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最新數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)由民營企業(yè)發(fā)行的債券，占全部企業(yè)債券的比重還不到一成。這表明盡管近年來中國信用債市場發(fā)展迅速，但在社會融資體系中歷來居于弱勢的民營企業(yè)除了貸款難，還遭遇著發(fā)債難。
業(yè)內(nèi)人士認為，一方面的原因是民企債券市場評級難，投資者偏好能有政府兜底的國企，另一方面也和民企自身存在的財務(wù)制度不規(guī)范、規(guī)模偏小有關(guān)。
民企發(fā)債雖增四成仍是零頭
據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）最新統(tǒng)計，今年前8個月，民企共發(fā)行各類債券1535.61億元，發(fā)行規(guī)模同比增長超過40%。
但這樣的成就并不足喜。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，今年前8個月，包括短融、超短融、中票、定向工具等債務(wù)融資工具，以及企業(yè)債與公司債在內(nèi)的各類企業(yè)債券，全國累計發(fā)行量突破2萬億元。相形之下，民企債券不過是一個零頭，所占比重僅為7.5%。
民企債券融資的現(xiàn)狀，與中國民營經(jīng)濟的體量和貢獻度是不相稱的。公開資料顯示，目前民營經(jīng)濟總量占中國GDP的比重已超過50%。在民營經(jīng)濟發(fā)達的浙江省，其民營經(jīng)濟總量達到約2萬億元，對該省生產(chǎn)總值的貢獻連續(xù)8年超過60%。
在此背景下，本月24日，交易商協(xié)會在福州舉辦了民營企業(yè)類會員專題研討會。部分參會代表提出，民企參與債務(wù)資本市場的程度有待進一步提升，希望協(xié)會能推出更多符合民企及中小企業(yè)特點的創(chuàng)新型債務(wù)融資工具。
交易商協(xié)會副秘書長楊農(nóng)就此表態(tài)稱，下一步，該協(xié)會將進一步探索創(chuàng)新金融工具，為民企提供多元化的融資選擇。
據(jù)統(tǒng)計，截至今年7月底，中國的信用債余額達6.2萬億元，占中國債券市場整體余額的25.8%，市場規(guī)模排名世界第三、亞洲第二。其中，由交易商協(xié)會注冊發(fā)行的債務(wù)融資工具余額3.59萬億元，成為中國企業(yè)直接債務(wù)融資的主板市場。
市場選擇“避險”
在民企發(fā)債并非易事的同時，國企在債券市場卻風生水起。一方面，許多大型央企紛紛通過債券市場，跳過了中間商，實現(xiàn)了金融脫媒，大大降低了融資成本；另一方面，由于監(jiān)管政策相對寬容，地方國企及平臺公司蜂擁進入債市，通過發(fā)行債券來彌補銀行貸款受限所造成的資金缺口。
尤其是今年以來，債券市場逐漸成為平臺公司的主要融資渠道。從傳統(tǒng)的企業(yè)債，到短融、中票，再到新崛起的定向工具和資產(chǎn)支持類票據(jù)，在這些市場上，地方融資平臺及準平臺公司的身影無處不在，城投類債券已在債券市場上“全面開花”。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年8月，各類城投債累計發(fā)行量達到1045.6億元，扣除因交易場所不同導(dǎo)致的重復(fù)計算因素之后，累計發(fā)行89只，金額仍高達860.6億元。
一位銀行間債券市場人士稱：“如今連中西部的區(qū)縣級城投公司都能來發(fā)債，而民營企業(yè)除非是國內(nèi)五百強，或者是所處行業(yè)的龍頭公司，不然很難獲得發(fā)債資格。”
