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央行分別在6月、7月下調(diào)了利率，而自5月央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，存準(zhǔn)率就再無(wú)動(dòng)靜。
今后將以降息取代降準(zhǔn)了嗎？筆者認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)還將下調(diào)準(zhǔn)備金率，只是發(fā)生的時(shí)間會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況而定。
長(zhǎng)期看來(lái)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是必然趨勢(shì)。
首先，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的趨勢(shì)是由當(dāng)前較高的準(zhǔn)備金率水平?jīng)Q定的。2011年之前，央行在多方壓力下多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。主要有兩方面的原因：一方面，央行應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)時(shí)向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，這部分流動(dòng)性推動(dòng)了通脹高企，央行采取準(zhǔn)備金政策以回收這部分流動(dòng)性；另一方面，2010年后全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖以及國(guó)內(nèi)股市、樓市價(jià)格上漲等因素的帶動(dòng)下，外匯凈流入持續(xù)增加，外匯占款激增。央行的央票余額在2010年時(shí)也達(dá)到歷史新高，由于成本等問(wèn)題可繼續(xù)操作空間已十分狹小，故央行不得不使用準(zhǔn)備金政策對(duì)沖外匯占款。
在上述背景下，準(zhǔn)備金率一度達(dá)到大型金融機(jī)構(gòu)為21.5%、中小金融機(jī)構(gòu)為18%的水平。我國(guó)采取準(zhǔn)備金付息制度，保持較高的準(zhǔn)備金率也就意味著央行需承擔(dān)較高成本。另外，由貨幣乘數(shù)的表達(dá)式可知存款準(zhǔn)備金率的邊際作用是遞減的，較高基礎(chǔ)的準(zhǔn)備金率會(huì)減弱央行的調(diào)控能力。有研究指出，我國(guó)的最優(yōu)準(zhǔn)備金率在23%左右，如果提高到23%以上，準(zhǔn)備金率工具對(duì)沖流動(dòng)性和控制貨幣信貸的效果會(huì)適得其反。因此無(wú)論是從成本控制還是從保證央行未來(lái)的調(diào)控能力來(lái)看，央行都有必要在適當(dāng)時(shí)下調(diào)準(zhǔn)備金率。
其次，從存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策的發(fā)展背景來(lái)看，準(zhǔn)備金率下調(diào)也符合貨幣政策的發(fā)展趨勢(shì)。準(zhǔn)備金制度的存在限制了金融機(jī)構(gòu)可貸資金的規(guī)模和貨幣創(chuàng)造的倍數(shù)，限定了貨幣信貸擴(kuò)張的上限，通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率，央行可以對(duì)金融體系的貨幣創(chuàng)造進(jìn)行有力控制。然而，準(zhǔn)備金政策也并非一劑萬(wàn)能的靈丹妙藥。準(zhǔn)備金要求減少了金融機(jī)構(gòu)的可使用資金，降低了其盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，促使其通過(guò)金融創(chuàng)新、開展表外業(yè)務(wù)等逃避準(zhǔn)備金責(zé)任；金融脫媒和基數(shù)漂移也使得準(zhǔn)備金政策的影響大打折扣；此外，準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)途徑、周期長(zhǎng)，逆周期的操作可能產(chǎn)生順周期的效果，對(duì)央行官員對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出正確的事前判斷有著較高要求。
到目前為止，已有不少西方發(fā)達(dá)國(guó)家（如加拿大、英國(guó)等）放棄了準(zhǔn)備金政策，采用零準(zhǔn)備金率制度。雖然存款準(zhǔn)備金率當(dāng)前仍是我國(guó)央行最為重要的貨幣政策工具之一，但隨著巴塞爾資本協(xié)議逐漸取代準(zhǔn)備金要求起到的謹(jǐn)慎性預(yù)防作用，利率市場(chǎng)化、匯率自由化的加深以及債券市場(chǎng)的發(fā)展，使得價(jià)格型工具以及公開市場(chǎng)操作工具能更靈活地被央行使用。因此，存款準(zhǔn)備金率在未來(lái)退出央行工具籃子是可以預(yù)見的，至少退出經(jīng)常性工具籃子是毫無(wú)懸念的。
但是，筆者認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率下調(diào)也不易頻繁使用。
除了前面指出的時(shí)滯外，央行的存款準(zhǔn)備金政策在短期內(nèi)還會(huì)被停留在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的超額存款準(zhǔn)備金吸收，短期政策效果會(huì)進(jìn)一步打折扣。而過(guò)度依靠降準(zhǔn)政策只會(huì)給未來(lái)留下通脹及經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的隱患。
筆者認(rèn)為，本年度再降準(zhǔn)的次數(shù)最好不要超過(guò)兩次，否則央行將會(huì)陷入不停地、糾正性地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的惡性循環(huán)之中。
