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報(bào)告要點(diǎn)
12月份會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為謹(jǐn)慎，點(diǎn)陣圖顯示多位票委轉(zhuǎn)鴿。從12月份的聲明措辭來(lái)看，與11月份的聲明變化并不大。除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為失業(yè)率從11月份的下滑變?yōu)槭I(yè)率處在低位，這仍然傳遞出勞動(dòng)力偏緊的狀況。在經(jīng)濟(jì)前景方面，雖然都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但是在12月份還多了一個(gè)轉(zhuǎn)折，聲明認(rèn)為“不過(guò)，將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”，這也與美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景一致。
聯(lián)邦基金利率上限與超額準(zhǔn)備金利差進(jìn)一步擴(kuò)大。本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明：設(shè)定超額準(zhǔn)備金利率在2.40%，符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)這與聯(lián)邦基金利率上相的2.5%利差從5BP進(jìn)一步擴(kuò)大至10BP。這反映出當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)有一定流動(dòng)性收緊的壓力。
這一次說(shuō)比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲。此前，在11月份對(duì)預(yù)期管理時(shí)，鮑威爾認(rèn)為聯(lián)邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部（have reached the bottom end of range）。其他鴿派的方面還包括認(rèn)為未來(lái)存在部分風(fēng)險(xiǎn)以及認(rèn)為通脹壓力可控：鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯和金融市場(chǎng)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也在關(guān)注關(guān)鍵的性風(fēng)險(xiǎn)包括英國(guó)脫歐、意大利與歐盟談判預(yù)算。不過(guò)，鮑威爾也并沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)不確定性，即未來(lái)的加息路徑將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況。
中美貨幣政策走上歧途：我們認(rèn)為12月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能說(shuō)比做更為重要，由于更前期的預(yù)期管理使得市場(chǎng)對(duì)于12月份的加息預(yù)期很早便已較為強(qiáng)烈，雖然11月份以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)選在12月份繼續(xù)加息。值得一提的是，雖然會(huì)議聲明較之前變化不大，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)關(guān)于中性利率、通脹、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等內(nèi)容的講話是比較偏鴿的，因此，雖然加息但其實(shí)是比較鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)背景下，中國(guó)央行選擇在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜定向降息、創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利的外部壓力也其實(shí)減弱的。因此，我們堅(jiān)持認(rèn)為定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國(guó)債收益率將實(shí)現(xiàn)3.0%的判斷。
正文
北京時(shí)間12月20日3：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上修聯(lián)邦基金利率至2.25%-2.50%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第四次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來(lái)第9次上調(diào)利率，同時(shí)這也是1994年以來(lái)首次股市下跌情況下的加息。加息點(diǎn)陣圖顯示，2019年預(yù)計(jì)加息2次。此前，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息25BP至2.25%-2.50%區(qū)間的概率為72.3%，12月不加息的概率為27.7%，2019年1月再加息25BP的概率為3.1%。議息會(huì)議有何亮點(diǎn)？美國(guó)后續(xù)加息節(jié)奏如何？鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上講了什么？國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)否收緊？對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
