毫無(wú)疑問(wèn)的是，一旦倫敦金屬交易所(LME)徹底宣布對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令，將成為全球金屬行業(yè)一件驚天動(dòng)地的大事，并動(dòng)搖俄羅斯巨頭們?cè)谌�球主要市�?chǎng)上的地位。

LME眼下尚未做出最終決定，但上周四已啟動(dòng)了一項(xiàng)為期三周的正式討論程序，討論中涉及徹底禁止接受俄羅斯金屬的可能性。

在發(fā)送給交易商的咨詢文件中，這家全球最大、歷史最悠久的金屬交易所提出了三個(gè)選項(xiàng)供交易商們斟酌：①繼續(xù)接受俄羅斯金屬；②為L(zhǎng)ME倉(cāng)庫(kù)中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定一個(gè)門檻；③徹底禁止接受俄羅斯金屬。

該交易所已邀請(qǐng)交易商在10月28日之前提供反饋。

實(shí)際上，即便最終決定實(shí)施徹底禁令，也只是意味著來(lái)自俄羅斯的金屬——占全球鎳產(chǎn)量的9%、鋁產(chǎn)量的5%和銅產(chǎn)量的4%，將不能再被運(yùn)送到分布于世界各地的LME網(wǎng)絡(luò)中的任何一座倉(cāng)庫(kù)，這些倉(cāng)庫(kù)中儲(chǔ)存的金屬可用于在期貨合約到期時(shí)的交割。

但這場(chǎng)討論及其可能產(chǎn)生的后果，仍提供了一個(gè)鮮活的案例，表明LME與實(shí)物金屬行業(yè)的方方面面交織在一起的程度有多深。盡管LME如今只是港交所旗下的全資附屬公司，在今年上半年的“妖鎳”風(fēng)波后也一度飽受各方詬病，但它的決定依然會(huì)對(duì)全球金屬定價(jià)和交易方式起到深遠(yuǎn)的影響。

LME的決定有多關(guān)鍵？

需要先明確的是，全球絕大部分金屬都是從生產(chǎn)商那里直接賣給貿(mào)易商和消費(fèi)者的，它們很可能從未進(jìn)入過(guò)LME的倉(cāng)庫(kù)。而包括俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(United Co. Rusal International PJSC)和諾里爾斯克鎳業(yè)公司(MMC Norilsk Nickel PJSC)在內(nèi)的俄羅斯金屬巨頭，也幾乎從未在LME直接出售其金屬。

然而即便如此，LME仍然扮演著幾個(gè)至關(guān)重要的角色。

首先，它是實(shí)物金屬行業(yè)最后的“求助”市場(chǎng)：在供應(yīng)面臨短缺時(shí)，LME全球倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)中的金屬庫(kù)存可以被提取，以填補(bǔ)實(shí)物商品不足；而在供應(yīng)過(guò)剩的時(shí)候，生產(chǎn)商多余的庫(kù)存也可以交付給LME。

近幾個(gè)月來(lái)，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，交易員們一直在為供應(yīng)過(guò)剩做準(zhǔn)備，尤其是鋁。

由于不少買家有意回避俄羅斯金屬，交易員曾預(yù)計(jì)，俄鋁公司過(guò)剩的鋁將是在此輪供求失衡下首批被大批運(yùn)往LME的金屬之一——一些交易員甚至預(yù)計(jì)將有數(shù)十萬(wàn)噸鋁流入LME，盡管俄鋁始終否認(rèn)計(jì)劃向該交易所輸送“大量”金屬。

而一旦LME禁止俄鋁的新交貨，就可以消除LME潛在的庫(kù)存過(guò)剩問(wèn)題。最明顯的變化其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)在了行情走勢(shì)之中，在上月底媒體首度報(bào)道LME計(jì)劃撰寫針對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令的討論文件時(shí)，LME鋁價(jià)一度飆升了8.5%，創(chuàng)下有記錄以來(lái)最大的盤中漲幅，因?yàn)榇饲邦A(yù)計(jì)大量俄羅斯金屬將流入LME的交易員，紛紛撤銷了空頭頭寸。

