國(guó)內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行在即，央行創(chuàng)設(shè)新工具保駕護(hù)航。
 

1月24日晚間，據(jù)央行消息，為提高銀行永續(xù)債(含無(wú)固定期限資本債券)的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，中國(guó)人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(Central Bank Bills Swap，CBS)。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行票據(jù)互換操作采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo)。隨后銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，決定放開限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券。

而在此前，中國(guó)銀行400億元規(guī)模的永續(xù)債獲批，成為國(guó)內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債。中債登公布的信息顯示，中國(guó)銀行2019年第一期無(wú)固定期限資本債券將于1月25日發(fā)行。

央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具

1月24日晚間，央行發(fā)布公告稱，為提高銀行永續(xù)債(含無(wú)固定期限資本債券)的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，中國(guó)人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國(guó)人民銀行換入央行票據(jù)。

同時(shí)，將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國(guó)人民銀行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。

此后，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具答記者問，回答了三個(gè)核心問題。要點(diǎn)及點(diǎn)評(píng)如下：

1、創(chuàng)設(shè)CBS的目的和意義

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人：為保障金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，銀行需要有充足的資本金，永續(xù)債是銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的重要渠道。而央行票據(jù)互換工具可以增加持有銀行永續(xù)債的金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)抵押品，提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

建投策略點(diǎn)評(píng)：針對(duì)影子銀行的去杠桿本質(zhì)上會(huì)產(chǎn)生商業(yè)銀行資本金壓力，這是中國(guó)信用持續(xù)緊縮的原因，銀行存在著資本金缺口。CBS對(duì)于降低銀行資本金壓力具有重要幫助。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)：CBS的創(chuàng)始減少了二級(jí)市場(chǎng)再融資，減輕股市壓力，為對(duì)沖社融增速下滑，銀行需要加大支持社融力度，銀行需要有充足的資本金，永續(xù)債是銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的重要渠道。央行創(chuàng)新央行票據(jù)互換工具以及將部分銀行永續(xù)債納入公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)擔(dān)保品范圍，都是對(duì)銀行永續(xù)債的背書行為。商業(yè)銀行使用永續(xù)債補(bǔ)充一級(jí)資本金，減少了銀行在二級(jí)市場(chǎng)的再融資壓力，減少了對(duì)股市的壓力。

此外，央行將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國(guó)人民銀行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，擴(kuò)大了公開市場(chǎng)抵押品余額，邊際緩解了之前部分商業(yè)銀行因抵押品不足導(dǎo)致的無(wú)法從央行獲得資金的問題。

2、開展CBS的具體操作

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人：央行采用CBS置換永續(xù)債，采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo)。互換過(guò)程中，永續(xù)債的利息仍然歸一級(jí)交易商，互換的央票不能現(xiàn)券買賣，買斷式回購(gòu)等，可以作為央行貨幣政策的抵押品。互換的期限與央票的期限相同。由于央行票據(jù)互換操作為“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的。

建投點(diǎn)評(píng)：這意味著CBS本質(zhì)上是以票據(jù)的互換，但是央行的互換需求，實(shí)際上提升了永續(xù)債的流動(dòng)性，對(duì)于降低永續(xù)債的成本具有重要的幫助。央行票據(jù)互換工具間接增加了銀行永續(xù)債抵押功能，商業(yè)銀行可以通過(guò)互換之后抵押央票的方式獲得基礎(chǔ)貨幣，實(shí)際上是可以派生基礎(chǔ)貨幣的。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)：可減少商業(yè)銀行資本消耗。商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行之后普遍采用互相認(rèn)購(gòu)的方式，而商業(yè)銀行互持會(huì)計(jì)入加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加資本消耗，即使按照國(guó)有商業(yè)銀行債也要計(jì)入20%，如果按照類權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重會(huì)更高。央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換，使商業(yè)銀行持有央票，央票為主權(quán)債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，不用消耗資本，有利于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)非標(biāo)回表。

3、CBS的標(biāo)的

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人：可以用于CBS的永續(xù)債條件如下，

第一，最新季度末的資本充足率不低于8%；

第二，最新季度末以逾期90天貸款計(jì)算的不良貸款率不高于5%；

第三，最近三年累計(jì)不虧損；

第四，最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；

銀保監(jiān)會(huì)：允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行

發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券

央行發(fā)布創(chuàng)設(shè)CBS的消息后，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，決定放開限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券。

銀保監(jiān)會(huì)表示，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，豐富保險(xiǎn)資金配置，銀保監(jiān)會(huì)將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。

