在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被形勢所逼“去杠桿”的同時(shí)，另一現(xiàn)象同時(shí)在出現(xiàn)，那就是大量政府項(xiàng)目仍在加杠桿。一些“穩(wěn)增長”項(xiàng)目的上馬雖然能夠起到托底經(jīng)濟(jì)的作用，但其風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。

數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，國有企業(yè)負(fù)債總額超過77.7萬億元，同比增長19.2%。而國有企業(yè)資產(chǎn)總額同比增長17.1%，增速比負(fù)債增速低逾2個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央企業(yè)負(fù)債總額超42.7萬億元，同比增長24.2%，增速高于央企資產(chǎn)增速近4個(gè)百分點(diǎn)。地方國有企業(yè)負(fù)債總額接近35萬億元，同比增長13.5%。

今年前九個(gè)月，國企新增負(fù)債總和超11萬億元。而9月單月新增負(fù)債就高達(dá)近6萬億元，出現(xiàn)暴漲。按照安信證券分析師羅云峰的形容，這是一種“空前的加杠桿”。至于新增債務(wù)暴漲背后的原因，羅云峰猜測，“可能是原來計(jì)入政府的部分債務(wù)正式劃入企業(yè)。”今年以來，地方政府融資平臺(tái)清理提速，但同時(shí)獲批的固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃已達(dá)2萬億左右，這也成為新一輪“杠桿”開啟的前奏。

金融機(jī)構(gòu)資金為這些項(xiàng)目融資的渠道具有多樣性�！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，成立地方投資基金就是其中之一。目前，政府出資25%，撬動(dòng)社會(huì)資本75%，成立基金，以此投向“鐵公基”項(xiàng)目，隨后，銀團(tuán)貸款再以該基金規(guī)模的3倍額度進(jìn)行授信。這相當(dāng)于，政府財(cái)政以1：15的杠桿撬動(dòng)了銀行和社會(huì)資金為大項(xiàng)目融資。

此外，專項(xiàng)建設(shè)基金也是一種非常重要的形式。專項(xiàng)建設(shè)基金由開發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)債募集，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券的90%貼息。專項(xiàng)建設(shè)基金主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

中金報(bào)告指出，由于專項(xiàng)建設(shè)債所對(duì)接的項(xiàng)目普遍小而散，且融資主體仍是地方企業(yè)和平臺(tái)，在地方企業(yè)和平臺(tái)普遍杠桿率比較高的情況下，其加杠桿空間有限，對(duì)于銀行參與這些項(xiàng)目而言，也相對(duì)謹(jǐn)慎。不過，對(duì)于項(xiàng)目融資而言，依舊是一種加杠桿融資手段。

而在加杠桿的同時(shí)，銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表也在急速擴(kuò)張，且擴(kuò)張的方式從表內(nèi)向表外擴(kuò)張的趨勢明顯。“實(shí)際上，銀行資金從放貸到做大量的表外融資，體系內(nèi)也在相當(dāng)于加杠桿。而背后的邏輯則是貨幣政策從寬松到收緊再到相對(duì)寬松。”一位銀行業(yè)人士分析稱。

從2010年以來，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸發(fā)生了質(zhì)的變化，成為商業(yè)銀行利用同業(yè)拆入資金或吸收理財(cái)資金、擴(kuò)大各種表外資產(chǎn)的渠道，幻化出各種各樣的同業(yè)業(yè)務(wù)，科目不斷變化，除了傳統(tǒng)的同業(yè)存放、同業(yè)拆借、同業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，又衍生出同業(yè)代付、同業(yè)償付、買入返售等各種“創(chuàng)新”。

數(shù)據(jù)表明，16家上市銀行資產(chǎn)規(guī)模占銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模約60%。據(jù)測算，到2013年一季度末，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模11.6萬億元，占總資產(chǎn)比例近13%。經(jīng)歷了監(jiān)管層規(guī)范引導(dǎo)后，2014年末，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)余額為9.44萬億元。如今，為應(yīng)對(duì)利率市場化，息差收窄，一些商業(yè)銀行漸漸重新挖掘同業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值，至今16家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為10萬億元。

不過，業(yè)內(nèi)分析人士告訴記者，商業(yè)銀行參與PPP類型的基建項(xiàng)目，也面臨著期限錯(cuò)配和信用風(fēng)險(xiǎn)，這類項(xiàng)目的融資周期較一般工商企業(yè)貸款更長，對(duì)于主要以中短期存款為負(fù)債來源的商業(yè)銀行來說，存在期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；另外，PPP項(xiàng)目涉及地方政府、項(xiàng)目公司等多個(gè)主體，相關(guān)主體對(duì)于契約的遵守情況直接影響項(xiàng)目現(xiàn)金流、盈利能力和融資項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。