瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤博士在近日召開的瑞銀媒體電話會上展望了2016年中國宏觀經(jīng)濟形勢。她預(yù)測，未來兩年，經(jīng)濟增長還會繼續(xù)承受比較大的下行壓力，繼續(xù)減速，2016年經(jīng)濟增長的預(yù)測是6.2%，今年可能在6.9%-7.0%，可以實現(xiàn)年初政府確定的7%左右增長目標(biāo)。

房地產(chǎn)調(diào)整和產(chǎn)能過剩將繼續(xù)拖累經(jīng)濟增長

雖然房地產(chǎn)銷售回升，但建設(shè)活動仍持續(xù)下滑。受益于地產(chǎn)政策放松和降息，今年以來房地產(chǎn)銷售強于此前預(yù)期，我們預(yù)計2016年銷售有望繼續(xù)增長3%-5%、2017增長0-3%。銷售好轉(zhuǎn)、而新開工2013年以來累計下跌超過25%，幫助各城市（尤其是一二線城市）大幅度去庫存。我們預(yù)計未來幾個月去庫存的勢頭仍將延續(xù)，但2016年年中開始新開工可能止跌回升、全年零增長，2017年恢復(fù)溫和增長。

盡管銷售回暖、新開工也有望邊際上好轉(zhuǎn)，但受2014年至15年新開工大幅下跌的滯后影響，2016年至2017年整體建設(shè)量和房地產(chǎn)投資增速可能進一步放緩。自年初累計的房地產(chǎn)施工面積同比增速已放緩至3%、房地產(chǎn)投資也已出現(xiàn)同比下跌，表明部分開發(fā)商可能正退出在建項目。近年來房地產(chǎn)施工面積不斷攀升、體量可觀，形成了巨大的潛在供給，這意味著去庫存過程可能持續(xù)更久，導(dǎo)致建設(shè)活動和房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。

房地產(chǎn)建設(shè)活動持續(xù)放緩將在未來兩年繼續(xù)沖擊和拖累其他經(jīng)濟部門。隨著房地產(chǎn)相關(guān)的大宗商品和機械設(shè)備需求進一步滑坡，已經(jīng)深陷產(chǎn)能過剩的采礦和制造業(yè)企業(yè)不得不更大力度地削減生產(chǎn)和投資。我們根據(jù)投入產(chǎn)出表估算房地產(chǎn)和建設(shè)產(chǎn)出（或建設(shè)量）增速每下跌10個百分點，將拖累GDP增速約2.7個百分點，其中固定資本形成增速將被拉低5個百分點、消費增速1.5個百分點、用于內(nèi)需的實際進口增速近4個百分點。

此外，當(dāng)前采礦業(yè)和工業(yè)部門去庫存或清理過剩產(chǎn)能進展緩慢，一定程度上是由于決策層擔(dān)心經(jīng)濟增長和就業(yè)可能受到?jīng)_擊。在內(nèi)需乏力的情況下，產(chǎn)能過剩會進一步抑制企業(yè)投資。我們預(yù)計2016年至2017年重組將有所加快，這將在長期內(nèi)促進企業(yè)部門發(fā)展，但會拖累短期增長。

鑒于房地產(chǎn)建設(shè)持續(xù)下行、工業(yè)活動萎靡不振，地方財政可能仍面臨較大壓力。與此同時，銀行體系對房地產(chǎn)業(yè)的直接和間接敞口較大，資產(chǎn)質(zhì)量難免進一步惡化，這將進而抑制風(fēng)險偏好、導(dǎo)致銀行惜貸。

穩(wěn)增長政策部分緩和下行壓力

鑒于經(jīng)濟下行壓力加大，我們預(yù)計未來兩年決策層將維持寬松的宏觀政策基調(diào)、加大政策支持力度，包括進一步放松貨幣政策、出臺各項穩(wěn)增長措施：