保險(xiǎn)資金是重要的機(jī)構(gòu)投資者，從資金體量看，截至2018年10月份，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到15.79萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)5.84%。從大類資產(chǎn)配置看，銀行存款達(dá)到2.2萬(wàn)億元，占比14.05%；債券55684.84億元，占比35.26%；股票和證券投資基金20054.68億元，占比12.7%；其他投資59992.14億元，占比37.99%。業(yè)內(nèi)人士人為，16萬(wàn)億保險(xiǎn)資金可投資永續(xù)債，將對(duì)銀行永續(xù)債發(fā)行起到保駕護(hù)航作用。

首單銀行永續(xù)債1月25日發(fā)行

央行創(chuàng)設(shè)銀行資本補(bǔ)充新工具背后，首單商業(yè)銀行永續(xù)債落地在即。

1月17日，中國(guó)銀行獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)400億元無(wú)固定期限資本債券(即永續(xù)債)。1月22日，中債信息網(wǎng)掛欄公告顯示，中國(guó)銀行2019年第一期無(wú)固定期限資本債券將于1月25日發(fā)行，這意味著我國(guó)首單商業(yè)銀行永續(xù)債將落地。

中國(guó)銀行無(wú)固定期限資本債券的募集說(shuō)明書顯示，本期債券的發(fā)行首日和簿記建檔日為1月25日，發(fā)行期限為1月25日至1月29日。本期債券募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于充實(shí)中國(guó)銀行其他一級(jí)資本。

在我國(guó)，永續(xù)債實(shí)際上不是一個(gè)獨(dú)立的債券品種，而是由企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具、金融債等衍生而來(lái)的一項(xiàng)直接融資創(chuàng)新產(chǎn)品，具有無(wú)固定期限、利息可遞延支付、優(yōu)化企業(yè)報(bào)表結(jié)構(gòu)等優(yōu)點(diǎn)，因此，永續(xù)債的發(fā)型受到不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

永續(xù)債主要以央企和地方國(guó)企為主，而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)永續(xù)債較少，總體來(lái)看，永續(xù)債發(fā)行以高評(píng)級(jí)、高資質(zhì)企業(yè)為主。

東方證券總結(jié)認(rèn)為，一般來(lái)看，永續(xù)債具有權(quán)益性質(zhì)，在清償順序、期限和贖回條款、票面和重置條款、利息延遲支付、擔(dān)保狀況和違約等方面與一般的信用債不同。

1)發(fā)行人有贖回權(quán)和延期選擇權(quán)：在無(wú)約定到期日的情況下，發(fā)行人可以在約定時(shí)間段內(nèi)贖回永續(xù)債，否則就長(zhǎng)期存續(xù)；若在有約定到期日的情況下，發(fā)行人也可以選擇無(wú)限期延長(zhǎng)債券到期日。兩種方式只是表述上不同，只要發(fā)行人不選擇主動(dòng)贖回，永續(xù)債即可以無(wú)限續(xù)期。

2)發(fā)行人可以持續(xù)遞延支付利息：除非發(fā)生強(qiáng)制性付息事件，發(fā)行人可以遞延其應(yīng)付利息至以后期限，且不受遞延支付利息次數(shù)的限制，并且利息遞延不被認(rèn)定為發(fā)行人違約。在下個(gè)利息支付日，若發(fā)行人繼續(xù)選擇延后支付，則上述遞延支付的金額產(chǎn)生的復(fù)息將加入已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息中繼續(xù)計(jì)算利息。若發(fā)行人選擇遞延支付利息，則直至已遞延利息及其孽息全部清償完畢，不得向普通股股東分紅、不得減少注冊(cè)資本。

部分永續(xù)債還設(shè)置了利息遞延的懲罰性條款，如若發(fā)行人在某一計(jì)息年度末遞延支付利息，則每遞延支付一次，當(dāng)期債券的票面利率將上調(diào)。

3)永續(xù)債具有利率跳升機(jī)制：永續(xù)債有不同的續(xù)作期，首次重定價(jià)周期(初始發(fā)行)的當(dāng)期票面利率即為發(fā)行利率，即當(dāng)期基準(zhǔn)利率+初始利差(即初始利差為首次發(fā)行時(shí)票面利率與當(dāng)期基準(zhǔn)利率的差值，并且保持不變；基準(zhǔn)利率一般為同期限國(guó)債收益率)。如果發(fā)行人選擇續(xù)期，則需要調(diào)整票面利率，為了給予投資者補(bǔ)償，通常具有利率跳升機(jī)制。

4)永續(xù)債清償順序無(wú)次級(jí)屬性：目前我國(guó)永續(xù)債通常在募集說(shuō)明書中約定，永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)融資工具(或負(fù)債)，即在在破產(chǎn)清償順序上等同于普通債券，優(yōu)先于優(yōu)先股和普通股。

