回顧2018，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了大起大落的一年，受美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗制裁、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議、美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高、沙特記者事件和貿(mào)易摩擦等影響，油價(jià)消息面變化不斷，價(jià)格波動(dòng)性顯著上升。美國(guó)WTI原油期貨最終收于45.41美元/桶，為自2015年以來(lái)首次年度收跌，跌幅近25%；布倫特原油期貨最終收于54美元/桶，跌幅達(dá)20%。而就在3個(gè)月前，油價(jià)還漲至近四年的高位。

2019年伊始，OPEC+將開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，OPEC組織將減產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，非OPEC國(guó)家將減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。有分析指出，減產(chǎn)將于1月中到2月初開(kāi)始影響全球供需，在那之前油價(jià)將維持低位。

和油價(jià)一樣動(dòng)蕩起伏的是大宗商品市場(chǎng)。跟蹤能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等22類商品期貨合約價(jià)格的彭博商品指數(shù)去年五月初見(jiàn)頂之后，便開(kāi)始震蕩下跌，2018年跌幅近13%。

分析人士認(rèn)為，去年大宗商品市場(chǎng)主要受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，并疊加了貿(mào)易摩擦等消息面因素。目前市場(chǎng)正形成美元2019年走軟的共識(shí)，料給商品市場(chǎng)帶來(lái)喘息機(jī)會(huì)，但前述兩大風(fēng)險(xiǎn)并未解除。

布油料達(dá)70美元

2018年，油價(jià)如同坐上過(guò)山車。5月中下旬布倫特原油價(jià)格一舉突破80美元，當(dāng)時(shí)還有分析師大膽預(yù)測(cè)油價(jià)年底前“實(shí)現(xiàn)100美元不是夢(mèng)”，但之后只用了半年時(shí)間，就墜落到目前的50美元附近。自去年10月中上旬開(kāi)始，油價(jià)兩個(gè)月時(shí)間遭遇幾乎“腰斬”的跌幅，從86美元“滾”至50美元，市場(chǎng)甚至開(kāi)始揣測(cè)油價(jià)是否會(huì)重演2014-2015年的暴跌。

“國(guó)際油價(jià)10月入熊，幾乎是與美股同時(shí)掉頭，時(shí)間點(diǎn)正好是在美聯(lián)儲(chǔ)9月末加息之后。OPEC+達(dá)成了新的減產(chǎn)協(xié)議，但并未對(duì)油價(jià)帶來(lái)持續(xù)性支持，由此可見(jiàn)，油價(jià)目前仍與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的關(guān)聯(lián)性更大，因而也可以認(rèn)為美國(guó)對(duì)油價(jià)掌握了更大的定價(jià)權(quán)。”FXTM富拓中國(guó)分析師劉敏近日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。

2018年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量再創(chuàng)新高。美國(guó)能源署（EIA）2018年12月31日公布數(shù)據(jù)，2018年10月美國(guó)頁(yè)巖油日產(chǎn)量為1150萬(wàn)桶，增長(zhǎng)了7.9萬(wàn)桶。

不過(guò)，ING銀行近期發(fā)布的商品展望報(bào)告預(yù)測(cè)布倫特原油2019年均價(jià)預(yù)計(jì)可達(dá)70美元/桶。該行認(rèn)為，隨著OPEC+開(kāi)始執(zhí)行為期半年的120萬(wàn)桶/日減產(chǎn)協(xié)議，供需基本面將逐漸恢復(fù)平衡，油價(jià)會(huì)隨之反彈。

沙特將承擔(dān)大部分減產(chǎn)配額，從1月起，沙特將在2018年11月份的1110萬(wàn)桶/日的基礎(chǔ)上減產(chǎn)90萬(wàn)桶/日。ING報(bào)告指出，沙特之所以做出如此大的“犧牲”，是因?yàn)槟壳安紓愄赜蛢r(jià)低于該國(guó)的財(cái)政收支平衡所需的80美元水平。

2019年4月，OPEC+將評(píng)估減產(chǎn)協(xié)議效果，屆時(shí)8個(gè)國(guó)家和地區(qū)所獲的伊朗原油進(jìn)口暫時(shí)性豁免也將到期。

