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近日，央行行長周小川在《中國金融》刊文表示，中國今后若能建立地方政府債務(wù)體系，地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用瘢詷?gòu)成對地方政府債務(wù)的約束。
當(dāng)前地方政府累積了十余萬億債務(wù)，但各地依然放大債務(wù)杠桿，如除財(cái)政部為西藏等7省區(qū)市代發(fā)416億元地方債，滬粵浙已發(fā)行或即將發(fā)行規(guī)模分別為89億、86億和87億元的地方自發(fā)債，多地更是推數(shù)萬億新投資計(jì)劃，而這些投資機(jī)會(huì)無疑將放大地方債務(wù)杠桿。
周小川的地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用竦脑O(shè)想，透射出央行對地方放大債務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)警示。該設(shè)計(jì)的邏輯大致是，本地居民對當(dāng)?shù)馗私�，且是主要的買單者和直接受益者，居民基于養(yǎng)老金、社會(huì)福利和政府公共服務(wù)供給狀況等，更有助于對地方政府舉債產(chǎn)生內(nèi)生性激勵(lì)約束相容效應(yīng)；而且當(dāng)?shù)鼐用袢粽J(rèn)為地方政府資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，信用度較高，那么會(huì)傾向于購買地方債，否則就會(huì)選擇用腳踢票，而當(dāng)?shù)鼐用竦挠媚_投票，將降低其他投資者購買信心，使地方難以舉債，并倒逼政府重整其資產(chǎn)負(fù)債表。
通過地方債屬地化，去有效制衡地方政府無節(jié)制的負(fù)債沖動(dòng)，還要建立更多的條件。地方債主要向當(dāng)?shù)鼐用癯鍪�，隱含的緩解信息不對稱、內(nèi)含激勵(lì)相容等因素，需具備如下幾個(gè)必要條件：地方政府需具有完善且全覆蓋的資產(chǎn)負(fù)債表，且具有政府會(huì)計(jì)制度的強(qiáng)約束；地方政府的人均債務(wù)率、債務(wù)余額和收入與債務(wù)比等關(guān)鍵信息，對當(dāng)?shù)鼐用窀咭撰@性，降低了當(dāng)?shù)鼐用竦男畔⑺鸭杀�；�?dāng)?shù)鼐用駥φ?fù)債投資項(xiàng)目具有決策參與和制衡權(quán)；當(dāng)?shù)鼐用窬哂袑I(yè)的信息甄別和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制能力等。
缺乏這些必要條件，則難以成立。以美國市政債為例，盡管目前其規(guī)模達(dá)4.2萬億美元，但美國市政債受到系統(tǒng)性的制度規(guī)制。如完善的政府會(huì)計(jì)制度，使各州要發(fā)債需向市場充分披露其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，及發(fā)債后對當(dāng)?shù)鼐用竦恼?fù)面影響，且地方政府不論是發(fā)行的有財(cái)政擔(dān)保的一般責(zé)任債券，還是收益支持債券，都將納入地方財(cái)政預(yù)算，提交當(dāng)?shù)刈h會(huì)和通過公民投票表決，無法通過則地方將難以進(jìn)行債務(wù)杠桿化，無法發(fā)債。顯然，系統(tǒng)性的制度約束，使美國無需倡議對地方債投資主體進(jìn)行設(shè)定。
目前國內(nèi)缺乏系統(tǒng)性的政府會(huì)計(jì)制度，地方資產(chǎn)負(fù)債狀況和財(cái)政收支現(xiàn)金流等信息并不透明，使市場很難有效甄別地方政府信用和風(fēng)險(xiǎn)敞口概率分布，因此即便地方債主要向當(dāng)?shù)鼐用癯鍪�，也很難產(chǎn)生明顯的激勵(lì)相容效應(yīng)。當(dāng)然，當(dāng)前部分地方債利率低，源自地方債既有當(dāng)?shù)刎?cái)政擔(dān)保，又內(nèi)含中央政府信用。當(dāng)?shù)鼐用窦幢慊陴B(yǎng)老金、福利等之考量，擔(dān)心地方負(fù)債融資過于冒險(xiǎn)，也不具強(qiáng)約束，而對地方政府負(fù)債具有強(qiáng)約束的是上級政府�？梢�，若淡化上級政府強(qiáng)約束，很容易導(dǎo)致地方政府寅吃卯糧的信用透支，加劇地方債敞口風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為，短期內(nèi)強(qiáng)化中央政府對地方舉債行政干預(yù)的同時(shí)，長期需構(gòu)建政府會(huì)計(jì)制度，強(qiáng)化政府信息披露，促進(jìn)政府財(cái)政的公共服務(wù)化，賦予當(dāng)?shù)鼐用窈腿舜髮Φ胤絺耐镀睂徟鷻?quán)限，同時(shí)完善市場機(jī)制，賦予市場主體更多市場選擇自由。
(關(guān)鍵詞：央行 周小川 地方政府債務(wù) 地方債)