在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，中國(guó)銀行此次發(fā)行永續(xù)債預(yù)示著商業(yè)銀行資本工具補(bǔ)充將進(jìn)入新的階段。

中信證券首席銀行分析師肖斐斐判斷，中行永續(xù)債發(fā)行具有試點(diǎn)性質(zhì)，后續(xù)將很快向股份行、城農(nóng)商行推開。徐承遠(yuǎn)則認(rèn)為，考慮到永續(xù)債對(duì)發(fā)行人主體信用等級(jí)要求較高，未來(lái)永續(xù)債發(fā)行主體或更多集中于主體AA+級(jí)(含)以上商業(yè)銀行。

據(jù)長(zhǎng)城證券初步測(cè)算，中國(guó)銀行發(fā)行400億元永續(xù)債可提升其他一級(jí)資本占資本凈額至約8%。按照此比例，28家A股上市銀行中，有22家需要補(bǔ)充其他一級(jí)資本，可通過(guò)發(fā)行永續(xù)債增加資本金5010億元。2018年3季度，上市銀行平均杠桿率為6.6。因此，長(zhǎng)城證券認(rèn)為，這些資本可新支持約3.3萬(wàn)億的信貸投放。

用于補(bǔ)充銀行核心一級(jí)資本

我國(guó)銀行大多數(shù)面臨基本金不足的問題，發(fā)行永續(xù)債可以提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

2018年以來(lái)，銀行面臨巨大的補(bǔ)充資本壓力，特別是相對(duì)于資本充足率，補(bǔ)充一級(jí)資本和核心一級(jí)資本的壓力更大。尤其是去年股市大幅下行，大部分銀行仍處于破凈狀態(tài)，上市銀行多傾向于原股東定增、發(fā)行優(yōu)先股等補(bǔ)充一級(jí)資本。

從上市銀行來(lái)看，相對(duì)于資本充足率，補(bǔ)充一級(jí)資本和核心一級(jí)資本的壓力更大。

一系列新的監(jiān)管規(guī)定陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)系統(tǒng)性重要銀行提出新的資本需求。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金融委支持銀行發(fā)行永續(xù)債，或與系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)后，大型銀行被要求更高的資本與杠桿率要求的總損失吸收能力(TLAC)有關(guān)。全球系統(tǒng)重要性銀行(G-SIBs)的最低TLAC要求是：2019年起，最低TLAC要求不得低于集團(tuán)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的16%，2022年起不得低于18%。最低TLAC要求不包含巴塞爾協(xié)議Ⅲ中緩沖資本要求(逆周期資本、儲(chǔ)備資本和對(duì)G-SIBs的附加資本)。

我國(guó)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本壓力有多大？

根據(jù)申萬(wàn)宏源銀行組的統(tǒng)計(jì)，TLAC要求在2025年1月1日起，工行、建行、農(nóng)行、中行的最低TLAC要求占風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比重分別為20%、19.5%、19.5%、20%。盡管距離四大行達(dá)標(biāo)TLAC還剩6年的時(shí)間。不過(guò)，截至三季度末，工行、建行、農(nóng)行、中行總資本充足率分別為14.81%、16.23%、14.99%和14.16%，較距離監(jiān)管目標(biāo)尚有相當(dāng)距離。

申萬(wàn)宏源金融業(yè)分析師馬鯤鵬認(rèn)為，四大行面臨TLAC監(jiān)管壓力，除了發(fā)行合格TLAC工具外，業(yè)績(jī)增速不能太慢。即使按照5%的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，每年發(fā)TLAC工具規(guī)模1000億元左右，規(guī)模其實(shí)已經(jīng)比較大，銀行需要在業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾Y本充足之間取得平衡。

東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)也指出，在同業(yè)資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)投資面臨補(bǔ)提資本的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在面臨資本補(bǔ)充壓力的同時(shí)，存在其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具缺失的困擾。

根據(jù)銀行公布的三季報(bào)，截至2018年9月末，28家A股上市銀行中，華夏銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率墊底，分別為11.82%、9.0%、8.01%。其次為民生銀行，三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)分別為11.89%、9.01%、8.77%。平安銀行的三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)分別為11.71%、9.41%、8.53%。

正因如此，2018年12月25日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室召開專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問題，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。會(huì)議三周之后，中國(guó)銀行發(fā)行無(wú)固定期限資本債券即獲批，獲批后一周內(nèi)即將發(fā)行，可謂“火速”落地。

目前市場(chǎng)上永續(xù)債合計(jì)規(guī)模1.73萬(wàn)億

從整體來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上還留存1200只永續(xù)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為1.73萬(wàn)億，因部分最近才發(fā)行還未公布發(fā)行規(guī)模，實(shí)際總規(guī)模有望更大一些。

