作對于降息預(yù)期的影響有限，為了防止資金空轉(zhuǎn)，LPR和新發(fā)貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理楊海平表示，人民銀行節(jié)后在公開市場方面的操作并不會改變一季度降準(zhǔn)降息的預(yù)期。究其原因，楊海平解釋道，一季度公開市場面臨資金集中到期高峰，疊加近期披露的物價數(shù)據(jù)，降準(zhǔn)降息均仍有必要。

“另外從信貸投放的角度來看，一季度是信貸投放旺季，商業(yè)銀行規(guī)劃信貸投放，需要中長期的、可配置的自有資金，很難用中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具來代替，從穩(wěn)增長、擴內(nèi)需角度考慮，一季度仍有必要降準(zhǔn)降息。”楊海平補充道。

民生固收分析師譚逸鳴認為，盡管在PSL投放后，市場對降息預(yù)期有所緩和，但從行為上來看并未顯著改變，畢竟PSL是個慢變量，后續(xù)政策和基本面的驗證短期內(nèi)市場還不會反應(yīng)和交易。1月降息的概率仍存在，且操作空間也在逐步打開，只是時間維度和節(jié)點的問題。

不過，為了避免資金倒轉(zhuǎn)，降息空間有限，監(jiān)管將避免出現(xiàn)過低的貸款利率，這也是保護銀行息差的措施。民生銀行首席研究員溫彬?qū)ω斅?lián)社記者表示，LPR和新發(fā)貸款利率進一步下行空間將有所收窄�？紤]到當(dāng)前在信貸投放過程中，出現(xiàn)了部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”，進而形成資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，擾亂存貸款利率改革成效。為此，央行三季度貨政報告提出要“維護好存貸款市場秩序，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”。

“結(jié)合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監(jiān)管層不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應(yīng)對化債，保持穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，并提升資金運行效率，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。在利率傳導(dǎo)機制下，LPR和新發(fā)貸款利率進一步下行空間將有所收窄。”溫彬指出。

(關(guān)鍵字：MLF利率 降息是否會落地)