加大財政支持和基建投資：根據(jù)十三五規(guī)劃，繼續(xù)推出公共交通、新能源、環(huán)境與水利、產(chǎn)業(yè)升級等領(lǐng)域的重大建設(shè)項目；通過政策性銀行、擴大政府債券發(fā)行規(guī)模來加大融資支持力度；積極推廣PPP，引入企業(yè)部門投資。我們預(yù)計在政策的支持下，基建投資繼2015年增長18%-20%后、有望在2016年增長15%-18%。

進一步放松貨幣政策，以維持寬松的貨幣信貸條件、防止資本外流和通縮壓力造成被動收緊。我們預(yù)計央行今年底還會再降息一次、2016年初再降一次；年內(nèi)再降準(zhǔn)1-2次，2016年再降準(zhǔn)200-300個基點；同時更主動地投放流動性，擴大PSL規(guī)模和信貸抵押再貸款試點等等。我們預(yù)計央行會將2016年M2和信貸增速目標(biāo)設(shè)定在11%-12%。

加快推進促增長的改革，包括進一步減稅、放松服務(wù)業(yè)管制、公用事業(yè)價格改革、簡化行政審批、擴大社保和公共產(chǎn)品覆蓋范圍并提高支出規(guī)模。全面放開二孩政策和進一步的戶籍改革也有助于支撐消費。

我們認(rèn)為決策層不太可能出臺類似2008年的強刺激，以免加劇目前的結(jié)構(gòu)性問題（債務(wù)高企、產(chǎn)能過剩），且投資和建設(shè)體量已經(jīng)很大、政策空間有限。此外，鑒于產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)建設(shè)量持續(xù)下滑，類似刺激政策的效果會弱得多。因此，我們預(yù)計穩(wěn)增長政策只能部分抵消下行壓力、防止經(jīng)濟失速，但不足以完全扭轉(zhuǎn)下行趨勢，未來兩年經(jīng)濟增速將進一步放緩。

就業(yè)和消費將面臨更大壓力

盡管目前為止就業(yè)和消費增速保持穩(wěn)健，但我們預(yù)計2016年至2017年二者均面臨更大壓力。就業(yè)和工資通常是滯后指標(biāo)，但近期也已開始出現(xiàn)惡化跡象。未來隨著投資和GDP增速進一步放緩，就業(yè)和工資還將面臨更大的下行壓力。此外，隨著產(chǎn)能過剩行業(yè)開始清理和重組無效企業(yè)，工業(yè)、采礦業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)裁員壓力可能加劇。雖然服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)有望穩(wěn)健增長、創(chuàng)造就業(yè)，但不足以完全吸收傳統(tǒng)行業(yè)裁減的勞動力。

但另一方面，隨著服務(wù)業(yè)比重上升、支持就業(yè)的各項政策出臺，就業(yè)和消費增速都不太可能大幅滑坡。目前勞動密集度高的服務(wù)業(yè)占GDP比重已升至50%左右、服務(wù)業(yè)就業(yè)占非農(nóng)就業(yè)的比重已達58%，有望緩沖傳統(tǒng)行業(yè)工作崗位大幅減少對勞動力市場的沖擊。此外，我們預(yù)計決策層還會出臺更多支持就業(yè)的措施、擴大社保覆蓋范圍。受益于簡政放權(quán)、降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻、對小微企業(yè)減稅、營改增改革等措施，近幾年新注冊企業(yè)數(shù)量顯著增長，支撐了就業(yè)。另外，決策層在十三五規(guī)劃中已明確指出要實施全民參保計劃和城鄉(xiāng)居民大病保險制度，并實現(xiàn)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口脫貧。以上措施都有望降低儲蓄率，增加貧困人口現(xiàn)金和收入，從而支撐消費。

因此，我們預(yù)計未來兩年居民收入與GDP增速同步、消費增速略超GDP增速。我們預(yù)計2016年消費增速將從2015年的略高于7%放緩至6.7%、2017年將進一步放緩至6.4%。

(關(guān)鍵字：房地產(chǎn) 產(chǎn)能 經(jīng)濟)