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物價(jià)低點(diǎn)在8月得到確認(rèn)后，歐洲直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃和美國(guó)第三輪量化寬松政策（QE3）出臺(tái)強(qiáng)化了通脹預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心2009年物價(jià)觸底后迅速躥高的一幕將再現(xiàn)。然而，“此一時(shí)，彼一時(shí)”，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)整體低迷不支持價(jià)格水平大漲，年內(nèi)通脹可能逐步回升，但預(yù)計(jì)上行步伐溫和可控。
國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存尚在進(jìn)行中，對(duì)價(jià)格形成向下壓力。
工業(yè)品價(jià)格直接受企業(yè)去庫(kù)存壓制。在2006年至2011年間，9月匯豐PMI產(chǎn)出指數(shù)平均環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)。新近公布的今年9月匯豐中國(guó)PMI產(chǎn)出指數(shù)初值為47，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，與9月傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季特征相背離。生產(chǎn)旺季不旺，采購(gòu)庫(kù)存延續(xù)回落，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于去庫(kù)存周期。在需求疲弱情況下，去庫(kù)存只能通過(guò)以?xún)r(jià)換量方式實(shí)現(xiàn)，PPI同比增速為負(fù)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，從而抑制非食品CPI上升空間。數(shù)據(jù)顯示，9月前兩周，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比8月末下跌0.6%，尚未走出低谷。
食品價(jià)格更多體現(xiàn)季節(jié)性因素影響。9月前兩周，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格指數(shù)環(huán)比8月末下跌0.5%，弱于過(guò)去兩年9月同期季節(jié)性表現(xiàn)，這可能是對(duì)上個(gè)月食品價(jià)格漲幅較大修正。8月CPI食品價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，高于過(guò)去十年當(dāng)月食品價(jià)格1.3%的環(huán)比平均漲幅。從目前看，9月食品價(jià)格上漲很可能弱于過(guò)去幾年同期水平。
海外方面，歐美日推出量化寬松政策，為通脹再生創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，但全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟，不支持大宗商品價(jià)格大漲，輸入型通脹壓力難及2009年至2011年期間水平。同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎，有助于抵御資本流入推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格再泡沫化。
目前歐洲OMT計(jì)劃尚未實(shí)施且是沖銷(xiāo)式，日本量化寬松力度較弱，美國(guó)QE3政策給國(guó)內(nèi)帶來(lái)輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑最為現(xiàn)實(shí)。QE3將主要通過(guò)兩種路徑影響我國(guó)通脹水平：一是直接推高大宗商品價(jià)格，產(chǎn)生輸入型通脹壓力；二是促使資本流入，進(jìn)而推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。
就前者來(lái)看，QE3推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲幅度預(yù)計(jì)弱于前兩輪。前兩輪QE期間大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，源于美元貶值與需求回暖共同驅(qū)動(dòng)。鑒于QE3政策實(shí)施期間美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度慢于前兩輪，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)、歐洲債務(wù)問(wèn)題不時(shí)反復(fù)，美元匯率再現(xiàn)深度貶值可能性較小。更重要的是，QE3推出時(shí)的情況與前兩輪不同，當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，歐洲經(jīng)濟(jì)行走在衰退邊緣，美國(guó)可能面臨財(cái)政懸崖考驗(yàn)，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的配合，QE3很難對(duì)大宗商品價(jià)格起明顯推動(dòng)作用。
就后者而言，QE3可能將推動(dòng)資本流入新興市場(chǎng)，但規(guī)模不宜高估，我國(guó)貨幣條件難現(xiàn)顯著寬松。在前兩輪QE期間，美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性顯著增加“熱錢(qián)”流入我國(guó)的規(guī)模，體現(xiàn)為我國(guó)外匯占款在2009年至2011年持續(xù)高增長(zhǎng)。QE3能在一定程度上改善我國(guó)外生流動(dòng)性萎縮局面，但難以扭轉(zhuǎn)外匯占款中樞回落格局。一是美聯(lián)儲(chǔ)QE3月度購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)量遠(yuǎn)小于前兩輪；二是人民幣匯率接近均衡水平，對(duì)美元重回單邊升值可能性小。同時(shí)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控，抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲空間，無(wú)論是匯率升值還是資本利得，對(duì)“熱錢(qián)”吸引力都不如之前。此外，歐美“放水”推高通脹預(yù)期，我國(guó)貨幣政策可能會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，從而削弱“熱錢(qián)”流入對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格影響。事實(shí)上，去年四季度以來(lái)法定準(zhǔn)備金率雖三次下調(diào)，但絕對(duì)水平依然遠(yuǎn)高于前兩輪QE時(shí)，存款慣性增長(zhǎng)導(dǎo)致的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳即可沖銷(xiāo)大部分外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣投放。
總體來(lái)看，QE3不會(huì)像前兩輪那樣大幅推高我國(guó)通脹水平，9月CPI漲幅可能在2.2%左右，四季度CPI同比漲幅難以超過(guò)3%，通脹上行步伐將溫和可控。
（關(guān)鍵詞：物價(jià) QE3 通脹預(yù)期）
