二季度國內(nèi)庫存繼續(xù)大幅下降，是電解鋁上升的主要推動(dòng)。由于疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)全年需求弱于去年平均水平，但供應(yīng)端受影響并不太大，因此認(rèn)為全年價(jià)格重心將低于去年。國內(nèi)需求的恢復(fù)及數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較好，但主要集中于房地產(chǎn)基建方面，涉及出口等方面的工業(yè)型材表現(xiàn)較弱。國內(nèi)電解鋁利潤(rùn)恢復(fù)導(dǎo)致多個(gè)項(xiàng)目將在7月完成投產(chǎn)，需注意三季度庫存是否會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

下半年國內(nèi)鋁價(jià)上行空間受電解鋁成本/利潤(rùn)以及進(jìn)口套利的制約。目前電解鋁國內(nèi)生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到1500元/噸，生產(chǎn)利潤(rùn)超10％；鋁錠進(jìn)口盈利空間回升到1000元/噸左右，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量和進(jìn)口的壓力均將增加。下半年鋁價(jià)來源于國內(nèi)的壓力將大于海外的壓力，第一是因?yàn)閲鴥?nèi)生產(chǎn)利潤(rùn)高于進(jìn)口利潤(rùn)，第二是因?yàn)閲鴥?nèi)需求有回落風(fēng)險(xiǎn)而海外需求有望逐步緩慢復(fù)蘇。

近期由于國內(nèi)交易所低庫存低倉單，短期鋁價(jià)仍有強(qiáng)勢(shì)支持。但鋁棒加工費(fèi)回歸均值，需注意需求端轉(zhuǎn)弱壓力。關(guān)注疫情再次出現(xiàn)多例新增的控制和擴(kuò)散。

LME鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【1500-1700美元/噸】

SHFE鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【12000-14000元/噸】

后續(xù)建議可以關(guān)注需求恢復(fù)情況，庫存變化，鋁材加工費(fèi)以及鋁錠進(jìn)口利潤(rùn)。

國內(nèi)庫存下行推動(dòng)鋁價(jià)走強(qiáng)，注意供應(yīng)壓力

上半年電解鋁行情回顧

上半年，國內(nèi)電解鋁價(jià)格走勢(shì)呈“V”型。在一季度受到新型冠狀病毒疫情的影響，鋁價(jià)大幅下跌后，二季度中國鋁價(jià)出現(xiàn)了明顯的反彈行情。第一條關(guān)注主線是疫情發(fā)展情況，新增確診人數(shù)到達(dá)峰值是風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢的一個(gè)信號(hào)，4月份鋁價(jià)在海外新增確診人數(shù)峰值高點(diǎn)出現(xiàn)后出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的情況。4月份開始，鋁價(jià)的主要影響因素從疫情轉(zhuǎn)向基本面。第二條主線是電解鋁自身基本面，4月份電解鋁價(jià)格的反彈主要在于國內(nèi)供應(yīng)端的增長(zhǎng)受到制約，而需求端則出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)和反彈跡象（下游復(fù)工及廢鋁替代），導(dǎo)致庫存去化快于預(yù)期。5-6月份國內(nèi)庫存繼續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨趨緊，升水上行，是電解鋁價(jià)格上升的主要推動(dòng)。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，電解鋁國外呈現(xiàn)明顯的正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，國內(nèi)則呈現(xiàn)明顯的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，有利于做買國內(nèi)拋國外的套利移倉。從跨市場(chǎng)套利角度來看，電解鋁買國外拋國內(nèi)的進(jìn)口窗口在4月中旬打開，鋁錠進(jìn)口利潤(rùn)一度突破1000元/噸，利潤(rùn)率接近10％，可關(guān)注買國外拋國內(nèi)的套利，需注意后期國內(nèi)鋁錠進(jìn)口壓力。
下半年電解鋁行情展望

展望下半年，隨著疫情影響的減弱，供需均將恢復(fù)。由于國內(nèi)鋁價(jià)回升，利潤(rùn)修復(fù)，高利潤(rùn)將刺激電解鋁企業(yè)加快復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)進(jìn)度。需求端的恢復(fù)依然不甚明朗，在兩會(huì)的提振措施不及預(yù)期的情況下，國內(nèi)需求是否會(huì)在三季度回落，海外需求能否恢復(fù)，疫情的二次沖擊是否會(huì)再次影響需求，是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

目前來看，國內(nèi)需求有轉(zhuǎn)弱跡象，需關(guān)注三季度傳統(tǒng)淡季的需求回落情況。預(yù)計(jì)海外需求將會(huì)環(huán)比好轉(zhuǎn)，但目前美國由于疫情感染人數(shù)再次出現(xiàn)反復(fù)，重啟經(jīng)濟(jì)進(jìn)程被打亂，至少10個(gè)州26日宣布不會(huì)進(jìn)入下一階段的重新開放，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，依然需要時(shí)間。除非需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，否則鋁價(jià)上行空間依然受電解鋁成本/利潤(rùn)制約。在低庫存問題解決后，下半年電解鋁價(jià)格或?qū)⒒貧w成本線附近。

上半年產(chǎn)業(yè)鏈情況及下半年展望

供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中回升

整體供應(yīng)方面來看，鋁土礦和氧化鋁方面均出現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)量下降，但海外進(jìn)口補(bǔ)充缺口的情況。上游鋁土礦氧化鋁成本價(jià)格預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，但氧化鋁利潤(rùn)或?qū)⑹艿綌D壓。電解鋁產(chǎn)量小增，疊加進(jìn)口補(bǔ)充，整體供應(yīng)小幅增長(zhǎng)2-3％左右。