OPEC輪值主席、阿聯(lián)酋能源部長(zhǎng)馬茲魯伊（Mazroui）去年12月23日在科威特表示，如果減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行后效果仍然不如人意，可考慮進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)執(zhí)行期或增加減產(chǎn)幅度。

俄羅斯的態(tài)度可能再次成為焦點(diǎn)。ING銀行指出，對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，只要油價(jià)不低于50美元/桶，即可實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。假設(shè)油價(jià)在目前基礎(chǔ)上開(kāi)始上漲，俄羅斯將再次猶豫是否延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議。該行認(rèn)為，到下半年市場(chǎng)供需狀態(tài)將更趨平衡，但關(guān)鍵問(wèn)題是全球需求如何演變。它預(yù)測(cè)2019年原油需求增長(zhǎng)為140萬(wàn)桶/日，但鑒于部分主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)或放緩，原油需求的增長(zhǎng)亦有下行空間。

“2019年如果美國(guó)停止加息，加上OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)，油價(jià)有望恢復(fù)50-70美元/桶的波動(dòng)區(qū)間，”劉敏說(shuō)，“但真正的升勢(shì)要等全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象后才會(huì)確認(rèn)。”

路透社2018年12月31日公布的一項(xiàng)調(diào)查中，32位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格2019年均價(jià)為69.13美元，而之前對(duì)2018年均價(jià)的預(yù)測(cè)為71.76美元。

“我們預(yù)計(jì)明年（2019年）原油價(jià)格將做區(qū)間震蕩，頂部目前看起來(lái)在80美元左右。鑒于有額外供給進(jìn)入市場(chǎng)，包括美國(guó)頁(yè)巖油，這樣的消息可對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。”聯(lián)博（Alliance Bernstein）資產(chǎn)管理公司股票部高級(jí)投資策略師及亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展主管王耀維不久前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，“有人認(rèn)為油價(jià)下跌意味著全球經(jīng)濟(jì)或者或美國(guó)增長(zhǎng)前景的惡化，我們并不認(rèn)同。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是石油需求的最大引擎。如果看一下美國(guó)消費(fèi)者的開(kāi)車公里數(shù)，在2007年觸頂之后，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，這個(gè)數(shù)字都處于下降狀態(tài)，目前終于恢復(fù)了。所以我們沒(méi)有看到能源需求弱化的跡象。”

大宗商品去年受困

再將視線轉(zhuǎn)至大宗商品市場(chǎng)。2018對(duì)該市場(chǎng)而言也是動(dòng)蕩起伏的一年，跟蹤能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品共計(jì)22類商品的期貨合約價(jià)格的彭博商品指數(shù)于5月初見(jiàn)頂后便開(kāi)始下跌，2018年跌幅近13%。

“2018年大宗商品市場(chǎng)主要受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響。而放緩的原因主要是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，令新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)變得脆弱。這一群體作為最大的大宗商品消費(fèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到制約便相應(yīng)限制了大宗商品需求。而美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元走強(qiáng)，也影響了以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)。此外美國(guó)挑起的全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦令本來(lái)就比較脆弱的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加嚴(yán)峻，也影響到了全球復(fù)蘇。”劉敏說(shuō)。

對(duì)于一些商品，2018年一大主題就是貿(mào)易摩擦。例如國(guó)際銅價(jià)，2018年6月觸頂后下跌了17%左右。

ING銀行指出，就情緒面而言，未來(lái)中美貿(mào)易談判的走勢(shì)尤為關(guān)鍵，另外還要關(guān)注中國(guó)的基建支出數(shù)據(jù)。但就銅的基本面來(lái)說(shuō)，一方面?zhèn)惗亟饘俳灰姿�的�?kù)存持續(xù)下降，較2018年3月的高庫(kù)存已下跌近7成。該行預(yù)測(cè)到2019年底銅價(jià)有望向7000美元/噸進(jìn)發(fā)。