12月加息符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長(zhǎng)。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)已從今年早些時(shí)候的快速增長(zhǎng)放緩�；�12個(gè)月以來(lái)的數(shù)據(jù)，除食品和能源以外的其他項(xiàng)目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％�？傮w而言，長(zhǎng)期通脹預(yù)期的指標(biāo)幾乎沒有變化�；趧趧�(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境和通脹已有的表現(xiàn)及未來(lái)的預(yù)期，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，F(xiàn)OMC委員一致投票決定提高超額準(zhǔn)備金率（IOER）為2.40%，同時(shí)，上修聯(lián)邦基金利率至2.25%-2.50%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，并將基本信貸利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.10%，2018年12月20日生效。值得一提的是，在對(duì)于“聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的進(jìn)一步逐步上調(diào)，將符合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況強(qiáng)勁、以及中期通脹率接近委員會(huì)2%的對(duì)稱目標(biāo)”的表述中，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明由11月份的“預(yù)計(jì)”（expect）改為了“判定”（judge），并將“逐步上調(diào)”改為“一些（some）逐步上調(diào)”。
一、12月份會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為謹(jǐn)慎，點(diǎn)陣圖顯示多位票委轉(zhuǎn)鴿
從12月份的聲明措辭來(lái)看，與11月份的聲明變化并不大。除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為失業(yè)率從11月份的下滑變?yōu)槭I(yè)率處在低位，這仍然傳遞出勞動(dòng)力偏緊的狀況。在經(jīng)濟(jì)前景方面，雖然都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但是在12月份還多了一個(gè)轉(zhuǎn)折，聲明認(rèn)為“不過(guò)，將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”，這也與美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景一致。
美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長(zhǎng)。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)已從今年早些時(shí)候的快速增長(zhǎng)放緩。此次，美聯(lián)儲(chǔ)聲明與11月表述大致相同，與此前所體現(xiàn)出來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的肯定態(tài)度保持一致，但是對(duì)于未來(lái)加息的態(tài)度有一定程度的軟化�；�12個(gè)月以來(lái)的數(shù)據(jù)，除食品和能源以外的其他項(xiàng)目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％�？傮w而言，長(zhǎng)期通脹預(yù)期的指標(biāo)幾乎沒有變化。委員會(huì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但將繼續(xù)監(jiān)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。最后落腳貨幣政策，委員會(huì)判定，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的進(jìn)一步的一些增加將與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件以及委員會(huì)在中期內(nèi)對(duì)稱的2％目標(biāo)附近的通貨膨脹相一致。在確定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的未來(lái)調(diào)整的時(shí)間和規(guī)模時(shí)，委員會(huì)將評(píng)估與其最大就業(yè)目標(biāo)和對(duì)稱的2%通脹目標(biāo)相關(guān)的已實(shí)現(xiàn)和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況。該評(píng)估將把就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境、通脹壓力指標(biāo)、通脹預(yù)期、金融數(shù)據(jù)和國(guó)際形勢(shì)變化等納入考量范圍內(nèi)。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)將明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，上周的歐央行也下調(diào)了GDP增速預(yù)期，反映出全球經(jīng)濟(jì)都面臨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑。美聯(lián)儲(chǔ)主要下調(diào)了對(duì)明年的增長(zhǎng)預(yù)期，其預(yù)計(jì)美國(guó)2018年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)3.0%，為9月份時(shí)的預(yù)測(cè)為3.1%；預(yù)計(jì)美國(guó)2019年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)2.3%，而9月份時(shí)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)為2.5%；美國(guó)2020年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)2.0%，與9月份預(yù)測(cè)一致。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹方面的預(yù)測(cè)基本保持平穩(wěn)，例如，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)2020年于此PCE為2.1%（9月份時(shí)也為2.1%）；美國(guó)2020年核心PCE為2.0%（9月份時(shí)則為2.1%），但也仍然處于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值。另外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)將繼續(xù)偏緊，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)2019年年底失業(yè)率為3.5%（較9月份沒有變化）；美國(guó)2020年年底失業(yè)率為3.6%（9月份時(shí)預(yù)測(cè)為3.5%，略有提高）。
