隨著美聯(lián)儲(chǔ)從上周末起正式步入了5月議息會(huì)議前的“噤聲期”，債券交易員或許并無(wú)法從市場(chǎng)最近的平靜中得到多少慰藉，原因很簡(jiǎn)單——這種平靜不太可能持續(xù)下去。

對(duì)利率預(yù)期變化最為敏感的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率，在過去一周的交易時(shí)段保持在相對(duì)狹窄的區(qū)間，這標(biāo)志著上月銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后最初的市場(chǎng)巨震已有所停歇，不過，這一黑天鵝事件給市場(chǎng)帶來的巨大不確定性的卻并沒有消失。

在準(zhǔn)備一周后再次加息之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員目前正面臨著一個(gè)棘手的平衡問題，他們要權(quán)衡通脹仍過高的證據(jù)和近期銀行業(yè)動(dòng)蕩后貸款萎縮的影響。

從5月會(huì)議“噤聲期”前的密集表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員們已默認(rèn)下周將再次加息，此舉將使聯(lián)邦基金利率自2007年年中以來首次升至5%以上。然而，政策制定者一直沒有明確表態(tài)——在此之后他們還需要采取多少措施來控制通脹。

這既反映出他們希望保留所有選項(xiàng)，但也反映出信貸緊縮將可能加速經(jīng)濟(jì)衰退到來的不確定性擔(dān)憂……

AmeriVet Securities美國(guó)利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“波動(dòng)實(shí)際上一直存在于兩年期國(guó)債中，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和其他央行正在嘗試打破現(xiàn)狀。美聯(lián)儲(chǔ)正試圖將系統(tǒng)中的金融穩(wěn)定和貨幣政策分離——但我認(rèn)為這將在5月發(fā)生沖突。同時(shí)債務(wù)上限的擔(dān)憂目前也同樣存在。”

美聯(lián)儲(chǔ)未來利率政策面臨巨大不確定性？

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的親密副手、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯(John Williams)在上周噤聲期前的最后講話中，其實(shí)已經(jīng)闡明了這一困境。

威廉姆斯在上周三表示，“確實(shí)有很多因素都告訴我，經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)，甚至可能進(jìn)一步出乎意料地走高，但顯然人們對(duì)信貸環(huán)境收緊的風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)憂，問題在于如何正確把握這一點(diǎn)與正確的貨幣政策之間的平衡。不確定性可能是雙向的。”

目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)現(xiàn)狀，顯然并不支持美聯(lián)儲(chǔ)立刻停下加息的腳步——盡管月度非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，但多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將勞動(dòng)力市場(chǎng)描述為“緊張”。薪資增速雖然有所放緩，但仍遠(yuǎn)高于與通脹向美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)回落相一致的水平。同時(shí)，盡管CPI同比漲幅已顯著下降，但衡量潛在價(jià)格壓力的核心和環(huán)比物價(jià)指標(biāo)仍高得令人擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)理事、鷹派官員沃勒上周在為至少再加息一次的立場(chǎng)進(jìn)行辯護(hù)時(shí)，甚至明確表示最近的數(shù)據(jù)表明，“我們?cè)趯?shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)方面沒有取得多大進(jìn)展”。

但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性也同樣大量存在。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的褐皮書，許多地區(qū)的貸款標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)普遍收緊，面向消費(fèi)者和企業(yè)的貸款量大幅下降。美聯(lián)儲(chǔ)3月的會(huì)議紀(jì)要也顯示，自硅谷銀行爆雷以來，央行的工作人員已經(jīng)改變了他們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的看法，他們得出的結(jié)論是，“溫和”的經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)在是他們今年的基線預(yù)測(cè)。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席、今年擁有FOMC投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)票委古爾斯比(Austan Goolsbee)上周已呼吁，在經(jīng)歷了幾十年來最激進(jìn)的貨幣政策收緊后，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)保持“謹(jǐn)慎和耐心”。

美聯(lián)儲(chǔ)決議前最后的數(shù)據(jù)潮本周來臨

美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)3月PCE物價(jià)指數(shù)以及頗受矚目的美國(guó)第一季度GDP本周即將發(fā)布，未來一周的一系列美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)潮，將有望為市場(chǎng)提供新的觀測(cè)切入點(diǎn)，讓人們了解美聯(lián)儲(chǔ)決策者在控制價(jià)格壓力方面究竟還有多少工作要做。

“即將公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是GDP數(shù)據(jù)和消費(fèi)者支出物價(jià)平減指數(shù)，可能引發(fā)一些價(jià)格波動(dòng)，”德國(guó)商業(yè)銀行分析師Carsten Fritsch表示。

根據(jù)權(quán)威媒體的最新調(diào)查，預(yù)計(jì)本周五公布的美國(guó)3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅將小幅回落至4.5%，前月為4.6%。盡管這一美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的物價(jià)指標(biāo)已從2022年5.4%的高點(diǎn)大幅回落，但近幾個(gè)月來下行趨勢(shì)已有所放緩。

目前，幾乎可以肯定的是，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月份再度加息25個(gè)基點(diǎn)，然而，美聯(lián)儲(chǔ)下周會(huì)議究竟會(huì)對(duì)未來的利率路徑給出更為鴿派還是鷹派的指引，卻存在著巨大的不確定。

低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將降低美聯(lián)儲(chǔ)在未來會(huì)議上繼續(xù)加息的可能性——利率互換市場(chǎng)對(duì)6月加息的概率預(yù)期目前只有不到三成。

SGH Macro Advisors首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tim Duy表示：“隨著利率走高，一些人仍然真正關(guān)注數(shù)據(jù)，而另一些人則因?yàn)闈撛诘恼�策滯后而更加�?jǐn)慎，而銀行業(yè)的狀況加劇了他們之間的沖突。”

Duy預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在下周政策會(huì)議上發(fā)出信號(hào)，即它仍可能在6月再次加息，以盡可能多地留出靈活性。這可以通過保持上次政策聲明中的措辭來實(shí)現(xiàn)——當(dāng)時(shí)該聲明被調(diào)整為一個(gè)更加不確定的立場(chǎng)，即“進(jìn)一步的政策收緊可能是合適的”。當(dāng)潛在通脹沒有顯示出持續(xù)向目標(biāo)邁進(jìn)的跡象時(shí)，有通脹目標(biāo)的央行很難放棄加息。

不過，凱投宏觀副首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hunter則表示，5月份的加息看起來越來越有可能是最后一次加息。

Hunter指出，“我們?cè)絹碓较嘈牛?月份的加息將被證明是這個(gè)周期的最后一次……我們預(yù)計(jì)，今年晚些時(shí)候?qū)⒃俅谓迪�。這是基于我們長(zhǎng)期以來的觀點(diǎn)——即經(jīng)濟(jì)正在走向衰退，最終會(huì)以比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更快速度拖累通脹。”

(關(guān)鍵字：議息 美聯(lián)儲(chǔ))