截至上周五，LME期鋁仍較上月創(chuàng)下的19個(gè)月低點(diǎn)上漲了約10%。

當(dāng)然，眼下LME之所以考慮采取禁令這樣的激烈措施，很大程度上或許就在于，其擔(dān)心如果不采取行動(dòng)，也將會(huì)出現(xiàn)價(jià)格破壞：如果許多消費(fèi)者拒絕購(gòu)買的俄羅斯金屬大量涌入LME，很可能沉重拖累LME的金屬價(jià)格，繼而使其喪失作為全球基準(zhǔn)的定價(jià)作用。

對(duì)于一季度剛剛經(jīng)歷過(guò)妖鎳風(fēng)波的LME而言，短短一年內(nèi)顯然經(jīng)受不起第二次打擊。

更深層次的地震或上演？

盡管LME可能采取的禁令不過(guò)是將俄羅斯的金屬排除在其庫(kù)存之外，但顯然，其最終造成的影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。

LME期貨價(jià)格是實(shí)物金屬銷售合同的基準(zhǔn)，如礦業(yè)企業(yè)與冶煉廠或精煉廠與汽車制造商之間的合同，因而LME的任何舉動(dòng)都將在庫(kù)存流動(dòng)之外產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。例如，上述企業(yè)之間簽署的合同往往會(huì)規(guī)定，合同中約定的金屬應(yīng)該是“LME可交割的”，這意味著LME的禁令可能導(dǎo)致相關(guān)合同破裂。

此外，銀行通常會(huì)堅(jiān)持，作為融資抵押的金屬也需要是可以在LME交割的，因?yàn)樗鼈兿Ｍ�確保，在出現(xiàn)任何問(wèn)題的情況下，這些金屬可以在LME輕松賣出。而且，許多交易員在使用LME合約對(duì)沖其實(shí)物庫(kù)存時(shí)，依賴的也是相關(guān)金屬可以交割到LME的事實(shí)——如果他們選擇這樣做，他們可以通過(guò)交付金屬來(lái)關(guān)閉對(duì)沖。

因此，LME的任何禁令舉動(dòng)都可能給俄鋁和諾鎳以及它們最大的客戶帶來(lái)麻煩——尤其是嘉能可，該公司從俄鋁購(gòu)買大宗商品級(jí)鋁的合同規(guī)模龐大，為期多年。

據(jù)知情人士透露，這些公司已經(jīng)預(yù)計(jì)，LME發(fā)起的咨詢程序，將使俄鋁和諾鎳的客戶更難用這種金屬作為抵押品籌集營(yíng)運(yùn)資金。其中一名知情人士表示，考慮到在金屬年度合同談判的關(guān)鍵時(shí)期制造了上述不確定性，即便眼下LME還沒(méi)到宣布禁令這一步，但光是討論這一簡(jiǎn)單的事實(shí)，就可能會(huì)導(dǎo)致諾鎳公司對(duì)歐洲的銷售大幅下降。

目前，西方政府基本上沒(méi)有對(duì)龐大的俄羅斯金屬行業(yè)實(shí)行制裁，與此同時(shí)，一些金屬消費(fèi)類企業(yè)仍在繼續(xù)購(gòu)買俄羅斯的鋁、鎳和銅。但在2023年供應(yīng)合同的談判中，汽車制造商等許多公司正選擇放棄俄羅斯的原材料。

這意味著LME的禁令最終可能導(dǎo)致俄羅斯企業(yè)被迫接受更低的價(jià)格。

貿(mào)易公司Concord Resources的首席執(zhí)行官M(fèi)ark Hansen稱，他支持LME對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令。如果無(wú)法通過(guò)向LME倉(cāng)庫(kù)出售鋁而獲得的現(xiàn)金，俄羅斯鋁生產(chǎn)商可能將不得不削減產(chǎn)量。

諾鎳首席執(zhí)行官Vladimir Potanin今年9月在接受采訪時(shí)曾表示，諾鎳公司已經(jīng)在權(quán)衡各種選擇，如果對(duì)俄羅斯的制裁使公司無(wú)法維持目前的銷售結(jié)構(gòu)，公司將考慮把部分銷售轉(zhuǎn)向東方。

(關(guān)鍵字：LME 俄羅斯金屬)