此外,此次聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)中位值顯示，2018年底聯(lián)邦基金利率料為2.375%（前次料為2.375%），2019年底聯(lián)邦基金利率料為2.875%（前次料為3.125%），2020年底聯(lián)邦基金利率料為3.125%（前次料為3.375%），2021年底聯(lián)邦基金利率料為3.125%，（前次料為3.375%）。
點(diǎn)陣圖方面，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的票委顯示明年的加息次數(shù)三次回落為兩次。其中，部分鷹牌票委轉(zhuǎn)鴿值得關(guān)注。9月份，認(rèn)為在12月份加息后2019年仍然會(huì)有3次及以上加息的票委有9人，當(dāng)前這個(gè)數(shù)字只有5個(gè)人，而且沒有票委認(rèn)為會(huì)加息超過(guò)三次，這也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派和中性派的官員們都下調(diào)了對(duì)明年加息次數(shù)的預(yù)計(jì)。
二、聯(lián)邦基金利率上限與超額準(zhǔn)備金利差進(jìn)一步擴(kuò)大
本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明：設(shè)定超額準(zhǔn)備金利率在2.40%，符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)這與聯(lián)邦基金利率上相的2.5%利差從5BP進(jìn)一步擴(kuò)大至10BP。這反映出當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)有一定流動(dòng)性收緊的壓力。我們?cè)谥翱s表的報(bào)告和金融市場(chǎng)十大展望中都曾提到，從美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況來(lái)看，未來(lái)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）面臨進(jìn)一步下調(diào)壓力，即與聯(lián)邦基金利率上限的利差從5BP將進(jìn)一步擴(kuò)大。今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)幾乎確定加息，而且預(yù)計(jì)IOER上調(diào)幅度很可能再次少于聯(lián)邦基金利率上限。最極端的情況是，隨著流動(dòng)性充裕減少，IOER進(jìn)一步下調(diào)，直至恢復(fù)至利率走廊的下限。但是，這種極端情況可能不會(huì)發(fā)生。因此過(guò)往美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作和利率走廊的維持是基于準(zhǔn)備金的稀缺性，如果當(dāng)前近兩萬(wàn)億美元的準(zhǔn)備金恢復(fù)至接近零，將可能對(duì)流動(dòng)性造成巨大沖擊。但是無(wú)論是否會(huì)恢復(fù)，IOER的上調(diào)都反映出流動(dòng)性狀況正在緊縮，也進(jìn)一步提高融資成本。
鮑威爾的講話也提到流動(dòng)性的問題。首先，鮑威爾提到注意到金融條件收緊，似乎也是呼應(yīng)了12月18日特朗普的推特“希望美聯(lián)儲(chǔ)的人在再次做出錯(cuò)誤決定前讀一讀今天華爾街日?qǐng)?bào)的社評(píng)。不要讓市場(chǎng)更加缺乏流動(dòng)性”。另外，鮑威爾還表示縮表不是一大市場(chǎng)干擾因素，因?yàn)榭s表規(guī)模較小；不過(guò)國(guó)債供應(yīng)已經(jīng)推高短期利率和回購(gòu)利率，一是表達(dá)了收益率曲線的平坦的原因，二是解釋了影響流動(dòng)性的原因之一。
三、這一次說(shuō)比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿
首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲。此前，在11月份對(duì)預(yù)期管理時(shí)，鮑威爾認(rèn)為聯(lián)邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部（have reached the bottom end of range）。
其他鴿派的方面還包括認(rèn)為未來(lái)存在部分風(fēng)險(xiǎn)以及認(rèn)為通脹壓力可控：鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯和金融市場(chǎng)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也在關(guān)注關(guān)鍵的性風(fēng)險(xiǎn)包括英國(guó)脫歐、意大利與歐盟談判預(yù)算。通脹方面，鮑威爾認(rèn)為美國(guó)臨近年底的通脹比預(yù)期的更加受抑，另外還提到通脹趨勢(shì)讓美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)保持耐心，我們認(rèn)為這表明美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)將不再急于加息，除非通脹有大的上行壓力。同時(shí)，鮑威爾在肯定薪資漸進(jìn)增長(zhǎng)的同時(shí)，表達(dá)了不擔(dān)心勞動(dòng)力偏緊的看法，因?yàn)橐话愣裕瑒趧?dòng)力市場(chǎng)作為美聯(lián)儲(chǔ)的兩個(gè)目標(biāo)之一，勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加大緊縮的力度。不過(guò)，鮑威爾認(rèn)為，薪資增速無(wú)需是通脹的；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表明，勞動(dòng)參與率能進(jìn)一步上升。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的潛臺(tái)詞是勞動(dòng)力偏緊將不會(huì)通過(guò)菲利普斯曲線傳導(dǎo)至通脹的壓力，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊本身隨著勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象的緩解也將得到緩和。
