“各公司、各企業(yè)要按照年初有關(guān)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的總體部署，繼續(xù)打好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的‘持久戰(zhàn)’、三產(chǎn)服務(wù)業(yè)的‘轉(zhuǎn)型戰(zhàn)’。”3月初，華西新市村黨委書記、村委會主任，江蘇華西集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理吳協(xié)恩在村黨委、集團(tuán)公司每月一次的經(jīng)濟(jì)分析例會上說。

歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，有“天下第一村”美譽(yù)的華西村旗下產(chǎn)業(yè)華西集團(tuán)當(dāng)下正面臨著產(chǎn)業(yè)升級換代“青黃不接”的痛苦“轉(zhuǎn)型期”：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)主營業(yè)務(wù)受行業(yè)影響面臨下滑，另一方面，利潤率較高的其他產(chǎn)業(yè)還未跟上。在轉(zhuǎn)型投入加大、經(jīng)營性現(xiàn)金流節(jié)節(jié)下降的局面下，華西集團(tuán)再次向市場伸出了融資之手。

昨日，華西集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬在銀行間市場交易商協(xié)會注冊總額為25億元的無擔(dān)保短期融資券，第一期發(fā)行金額10億元。而這期短融債距離上次華西集團(tuán)10億元的中期票據(jù)發(fā)行僅僅過去了8個月左右。

經(jīng)營現(xiàn)金流節(jié)節(jié)下降

華西集團(tuán)這么缺錢嗎？從最近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，至少不能算“富足”。

大公國際資信評估有限公司（下稱“大公評估”）對該期短融給出的信用等級是A-1，但評級報(bào)告提示：“2010年以來，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)下降，對債務(wù)的保障能力不斷弱化；公司投資活動現(xiàn)金凈流出一直處于高位，主要依靠銀行借款、股東投入來彌補(bǔ)投資環(huán)節(jié)的資金缺口。”

此次短融評級報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其最近幾年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額處于節(jié)節(jié)下降的態(tài)勢：2010～2012年，華西集團(tuán)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為7.56億元、5.02億元、3.47億元，2013年前9個月更是變?yōu)?7.84億元的現(xiàn)金凈流出，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負(fù)債分別為4.86%、2.52%、1.61%和-3.64%。

華西集團(tuán)表示，受行業(yè)景氣度較低以及原材料價格下降幅度低于產(chǎn)品售價下降幅度等因素影響，以及華西集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)、聯(lián)營及合營企業(yè)的臨時借款增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流逐年下降。這說明華西集團(tuán)從正常的經(jīng)營活動中獲得正向現(xiàn)金流的能力下降，轉(zhuǎn)而“墊資經(jīng)營”。不過，隨著投資規(guī)模的下降，華西集團(tuán)的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額在2013年前三季度較2012年全年有了大幅的下降。

該期短融募集說明書顯示，2014年華西集團(tuán)流動資金需求總量為22億元，華西集團(tuán)擬將本期短融募集資金中的50%，即5億元用于補(bǔ)充子公司日常營運(yùn)資金需求。

與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額不斷下降相反的是，評級報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，華西集團(tuán)的總有息債務(wù)近幾年呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2010年末的154.82億元逐漸上升到去年三季度末的203.67億元，占總負(fù)債比例為77.7%。其中，截至2013年9月末，集團(tuán)合并的銀行短期借款余額為51.1億元，集團(tuán)本部為20.4億元。而截至2013年9月末，其有息債務(wù)償還主要集中在2013年的第四季度和2014年的第一季度，短期償債壓力較大。華西集團(tuán)表示，為調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高直接融資比例，此次短融券的5億元將償還集團(tuán)本部的銀行流動資金借款。另外，華西集團(tuán)存在大量關(guān)聯(lián)擔(dān)保和總計(jì)45億元的對外擔(dān)保（截至2013年9月末），或有較大風(fēng)險。

募集說明書顯示，2010～2012年，華西集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.42%、69.84%和65.86%，而受公司利潤下降及負(fù)債規(guī)模和成本上升的影響，息稅前利潤利息保障倍數(shù)分別為1.86、1.60和1.41。如以上市公司W(wǎng)ind行業(yè)分類作為可比數(shù)據(jù)，則上述比例在正常范圍內(nèi)。

