去年11月30日，歐佩克（OPEC）達(dá)成自全球金融危機(jī)以來的首個減產(chǎn)協(xié)議。與此同時，美國頁巖油氣革命已令美國成為全球最大的石油生產(chǎn)國。國際能源格局正在發(fā)生變化，國際油價何去何從？

基于對油價未來走勢的看漲預(yù)期，廣發(fā)基金擬發(fā)行一只跟蹤道瓊斯石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)的基金（QDII-LOF，簡稱廣發(fā)石油），該基金擬任基金經(jīng)理余昊表示，選擇跟蹤這一石油產(chǎn)業(yè)鏈上游的指數(shù)，主要原因就是看好未來油價上漲。據(jù)余昊介紹，原油供需結(jié)構(gòu)在2017年將逐步改善，2017年油價走勢有望延續(xù)震蕩向上態(tài)勢。

石油供需結(jié)構(gòu)

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從大國博弈角度看，石油一直是兵家必爭之地。在上世紀(jì)80年代后，基本上每一次國際油價的大幅波動，都是受歐佩克（OPEC）和美國、俄羅斯之間的博弈所影響。

余昊介紹，OPEC干預(yù)油價的方法很簡單，就是改變產(chǎn)量。1985~1986年的油價暴跌，可看作OPEC小試牛刀，直接令油價降到原來1/3的水平，主要目的是想保持其市場份額，把高成本的北海、美國和前蘇聯(lián)擠出市場。

而國際油價本輪大跌始于2014年夏季，油價從100美元以上跌到2016年一季度30美元的水平。其原因以沙特為首的OPEC成員國希望維持市場份額,通過加大供給、壓低油價來打擊需要更高油價支撐的高成本生產(chǎn)商，主要是頁巖油。

余昊認(rèn)為，以沙特為首的OPEC成員國想通過壓低油價來打擊頁巖油的這一動機(jī)已達(dá)到一定的效果，但無法將頁巖油完全擠出市場。隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高，頁巖油的成本已壓縮到約40美元每桶。OPEC無法通過壓低油價達(dá)到將頁巖油擠出市場的目的，未來只能是頁巖油與OPEC并存。

更嚴(yán)峻的問題是，低油價令沙特為首的OPEC國家和以俄羅斯為首的非OPEC國家出現(xiàn)巨額財政赤字。如果油價再持續(xù)低迷下去，他們的財政將不堪重負(fù)。在這一大背景下，OPEC與非OPEC國家相繼達(dá)成減產(chǎn)協(xié)定。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)定,聯(lián)合減產(chǎn)約180萬桶/天,占世界產(chǎn)量的1.8%。余昊認(rèn)為，如果限產(chǎn)協(xié)議能夠徹底執(zhí)行，原油供需關(guān)系很快將由當(dāng)前的供過于求反轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。

余昊稱，從石油需求端來看，每年全球石油需求增長比較穩(wěn)定，即使OPEC與非OPEC不減產(chǎn)，在2017年下半年，全球石油的供應(yīng)也會達(dá)到一個平衡，這也是石油價格最近上漲的重要邏輯。而在減產(chǎn)的情況下，油價將會更快地邁過供需平衡點。為此，研究機(jī)構(gòu)預(yù)期全球石油供需可能在今年一二季度就會變?yōu)楣┎粦?yīng)求，一旦供需跨過平衡點，石油價格的彈性會非常大。

對于市場質(zhì)疑最大頁巖油復(fù)產(chǎn)，余昊認(rèn)為，目前石油空頭力量主要是正在做套保的頁巖油生產(chǎn)商，而套保行為都有期限，到期后油價會迎來上漲，預(yù)計到70美元以上才能支持大規(guī)模頁巖油復(fù)產(chǎn)。為此，即使考慮頁巖油的復(fù)產(chǎn)，今年全年油氣供應(yīng)的平衡點也會被輕松邁過，到下半年油價水平很可能就會比當(dāng)前高。在其看來，國際油價背后的種種大國博弈，決定了目前所有的參與方都想推高油價。

把握油價上漲契機(jī)

余昊表示，目前沙特仍然沒有消除財政赤字，再加上油價限產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，油價有望延續(xù)震蕩上漲趨勢。在人民幣國際化推進(jìn)的過程中，普通投資者均有配置海外資產(chǎn)的需求，在看好油價上漲的前提下，廣發(fā)石油基金也應(yīng)運而生，為投資者提供投資海外資產(chǎn)的工具。

據(jù)了解，道瓊斯石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)于2006年4月28日發(fā)布，主要衡量美國石油勘探和生產(chǎn)行業(yè)的公司股票表現(xiàn)，涵蓋美國主要交易所上市的從事油氣勘探、鉆井、生產(chǎn)、精煉和供給的優(yōu)質(zhì)公司。該指數(shù)與WTI石油期貨（季）價格呈現(xiàn)高度相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)0.81），自上市以來與石油價格類似呈現(xiàn)高彈性的特征。2016年，該指數(shù)上漲了25.84%。

公開資料顯示，道瓊斯石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)采用修正市值加權(quán)的權(quán)重計算方法，成份股數(shù)量可變。截至2016年底，其成份股共53只，最大權(quán)重為10.51%，前十大成份股合計權(quán)重達(dá)到60%。

余昊表示，石油勘探開采行業(yè)投資運營風(fēng)險相對較高，指數(shù)采用修正市值加權(quán)的好處在于，為規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)賦予較多的權(quán)重，小部分倉位投資于市值較小、彈性較大的小公司。歷史經(jīng)驗表明，在油價上升過程中，大公司相比小公司有更多資源可進(jìn)行收購或投資來增加利潤；而在衰退過程中，大公司則具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，可在保持向上彈性的同時減輕行業(yè)性波動對指數(shù)的沖擊。

余昊還特別提到，這只基金100%占用QDII額度，而目前QDII額度非常稀缺，因此這只基金的發(fā)行規(guī)模上限為2.5億元，超過2.5億元就要啟動末日比例配售。

(關(guān)鍵字：原油 油價)