以發(fā)行起始日期來(lái)看，自2013年發(fā)行國(guó)內(nèi)第一只永續(xù)債(13武漢地鐵可續(xù)期債)起，2015年永續(xù)債市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，隨后持續(xù)穩(wěn)步上升，而今年更是大幅擴(kuò)容，創(chuàng)出歷史新高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月26日，去年永續(xù)債共發(fā)行了400多只，發(fā)行規(guī)模超5400億元。

而從債券的發(fā)行分類上看，以債券二級(jí)分類為例，目前永續(xù)債以中票數(shù)量最多，合計(jì)達(dá)847只，占比為72.15%；緊隨其后則是公司債，占比接近20%；而其余類型如企業(yè)債、定向工具等則比例較小。

到期償付方面，從2017年8月開始，永續(xù)債開始陸續(xù)進(jìn)入首次贖回和延期的行權(quán)期，由于永續(xù)債的發(fā)展起步較晚，永續(xù)債的到期償付高峰集中在2020-2021年。

永續(xù)債投資需更加理性

關(guān)于永續(xù)債的投資價(jià)值，姜超認(rèn)為永續(xù)債展期風(fēng)險(xiǎn)顯露，投資需更加理性。

姜超指出，隨著永續(xù)債市場(chǎng)的擴(kuò)大，條款設(shè)置更多樣化，發(fā)行人信用資質(zhì)以及整個(gè)信用債市場(chǎng)的變化也會(huì)影響發(fā)行人的贖回意愿，投資者一方面要留意條款設(shè)計(jì)的實(shí)際約束力；另一方面又要關(guān)注部分永續(xù)債發(fā)行人因自身資質(zhì)變化而選擇展期的可能性。

投資者在決策時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身偏好對(duì)永續(xù)債條款設(shè)置進(jìn)行仔細(xì)甄別。整體看：

1)上浮基點(diǎn)設(shè)置越大甚至可累加、首次展期就設(shè)置利率跳升的永續(xù)債對(duì)投資者更為友好；

2)與當(dāng)期市場(chǎng)行情相關(guān)的浮動(dòng)式上調(diào)模式中，基準(zhǔn)利率選取國(guó)債收益率而非SHIBOR對(duì)投資者更友好，特別是對(duì)發(fā)行日處于15-16年的永續(xù)債。

3)票面利率固定式上調(diào)模式的永續(xù)債，由于后續(xù)利率調(diào)整與市場(chǎng)行情無(wú)關(guān)，對(duì)投資者而言最有確定性。

中信建投指出，無(wú)論是利潤(rùn)補(bǔ)充資本的方式，還是通過(guò)CBS+永續(xù)債的方式來(lái)補(bǔ)充資本，商業(yè)銀行資本金壓力在2019年都會(huì)得到緩解。因此，我們?nèi)匀痪S持2019年信用利率下行的判斷不變。大類資產(chǎn)配置策略仍然是信用債>國(guó)債>股票>本幣>大宗商品不變。

減少二級(jí)市場(chǎng)再融資

緩解股市壓力

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次央行創(chuàng)設(shè)CBS力挺永續(xù)債，減少了二級(jí)市場(chǎng)再融資，減輕股市壓力。

他認(rèn)為，為對(duì)沖社融增速下滑，銀行需要加大支持社融力度，銀行需要有充足的資本金，永續(xù)債是銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的重要渠道。央行創(chuàng)新央行票據(jù)互換工具以及將部分銀行永續(xù)債納入公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)擔(dān)保品范圍，都是對(duì)銀行永續(xù)債的背書行為。商業(yè)銀行使用永續(xù)債補(bǔ)充一級(jí)資本金，減少了銀行在二級(jí)市場(chǎng)的再融資壓力，減少了對(duì)股市的壓力。

同時(shí)，可以減少商業(yè)銀行資本消耗。商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行之后普遍采用互相認(rèn)購(gòu)的方式，而商業(yè)銀行互持會(huì)計(jì)入加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加資本消耗，即使按照國(guó)有商業(yè)銀行債也要計(jì)入20%，如果按照類權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重會(huì)更高。央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換，使商業(yè)銀行持有央票，央票為主權(quán)債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，不用消耗資本，有利于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)非標(biāo)回表。

最后，使得公開市場(chǎng)抵押品增加。央行將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國(guó)人民銀行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，擴(kuò)大了公開市場(chǎng)抵押品余額，邊際緩解了之前部分商業(yè)銀行因抵押品不足導(dǎo)致的無(wú)法從央行獲得資金的問題。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(關(guān)鍵字：央行銀保監(jiān)聯(lián)手放大招：16萬(wàn)億保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資銀行永續(xù)債 更有創(chuàng)設(shè)CBS力挺！)