春節(jié)將至，銀行間市場資金面趨緊！

盡管1月19日央行對22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF（中期借貸便利）操作，3個月期MLF利率降至2.75%，但資金面仍較為緊張。

1月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短期品種飆升，隔夜利率上漲2.40BP，報1.9830%；7天利率上漲2.50BP，報2.3410%。1日期銀行間市場質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率亦跳升至2.1304%，較1.9939%的前值上升近14BP。

“現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出的流動性緊張，并非單是春節(jié)因素的體現(xiàn)，更多是總體流動性趨緊的體現(xiàn)。”上海某股份制銀行同業(yè)金融部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“現(xiàn)階段最好的辦法就是降準(zhǔn)，特別是在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)、資金外流壓力較大時，通過逆回購、MLF等短期有成本的資金支持，是無法代替無成本長期降準(zhǔn)資金的。”

據(jù)華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)測算，未來短期資金缺口約為2萬億元，中期資金缺口則超過12500億。

“不能因?yàn)楣┙o側(cè)改革就棄貨幣政策不用。經(jīng)濟(jì)下行周期搭配寬松貨幣政策無可厚非。”前述銀行同業(yè)金融部人士說，“擔(dān)心匯率壓力和資本外流不敢大幅寬松可能是不降準(zhǔn)的一個解釋。還有一種解釋是供給側(cè)改革綁架了貨幣政策，似乎供給側(cè)改革可以替代貨幣政策。”

對此，中信證券研究部固收首席分析師明明對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說：“不應(yīng)該用‘綁架’這個詞，央行放水是需求側(cè)政策，供給側(cè)應(yīng)該以維持穩(wěn)定為主，而不是隨意放水。”

“我更傾向于認(rèn)為，貨幣政策配合供給側(cè)改革。”他說。

降準(zhǔn)預(yù)期落空？

每年春節(jié)前，央行均會大規(guī)模投放逆回購，規(guī)�？赡茉谌f億左右，節(jié)后正回購，回收流動性，以滿足春節(jié)前后的短期資金需求。

今年，為調(diào)節(jié)跨春節(jié)期間的流動性，央行已陸續(xù)開展三類操作：一是加大逆回購規(guī)模，據(jù)招商證券固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計，截至1月20日，今年以來已累計投放5950億，凈投放量為3050億，并增加了跨春季期限的28天逆回購750億。

二是開展SLO操作，以緩解短期流動性緊張。其中1月18日投放的550億元為3天期，利率2.10%；1月20日投放的1500億元為6天期，利率2.25%。

此外，央行還通過MLF操作投放4100億元流動性，其中3個月期3280億，1年期820億。

1月19日，央行在商業(yè)銀行座談會上表示，在傳統(tǒng)公開市場操作之外，還將通過MLF、SLF和PSL等操作安排6000億以上的流動性支持。

華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行表態(tài)通過公開市場工具應(yīng)對短期資金壓力，用MLF等工具來提供中長期流動性需求，已基本排除了降準(zhǔn)的可能性。至于為何央行不愿意降準(zhǔn)？該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，或主要源于匯率的約束，以及供給端改革置于首位，降低了貨幣端放松的必要性。

這意味著，前述股份行同業(yè)金融人士的“春節(jié)前降準(zhǔn)”訴求，很可能落空。但值得注意的是，央行公開市場操作和流動性支持工具或力有未逮，或給降準(zhǔn)留下一絲希望。

華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)測算得出，短期資金缺口在2萬億元左右，需要央行通過公開市場操作去對沖，難度較大；中期資金缺口則超過12500億，恐怕目前央行預(yù)備的6000億中期流動性支持工具所難以覆蓋。

流動性仍寬松？

明明認(rèn)為，由于“貨幣增速不低，投資增速不高”的現(xiàn)狀，主要源于投資回報率低和投資意愿下降，央行“放水”也無法解決這一矛盾，反而應(yīng)保持定力，避免過度寬松觸發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，對于未來央行對內(nèi)貨幣政策工具，其判斷“總體上是更加謹(jǐn)慎和偏中性”。

原因有三：一是來自匯率的壓力；二是貨幣供給并不弱，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)面臨的問題是投資需求低迷；三是流動性仍然總體寬松，進(jìn)一步放松的必要性下降。

但是對于流動性總體仍然寬松的判斷，似乎與市場感受不符。

明明解釋稱，除了去年4-6月由于市場流動性過于寬松公開市場暫停以外，央行一直在通過公開市場投放短期流動性，去年連續(xù)5次降準(zhǔn)之后，市場流動性已經(jīng)非常平穩(wěn)，銀行間7天回購利率目前基本緊貼公開市場7天逆回購利率之上，再次出現(xiàn)大幅偏緊狀況的概率較低。

他進(jìn)一步分析稱，貨幣市場利率的風(fēng)險依然存在，銀行間質(zhì)押式回購目前日均交易量近2.5萬億，是2014年末的兩倍多。貨幣市場交易量高企代表金融機(jī)構(gòu)對持續(xù)融資的依賴，但是在貨幣政策邊際寬松意愿下降和期限利差被極度壓縮的背景下，一旦出現(xiàn)流動性波動，市場利率將面臨巨大的回調(diào)風(fēng)險。

“關(guān)注流動性邊際變化是今年投資的主邏輯之一。”他強(qiáng)調(diào)。

(關(guān)鍵字：銀行 資金)