不過，大公評估表示，華西集團(tuán)截至2013年9月末共獲得銀行授信總額為185.98億元，已使用授信額度134.10億元，尚余授信額度為51.88億元。綜合來看，公司償還債務(wù)的能力很強(qiáng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下坡路

盡管華西集團(tuán)此次發(fā)行的短融還本付息或許不會有問題，但是這幾年華西集團(tuán)鋼鐵、化纖等主營業(yè)務(wù)的不斷衰退已成為不爭的事實(shí)。

上世紀(jì)90年代鋼鐵加工就已成為華西村工業(yè)的支柱，然而隨著鋼鐵行業(yè)的不景氣，華西村的這一支柱板塊也在近幾年走了下坡路。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華西集團(tuán)2012年276.66億元的營業(yè)收入較2011年同比下降10.29%，這主要是由于在全球經(jīng)濟(jì)疲軟、鋼鐵出口銷量低迷的情況下，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營形勢不甚樂觀。2013年前三季度的營業(yè)收入為183.23億元，其中鋼鐵板塊的收入占比仍高達(dá)72.54%，而從毛利率數(shù)據(jù)來看，華西集團(tuán)的鋼鐵板塊毛利率從2011年的2.32%下降到2012年的-0.22%，2013年9月雖轉(zhuǎn)負(fù)為正，但仍然只有0.04%。

在華西集團(tuán)鋼鐵板塊的主要子公司中，持股比例90%的河北鋼鐵集團(tuán)華西鋼鐵有限公司2012年及2013年前三季的利潤總額分別為-6133.87萬元及-4417.44萬元。

而截至去年三季度末，華西集團(tuán)下屬124家全資及控股子公司中，華西集團(tuán)目前持股42.11%的上市公司江蘇華西村股份有限公司（下稱“華西股份”，000936.SZ）無疑是最被市場所關(guān)注的。不過作為華西集團(tuán)又一主營業(yè)務(wù)—化纖行業(yè)中的重要控股子公司，華西股份的業(yè)績也是“愁云慘淡”。

華西股份2013年年報(bào)顯示，其2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.14億元，同比降幅為16.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4481.73萬元，同比大降67.64%。

華西股份表示，2013年，化纖市場內(nèi)外需求持續(xù)低迷，行業(yè)景氣度不斷下滑，導(dǎo)致公司主營的化纖產(chǎn)品面臨了前所未有的經(jīng)營壓力，化纖經(jīng)營出現(xiàn)困境。

而華西股份4月8日晚間發(fā)布的2014年一季度業(yè)績預(yù)告顯示，由于主營產(chǎn)品滌綸短纖維繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，華西股份歸屬于上市公司股東的凈利潤將繼續(xù)虧損。

主營業(yè)務(wù)的下滑使華西集團(tuán)“另辟蹊徑”，靠投資收益來增厚業(yè)績。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2011年，華西集團(tuán)獲得投資收益5.88億元，同比增長5.42億元，2012年公司獲得投資收益5.92億元，其中來自長期股權(quán)投資的收益為3.4億元，另外一部分則來自于金融資產(chǎn)交易取得的投資收益。2011年以來投資收益大幅增長，2012年投資收益占利潤總額的比重高達(dá)125.43%，投資收益已成為公司利潤的主要來源。評級報(bào)告顯示，華西集團(tuán)投資收益一部分來自于金融產(chǎn)品交易盈利，存在較大的不確定性。

不過，整個華西集團(tuán)的轉(zhuǎn)型也正在進(jìn)行中。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，包括服務(wù)業(yè)、倉儲、電力、地產(chǎn)等業(yè)務(wù)的“其他”板塊2013年前三季度的毛利率為60.13%，對集團(tuán)毛利率的貢獻(xiàn)率高達(dá)78.38%，不過其收入規(guī)模仍然很小，同期占比僅6.68%。

除此之外，金融服務(wù)也成為了華西村轉(zhuǎn)型中的重要一筆，其金融服務(wù)業(yè)務(wù)已發(fā)展到投資擔(dān)保、典當(dāng)拍賣、村鎮(zhèn)銀行、小貸公司、財(cái)務(wù)公司等，初步搭建了金融控股集團(tuán)的架構(gòu)。

吳協(xié)恩表示，正是得益于轉(zhuǎn)型，華西2013年完成的可用資金比上一年增長4.03%。

(關(guān)鍵字：華西 轉(zhuǎn)型)