不過(guò)，鮑威爾也并沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)不確定性，即未來(lái)的加息路徑將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況。鮑威爾表示關(guān)于政策路徑和加息的不確定性相當(dāng)高；目前的前景預(yù)期強(qiáng)勁增長(zhǎng)，失業(yè)率會(huì)下降，但如果發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)也將調(diào)整路徑。在縮表方面，鮑威爾認(rèn)為縮表不是一大市場(chǎng)干擾因素，這一點(diǎn)也并不鴿派。其實(shí)就縮表而言，一是為了在應(yīng)對(duì)下一次危機(jī)時(shí)有更多彈藥，二是也有助于緩和收益率曲線走平，三是由于當(dāng)前縮表計(jì)劃是到期規(guī)模和縮表上限取較高的那個(gè)，而隨著到期規(guī)模在逐漸減少，縮表規(guī)模也會(huì)逐漸減少，所以短期來(lái)看給縮表按下暫停鍵的可能性并不高。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面：當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊，消費(fèi)增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁,房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑
在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長(zhǎng)。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)已從今年早些時(shí)候的快速增長(zhǎng)放緩。
就業(yè)方面， 11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值。私營(yíng)部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)16.1萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)大幅低于預(yù)期。收入增速方面，美國(guó)11月平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)3.1%，符合預(yù)期。薪資抬升有利于消費(fèi)。失業(yè)率方面，美國(guó)11月失業(yè)率仍維持在低位3.7%，為1969年以來(lái)的最低水平。美國(guó)11月勞動(dòng)力參與率為 62.9%，等于預(yù)期和前值。總體來(lái)說(shuō)，失業(yè)率維持低位、薪資平穩(wěn)上行、就業(yè)人數(shù)大幅低于預(yù)期。美國(guó)11月就業(yè)增速放緩，主要是由于惡劣氣候和技術(shù)型人才短缺所致，可能加劇人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，并支持美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息減少的預(yù)期。美國(guó)公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月13日單周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)今值20.6萬(wàn)人，預(yù)期22.6萬(wàn)人，前值23.1萬(wàn)人，低于預(yù)期與前值。美國(guó)12月6日單周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)今值23.1萬(wàn)人，高于預(yù)期22.5萬(wàn)人，低于前值23.4萬(wàn)人。
通脹方面，美國(guó)10月PCE同比增長(zhǎng)1.8%，創(chuàng)2月來(lái)最低增速。美國(guó)10月核心物價(jià)指數(shù)同比增速今值1.8%，預(yù)期1.9%，前值2%。美國(guó)10月PCE環(huán)比今值 0.6%，預(yù)期 0.4%。美國(guó)10月個(gè)人收入環(huán)比今值 0.5%，預(yù)期 0.4%。 美國(guó)10月實(shí)際PCE環(huán)比今值 0.4%，預(yù)期 0.2%。三季度以美元計(jì)的美國(guó)居民個(gè)人收入增加了1804億美元，而第二季度增加了1807億美元，基本持平，為個(gè)人消費(fèi)支出創(chuàng)造了支撐條件。美國(guó)11月CPI符合預(yù)期。美國(guó)11月 CPI 同比2.2%，核心 CPI 同比 2.2%，符合預(yù)期。此前11月CPI 同比增長(zhǎng)2.2%；核心CPI 同比增長(zhǎng) 2.1%，11月CPI不及前值，主要由于油價(jià)暴跌的影響。11月美國(guó)PPI小幅上漲，11月美國(guó)PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，高于預(yù)期0%，或由于服務(wù)成本的上漲抵消了能源產(chǎn)品價(jià)格的大幅下滑。11月PPI同比上漲2.5%，符合預(yù)期，低于前值2.9。
