今年以來，央行實(shí)施了三次定向降準(zhǔn)，在實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充流動(dòng)性基本預(yù)期的同時(shí)，也暴露出了一些問題，最典型的就是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不暢。下半年加大基建投資力度已經(jīng)成為政策調(diào)整的重要方向，這需要流動(dòng)性支持，在堅(jiān)持不搞大水漫灌的同時(shí)，第四次定向降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)在年內(nèi)出現(xiàn)呢？

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近期召開的第二次會(huì)議指出，下一階段，要加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握好政策的節(jié)奏和力度。發(fā)揮好“幾家抬”的政策合力，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。

形成“幾家抬”政策合力的要求是有著充分現(xiàn)實(shí)依據(jù)的。比如此前央行與財(cái)政部官員的互懟，就體現(xiàn)了兩個(gè)部門對(duì)彼此政策理解上的偏差。但從實(shí)際情況來看，財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合還是比較順暢的，對(duì)于緩解市場(chǎng)上的流動(dòng)性壓力發(fā)揮了互補(bǔ)的作用，削峰填谷的作用也是比較突出的。

這一點(diǎn)從央行公開市場(chǎng)操作就可以看出。比如，央行8月24日發(fā)布公告稱，為對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展MLF1490億元。在本周的前4個(gè)交易日，央行發(fā)布公告稱，“考慮月末財(cái)政支出、中央國庫現(xiàn)金管理操作可對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素的影響”，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕暫停逆回購操作。

今年以來，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行間市場(chǎng)利率大幅下行，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，信貸增長較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，起到了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。但央行也強(qiáng)調(diào)，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度看，在將流動(dòng)性注入銀行體系后，能否有效運(yùn)用和傳導(dǎo)出去，還取決于資金供求雙方的意愿和能力。

最近，決策層提出“把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”。落實(shí)這一要求，就決定了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也需要合理充裕的流動(dòng)性支持。而今年以來的三次定向降準(zhǔn)，主要是為小微企業(yè)、普惠金融等釋放補(bǔ)充流動(dòng)性。接下來，定向降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)作用在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，確實(shí)值得思量。

分析人士認(rèn)為，形成“幾家抬”的政策合力比較理想的狀態(tài)就是，貨幣政策通過總量調(diào)控來維持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，財(cái)政政策側(cè)重于結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)來確保流動(dòng)性能真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并起到扶持中小企業(yè)和鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的效果，其他部門則予以協(xié)調(diào)配合。

從這個(gè)角度來看，在貨幣政策層面，年內(nèi)出現(xiàn)第四次定向降準(zhǔn)的可能性還是比較大的，釋放的流動(dòng)性將用于補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施的短板。同時(shí)，央行還將致力于打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，讓前三次定向降準(zhǔn)的資金更有效的流入小微企業(yè)、普惠金融等領(lǐng)域。

(關(guān)鍵字：基建 經(jīng)濟(jì))