2014年行程過(guò)半，宏觀調(diào)控也走在如何更加有效地平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的十字路口。在降準(zhǔn)降息預(yù)期中，貨幣政策將如何演繹？在基建棚改提速中，財(cái)政政策將如何發(fā)力？在限購(gòu)松綁中，樓市調(diào)控又將走向何方？在注冊(cè)制改革漸行漸近背景下，資本市場(chǎng)改革將有哪些新舉措？本報(bào)今起推出“下半年調(diào)控政策前瞻”系列報(bào)道，分別對(duì)上述熱點(diǎn)問(wèn)題予以分析。

“下半年調(diào)控政策前瞻”系列報(bào)道之一

貨幣政策定向調(diào)控?fù)?dān)綱

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍較大。預(yù)計(jì)流動(dòng)性維持偏松狀態(tài)，全年信貸規(guī)�；虺�過(guò)去年。貨幣政策選擇工具多樣，將在總量與結(jié)構(gòu)中求平衡，在區(qū)間調(diào)控下更多定向調(diào)控。若三四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，不排除有降息的可能。

微刺激力度或加大

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管二季度以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有起色，但下半年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍較大，貨幣政策微刺激或持續(xù)。目前看，經(jīng)濟(jì)、通脹和流動(dòng)性等因素都為貨幣政策寬松創(chuàng)造了條件。

首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿?mdash;—房地產(chǎn)投資增速觸底。1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資30739億元，同比名義增長(zhǎng)14.7%，增速比1-4月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。這是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速創(chuàng)下的最低點(diǎn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速甚少低于15%，在多數(shù)情況下高于固定資產(chǎn)投資增速。在增速最低的2009年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也達(dá)到16.1%。

支撐二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的外生性因素明顯弱化。與二季度不同，去年三季度經(jīng)濟(jì)增速反彈的基數(shù)較高，外需繼續(xù)回升力度不大。因此，下半年尤其是三季度經(jīng)濟(jì)增速仍有下行壓力。

盡管前期生豬和能繁母豬存欄下降帶動(dòng)豬肉價(jià)格反彈，但食品價(jià)格依舊低位徘徊。從中期看，豬周期明顯淡化，通脹上行壓力有限，給貨幣政策調(diào)整留出空間。

中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定日前表示，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較難保持以往那種高速增長(zhǎng)，高通[微博]脹不太可能出現(xiàn)。相反，應(yīng)警惕通縮出現(xiàn)。

流動(dòng)性方面，銀行間市場(chǎng)有驚無(wú)險(xiǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性依然偏緊，亟須采取措施降低社會(huì)融資成本。

貨幣投放機(jī)制生變伴隨經(jīng)濟(jì)增速下行，今年基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生重大變化，影響貨幣政策工具選擇使用。

過(guò)去十年，外匯占款一直是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放主渠道。今年以來(lái)，外匯占款趨勢(shì)性減少表現(xiàn)得尤為明顯。5月外匯占款陡降至千億元以下。未來(lái)，在人民幣單邊升值預(yù)期被打破、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，外匯占款增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告測(cè)算認(rèn)為，未來(lái)幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2-3萬(wàn)億元，外匯占款難以滿(mǎn)足基礎(chǔ)貨幣投放需求。在外匯占款已無(wú)法繼續(xù)快速增長(zhǎng)的背景下，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需保持貨幣投放適度增長(zhǎng)，要求基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增長(zhǎng)。今年M2增速目標(biāo)為13%，假設(shè)2015-2020年增速目標(biāo)為10%，2020年M2總量將達(dá)221.5萬(wàn)億元。2020年前每年新增基礎(chǔ)貨幣應(yīng)很可能在2-3萬(wàn)億元。前瞻地看，預(yù)計(jì)2020年以前年增外匯占款僅有1萬(wàn)億元左右，甚至更低�；�礎(chǔ)貨幣年缺口在1-2萬(wàn)億元之間，央行[微博]需拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，以確保實(shí)現(xiàn)M2增速目標(biāo)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再貸款、再貼現(xiàn)可能成為未來(lái)一段時(shí)間基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。

定向調(diào)控為主

業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)構(gòu)性地運(yùn)用數(shù)量型工具是上半年貨幣政策一大亮點(diǎn)。

民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友[微博]認(rèn)為，從貨幣政策看，下半年央行將繼續(xù)按照國(guó)務(wù)院的要求，加大貨幣定向?qū)捤闪Χ取Ｘ泿哦说膶捤砂�括加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度(正回購(gòu)減量、降價(jià)或重啟逆回購(gòu))、繼續(xù)加大定向降準(zhǔn)力度和定向再貸款，支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)和棚戶(hù)區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。當(dāng)然，即便如此，也沒(méi)有違背“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新常態(tài)，只是為了緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)緊的融資環(huán)境。

分析人士認(rèn)為，在定向?qū)捤煞矫�，再貸款、再貼現(xiàn)具有兩方面優(yōu)勢(shì)：一方面，再貸款不受證券抵押限制，投放相對(duì)靈活，且沒(méi)有數(shù)量限制；另一方面，再貸款和再貼現(xiàn)可實(shí)現(xiàn)定向、定價(jià)、定量投放，有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)小微、“三農(nóng)”等領(lǐng)域定向支持。

管清友說(shuō)，定向?qū)捤蓾u成基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，已具備定向支持棚改的條件。央行通過(guò)定向?qū)捤奢斞�特定的金融機(jī)構(gòu)，購(gòu)買(mǎi)住宅專(zhuān)項(xiàng)金融債的可能性在增大。

更重要的是，信用端將逐步松綁。“緊信用”制約“寬貨幣”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果，顯然已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不可承受之重，未來(lái)必定會(huì)逐步松綁。央行方面，可能逐步放松信貸額度，并通過(guò)窗口指導(dǎo)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是住房按揭貸款的支持。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年信貸投放量將超去年，全年有望達(dá)10萬(wàn)億元左右。

此外，若三四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，貨幣政策或加碼。央行調(diào)統(tǒng)司副司長(zhǎng)徐諾金近日表示，目前社會(huì)各界應(yīng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)已處于準(zhǔn)通縮之中。穩(wěn)健的貨幣政策要側(cè)重長(zhǎng)期引導(dǎo)資金成本下降，近期側(cè)重適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率。業(yè)內(nèi)人士表示，從這一表態(tài)看，不排除下半年降準(zhǔn)或降息的可能。
 

(關(guān)鍵字：貨幣政策 調(diào)控)