消費(fèi)方面，美國(guó)11月零售銷售環(huán)比今值0.2%，預(yù)期 0.1%，前值 0.8%。由于家庭購(gòu)買電子產(chǎn)品、家具等其他產(chǎn)品，美國(guó)11月消費(fèi)支出上行趨勢(shì)增加，緩解了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景大幅下行的擔(dān)憂。美國(guó)11月新屋開工總數(shù)125.6萬(wàn)戶，預(yù)期122.8萬(wàn)戶，前值122.8萬(wàn)戶，較上月上升。美國(guó)10月新屋銷售指數(shù)今值54.4萬(wàn)戶，預(yù)期57.5萬(wàn)戶，前值55.3萬(wàn)戶，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)稅務(wù)抵扣的新立法直接影響了消費(fèi)者購(gòu)房的支付能力。三季度美國(guó)居民存款率有所下降，第三季個(gè)人儲(chǔ)蓄為9,996億美元，第二季為1,0543億美元。第三季度個(gè)人儲(chǔ)蓄率為6.4%，而第二季度為6.8%，意味著居民收入基本不變的情況下，居民存款意愿下降，消費(fèi)意愿有所提高。
GDP方面，美國(guó)三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值 3.5%，預(yù)期 3.3%，前值 4.2%，好于預(yù)期但不及前值，創(chuàng)2015年以來(lái)同期最佳表現(xiàn)。此前，美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增速上修至4.2%，預(yù)期4%，初值4.1%。
另外，美國(guó)11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比今值0.6%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。美國(guó)12月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值53.4，低于前值54.7。美國(guó)11月ISM非制造業(yè)指數(shù)高于預(yù)期升至60.7，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)指出，美國(guó)非制造業(yè)以略快的速度持續(xù)擴(kuò)張 ，反映出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但對(duì)就業(yè)資源和關(guān)稅影響的擔(dān)憂持續(xù)存在。12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為53.4，低于預(yù)測(cè)54.6。美國(guó)11月ISM制造業(yè)指數(shù)今值59.3，高低于預(yù)期57.5。制造業(yè)雖仍處于擴(kuò)張狀態(tài)但增速趨于穩(wěn)定，后市增速或有繼續(xù)放緩的壓力。
決議公布后，美元指數(shù)一度升至日內(nèi)高位97.082，突破97大關(guān)，日內(nèi)漲超0.13%，但此后回吐漲幅，目前漲約0.04%。10年期美債收益率同樣先漲后跌，一度升至2.855%，但此后跌破2.80%，發(fā)布會(huì)結(jié)束后還一度跌落至2.76%。美股三大指數(shù)迅速轉(zhuǎn)跌，道指跌1.49%，納指跌2.17%并跌破6700點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌1.54%；摩根士丹利跌約1.48%，美國(guó)銀行跌近1.19%，高盛跌幅擴(kuò)大至1.31%，富國(guó)銀行跌1.83%。
我們認(rèn)為12月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能說(shuō)比做更為重要，由于更前期的預(yù)期管理使得市場(chǎng)對(duì)于12月份的加息預(yù)期很早便已較為強(qiáng)烈，雖然11月份以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)選在12月份繼續(xù)加息。值得一提的是，雖然會(huì)議聲明較之前變化不大，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)關(guān)于中性利率、通脹、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等內(nèi)容的講話是比較偏鴿的，例如在鮑威爾提到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部這句話之后，2年期國(guó)債收益率從約2.67%下行至2.63%。因此，雖然加息但其實(shí)是比較鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)背景下，中國(guó)央行選擇在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜定向降息、創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利的外部壓力也其實(shí)減弱的。
從中國(guó)央行的定向降息來(lái)看，定向之后仍有普降。目前，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，必須通過(guò)各種政策實(shí)際降低融資成本，所以降息是最直接、最有效的工具。中美貨幣政策明確走向歧途，我們之前就強(qiáng)調(diào)過(guò)，一國(guó)的貨幣政策是為本國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，不可能為了滿足他國(guó)政策而犧牲本國(guó)經(jīng)濟(jì)，而且盡管美聯(lián)儲(chǔ)昨夜加息，但美債利率大幅下跌，美股也大幅回落，可以看出美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的動(dòng)力也不足，并沒有給我們放松貨幣政策帶來(lái)很大的外部壓力。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放慢了腳步，分歧是短暫的，明年隨著全球經(jīng)濟(jì)放松，新的一輪全球?qū)捤杉磳⒌絹?lái)。因此，我們堅(jiān)持認(rèn)為定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國(guó)債收益率將實(shí)現(xiàn)3.0%的判斷。
(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)“定向降息” 但中美貨幣政策是殊途同歸)