“一般民企，即便規(guī)模較大、經(jīng)營不錯，評級也很難超過AA-，難以滿足監(jiān)管部門的最低評級要求，而且這樣一來發(fā)債的成本優(yōu)勢就比較小，還不如拿銀行貸款呢。”某評級機構(gòu)分析師告訴本報記者。
一位公募基金債券交易員道出了國企、民企發(fā)債規(guī)模懸殊背后的市場心態(tài)：“出于風控考慮，投資者普遍存在國企偏好，原因很簡單——一旦企業(yè)出事，國企往往有政府兜底，民企幾乎不可能。”
另一位券商交易員說：“一般來說，AA級以下的民企債券我們不會碰，民企短融則一概不拿�，F(xiàn)在經(jīng)濟形勢不好，而且發(fā)債人信息都披露不太牢靠，只好選擇和政府關(guān)系比較近的。”
某合資券商的一位固定收益部董事對本報記者表示：“幫助民企發(fā)債是一件頭疼的事，單是在前期材料準備階段，就需要找地方上各個行政部門蓋章，這往往要拖很久，遠不如國企來得便利。”
交易商協(xié)會秘書長時文朝在去年出版的《中國債券市場：發(fā)展與創(chuàng)新》一書中表示，由于中國債券市場是在政府扶持下、為政府解決問題而發(fā)展起來的，“因此，我們的監(jiān)管理念總是或多或少地帶有為政府解決問題的觀念，偏向于為搞活國有大中型企業(yè)服務(wù)。”
求解民企融資困局
實際上，民企融資難可謂老生常談了。由于民企主要屬中小企業(yè)，因此民企融資難往往就是中小企業(yè)融資難，而這一問題無論國內(nèi)國外均不同程度地存在。
多年來，監(jiān)管部門不斷出臺各類政策扶持中小企業(yè)融資，要求給予其與國企、外企同等的待遇，銀監(jiān)會更是要求商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款增速不得低于全部貸款增速。然而民企或者說中小企業(yè)的融資困局，始終未能得到根本性的緩解。
接受本報記者采訪的多位銀行業(yè)內(nèi)人士均表示，民企往往存在先天不足，例如規(guī)模偏小、公司治理存在缺陷、財務(wù)狀況不佳、信用條件差等；很多民企缺少土地使用權(quán)、房產(chǎn)權(quán)等銀行普遍愿意接受抵押的物權(quán)，導(dǎo)致金融機構(gòu)在為民企提供貸款時須面對更大的風險。
某大型銀行對公業(yè)務(wù)經(jīng)理告訴本報記者：“中小民營企業(yè)財務(wù)報表普遍不規(guī)范，大多雇用兼職會計，有時候一個會計負責幾家中小企業(yè)的報表編制，這樣銀行怎么敢放貸款呢？”
目前銀行對中小民營企業(yè)的貸款門檻偏高，限制了企業(yè)申請貸款，并且貸款利率偏高，加重了企業(yè)財務(wù)成本。另一方面，銀行對中小民營企業(yè)的貸款種類不多、額度不大，不能滿足企業(yè)做大做強的資金需求。
為突破上述限制，近年來聯(lián)保貸款模式廣為流行，尤其在民營經(jīng)濟發(fā)達的江浙地區(qū)，民企通過血緣和友情紐帶結(jié)成擔保圈，相互為對方融資提供連帶責任擔保，從而形成了盤根錯節(jié)的連環(huán)擔保格局，這也為今年以來爆發(fā)的民企擔保危機埋下了伏筆。
更嚴重的是，在貸款和發(fā)債等正規(guī)金融渠道阻滯的背景下，民企只能選擇民間融資，這往往等同于高利貸。在此過程中，非法集資風險突出，去年以來，民間借貸崩盤危機在全國多地上演，引發(fā)地方金融動蕩。
“要是正規(guī)渠道可以拿到資金，誰愿意冒險借高利貸？”一位不愿透露姓名的分析人士指出，中國的金融機構(gòu)仍以國有為主，在這種金融體制下，銀行更愿意為國企提供融資，習慣于“壘大戶”，缺乏能為中小企業(yè)提供有效金融服務(wù)的金融機構(gòu)。
全國人大常委會原副委員長成思危近日表示，中國應(yīng)該集中資金大力發(fā)展社區(qū)銀行，形成大銀行貸款給大企業(yè)、小銀行貸款給小企業(yè)的新型貸款模式，以解決民企貸款難的問題。
（關(guān)鍵詞：民營企業(yè) 企業(yè)債券 社會融資）