“全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，銅礦供應(yīng)增速也隨之下降。但由于全球電子工業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不變，例如電動(dòng)汽車和5G，銅需求不會(huì)大幅減少，相對(duì)會(huì)受到一些支持。不過(guò)（銅價(jià)）即使反彈，整體也不會(huì)超過(guò)2018年交易區(qū)間，畢竟全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有限。”劉敏說(shuō)，“鋁與銅情況基本一致，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為鋁的產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，因此其走勢(shì)可能相對(duì)承壓。”

貿(mào)易摩擦另一大“受害者”是大豆，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨一度從2018年3月份的高位下跌了近24%。

ING報(bào)告指出，目前美國(guó)正處于農(nóng)作物收割期，因中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆采購(gòu)大幅下滑，大豆庫(kù)存正在累積。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2018/2019年美國(guó)大豆結(jié)存量將達(dá)2600萬(wàn)噸。雖然中國(guó)有望恢復(fù)對(duì)美國(guó)大豆的采購(gòu)，但I(xiàn)NG指出，美國(guó)農(nóng)民將開(kāi)始制定新一年播種計(jì)劃，由于貿(mào)易談判仍無(wú)定論，預(yù)計(jì)一部分大豆用地會(huì)被轉(zhuǎn)為玉米地，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2019年大豆播種地將縮減7%。

“中國(guó)海關(guān)總署（2018年）12月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月轉(zhuǎn)向向巴西進(jìn)口大豆，而中國(guó)11月的美國(guó)大豆進(jìn)口降至零。中美發(fā)生貿(mào)易摩擦以來(lái)，這是中國(guó)首個(gè)未進(jìn)口美國(guó)大豆的月份。”劉敏說(shuō)，“與此同時(shí)，中國(guó)在努力提高自身大豆生產(chǎn)能力。排除自然災(zāi)害影響后，大豆價(jià)格將相對(duì)承壓。一旦美國(guó)農(nóng)業(yè)調(diào)整生產(chǎn)重點(diǎn)至玉米，玉米價(jià)格的上漲空間將會(huì)受到牽制。”

美指或走弱助商品反彈

不過(guò)，由于美元2019年有望走軟，大宗商品或會(huì)迎來(lái)“喘息”機(jī)會(huì)。

“目前經(jīng)過(guò)美股大跌后，美國(guó)利率期貨市場(chǎng)預(yù)期2019年將保持當(dāng)前利率水平。若美聯(lián)儲(chǔ)2019年暫停加息，美元將面臨自當(dāng)前高位向下修正的可能，這將給大宗商品一個(gè)喘息的窗口機(jī)會(huì)。2019年大宗商品可能會(huì)區(qū)間內(nèi)反彈，但總體將與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期保持一致。”劉敏說(shuō)。

但她也表示，美指大幅下跌的概率有限，全球出現(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)前，美國(guó)仍是全球資產(chǎn)相對(duì)安全的選擇。

ING報(bào)告也指出，對(duì)金屬商品來(lái)說(shuō)，另一大關(guān)鍵因素是美元走勢(shì)。美元2018年的強(qiáng)勢(shì)行情令人意外，2019年上半年美元仍有上行空間，但下半年美指將開(kāi)始走弱，市場(chǎng)正在形成這種共識(shí)。

“關(guān)鍵要看對(duì)通脹的預(yù)期。如果預(yù)期通脹會(huì)很高，那黃金、原油等大宗商品是不錯(cuò)的對(duì)沖。但現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增速處于放緩趨勢(shì)中，所以黃金等大宗商品并非很好的對(duì)沖選擇。”聯(lián)博固定收益部高級(jí)投資策略師盧麗瑩近日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，“明年（2019年）的大環(huán)境是通脹水平預(yù)計(jì)仍然較低，但同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩，所以用大宗商品去對(duì)沖，效果可能不會(huì)特別理想。”

ING銀行認(rèn)為，可以肯定的是，2019年的商品市場(chǎng)將迎來(lái)更高的不確定性，這又將是充滿波動(dòng)性的一年。

(關(guān)鍵字：油價(jià) 大宗商品 能源 金屬 農(nóng)產(chǎn)品)