鋁土礦：

總體1-5月份國內(nèi)共生產(chǎn)鋁土礦3663萬噸，累計(jì)同比下滑16％。5月國產(chǎn)鋁土礦760萬噸，環(huán)比下滑12％。據(jù)中國海關(guān)，1-5月份進(jìn)口鋁土礦4790萬噸，同比增加6.8％。2020年5月我國共進(jìn)口鋁土礦954.44萬噸，較去年同期增長(zhǎng)3.57％ ，環(huán)比下降近4％ 。國產(chǎn)鋁土礦760萬噸，環(huán)比下滑12％�？傮w1-5月國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量為8453萬噸。5月國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量達(dá)1714萬噸，同比下滑近4％。進(jìn)口量增長(zhǎng)主要由于：一，自2019年四季度開始，河南、山西地區(qū)陸續(xù)有氧化鋁廠完成技改，對(duì)幾內(nèi)亞及印尼礦石需求量有所抬升；二，海運(yùn)費(fèi)下跌，運(yùn)輸成本的降低提振礦企發(fā)運(yùn)及國內(nèi)買家采購意愿；三，年后國內(nèi)疫情抑制北方地區(qū)礦山復(fù)工，部分氧化鋁廠加大對(duì)進(jìn)口礦石的使用量，亦刺激進(jìn)口增長(zhǎng)。另外，截至5月國內(nèi)鋁土礦庫存依然有3904萬噸，同比增加15％，今年鋁土礦庫存處于歷年來的較高水平，因而鋁土礦供應(yīng)有所保障。隨著疫情影響消退，國內(nèi)的鋁土礦生產(chǎn)和海外的運(yùn)輸均將有所好轉(zhuǎn)，而由于我國海外鋁土礦資源以及國內(nèi)庫存保障情況良好，預(yù)計(jì)鋁土礦供應(yīng)充足，不會(huì)出現(xiàn)太大問題。氧化鋁：

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2020年5月中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)593.5萬噸，同比下滑4.6％，環(huán)比下滑13萬噸。中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國5月氧化鋁進(jìn)口量為268,573噸，同比增加387％，環(huán)比增加22.70％。據(jù)我的有色，截至2020年5月，因此此前高產(chǎn)量電解鋁消耗部分庫存，導(dǎo)致氧化鋁庫存下滑，各省氧化鋁庫存為79.6萬噸，低于近年平均水平，僅高于2018年�？傮w來看，5月氧化鋁供應(yīng)達(dá)620.35萬噸，同比下滑1.8％。但由于5月以來國內(nèi)氧化鋁價(jià)格高于海外氧化鋁，預(yù)計(jì)在后期進(jìn)口氧化鋁將有所回升。以目前氧化鋁的供應(yīng)量來看，可支持約322萬噸/月電解鋁生產(chǎn)。由于海外氧化鋁過剩，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量將增加，關(guān)注后期氧化鋁進(jìn)口情況。海外氧化鋁方面，海德魯Paragominas礦因三座輸電塔傾倒，供電中斷暫時(shí)停產(chǎn)，Alunorte氧化鋁精煉廠被迫壓產(chǎn)。輸電塔的維修工作將持續(xù)2-3周，在此期間，Alunorte廠的產(chǎn)量將降至滿負(fù)荷的50-70％。海外氧化鋁的產(chǎn)量將因此而下降，或?qū)⑹沟梦磥磉M(jìn)口壓力減少，進(jìn)口氧化鋁與國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格差收窄。

國內(nèi)氧化鋁方面，據(jù)我的有色，供應(yīng)方面，當(dāng)前氧化鋁價(jià)格低位，但成本可控，各項(xiàng)原料價(jià)格調(diào)漲阻力較大，生產(chǎn)方面尚不會(huì)造成過大壓力，目前山西及河南兩地部分氧化鋁廠有意增產(chǎn)以緩解長(zhǎng)單壓力。中電投務(wù)川計(jì)劃6月中旬出產(chǎn)品。在當(dāng)前低價(jià)之下，企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性不高。而幾家擴(kuò)產(chǎn)和在建企業(yè)中僅廣西華晟能在年內(nèi)出產(chǎn)品，故供應(yīng)方面下半年尚不至于有過大壓力。

國內(nèi)氧化鋁需求方面，下半年內(nèi)蒙、新疆、青海及河南4省預(yù)計(jì)將有73.5萬噸電解鋁待投產(chǎn)，涉及氧化鋁需求約141萬噸左右，或?qū)ρ趸�鋁市場(chǎng)起到微幅提振。下半年西南地區(qū)仍有約164萬噸電解鋁產(chǎn)能待投，涉及氧化鋁需求約307萬噸。此項(xiàng)或?qū)ξ髂系貐^(qū)氧化鋁市場(chǎng)有一定提振作用，但考慮到過高的長(zhǎng)單比例，實(shí)際力度有待觀察。

國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口方面，隨著海外市場(chǎng)頻繁成交，國內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)。但低價(jià)行情下進(jìn)口資源所帶來的沖擊也隨之加大，現(xiàn)海外氧化鋁亦處過剩狀態(tài)，進(jìn)價(jià)資源進(jìn)入將對(duì)國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格起到長(zhǎng)期抑制。
 

(關(guān)鍵字：電解鋁 供應(yīng)壓力)