央行發(fā)布的1月份金融數(shù)據(jù)顯示， 票據(jù)融資大幅增加5160億元，比上年同期多增4813億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3786億元，比上年同期多增2349億元，二者合計(jì)占新增社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)引起了業(yè)界對(duì)票據(jù)套利的關(guān)注。

實(shí)際上，由于近期部分企業(yè)利用票據(jù)和結(jié)構(gòu)性存款的利率倒掛進(jìn)行套利，已經(jīng)引起了監(jiān)管部門的注意。一些銀行也對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行自查，并控制作為承兌保證金的結(jié)構(gòu)性存款利率低于貼現(xiàn)利率。據(jù)融360最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，上周(2月22日至2月28日)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量135只，較前一周增長(zhǎng)20只。結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期收益率為4.21%，較前一周下降11BP。而對(duì)票據(jù)套利嚴(yán)格監(jiān)管則是結(jié)構(gòu)性存款收益率下降的原因之一。

出現(xiàn)票據(jù)套利的根本原因在于存貸款市場(chǎng)的利率與銀行間市場(chǎng)的利率沒有完全并軌。票據(jù)利率跟隨貨幣市場(chǎng)利率走低后，票據(jù)貼現(xiàn)利率和企業(yè)存銀行的結(jié)構(gòu)性存款利率之間產(chǎn)生了一定的套利空間，企業(yè)通過開票、承兌和貼現(xiàn)獲得資金，并存成結(jié)構(gòu)性存款，可以獲得一定的套利空間。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，我國(guó)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額為9.62萬億元，較2017年年末的6.96萬億元增長(zhǎng)了2.66萬億元，增幅38.27%。2019年1月份，我國(guó)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為10.98萬億元，較2018年12月份增加了1.36萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.19%，同比增長(zhǎng)37.67%。

中金公司認(rèn)為，對(duì)于銀行而言，貼現(xiàn)票據(jù)算作貸款，在貸款需求不強(qiáng)的情況下，也有動(dòng)力增加表內(nèi)貼現(xiàn)票據(jù)，而且票據(jù)可以作為對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)的放貸，也一定程度上有利于爭(zhēng)取定向降準(zhǔn)；而企業(yè)存回來的結(jié)構(gòu)性存款，也增加了銀行的存款，改善了銀行的流動(dòng)性指標(biāo)。企業(yè)和銀行的雙贏局面驅(qū)動(dòng)了1月份票據(jù)規(guī)模猛增。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，1月份，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)極佳的套利窗口期。新年伊始，銀行有了新的額度，并且央行增加了再貼現(xiàn)額度，這就讓貼現(xiàn)利率在1月份持續(xù)下行，甚至比結(jié)構(gòu)性存款的利率還低，套利空間就此打開。再加上銀行節(jié)前攬儲(chǔ)的動(dòng)力，促使票據(jù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

在2月15日央行舉行的2019年1月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會(huì)上，對(duì)于票據(jù)套利的現(xiàn)象，相關(guān)人士表示“個(gè)別的現(xiàn)象難免是有的，我們也在密切關(guān)注�？傮w來說，我們覺得增長(zhǎng)跟幾個(gè)因素有關(guān)。”一是在票據(jù)融資利率下行的背景下，企業(yè)票據(jù)融資的意愿增強(qiáng)。二是票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。三是1月份票據(jù)融資增長(zhǎng)較快也有一定的季節(jié)性因素，從歷年數(shù)據(jù)來看，年初票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)量一般高于全年平均值。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在2月20日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提示了票據(jù)套利的風(fēng)險(xiǎn)，“票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉(zhuǎn)’等行為，而且可能會(huì)帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

2月25日，銀保監(jiān)會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，票據(jù)套利問題將受到嚴(yán)格處罰。各銀行也開始對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行自查，并控制作為承兌保證金的結(jié)構(gòu)性存款利率，防止票據(jù)貼現(xiàn)套利。

據(jù)融360監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，1月份發(fā)行的613只結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的平均最高預(yù)期收益率為4.18%，相較去年的近5%的高位有較大幅度下降。此外，最高預(yù)期收益率往往具有較大的不確定性，并不能確保實(shí)現(xiàn)最高收益率。不過，隨著結(jié)構(gòu)性存款利率的回落以及向合理水平回歸，兩者的套利空間正在縮小。

(關(guān)鍵字：票據(jù)套利 結(jié)構(gòu)性存款)