當前市場關注的焦點在于歐債局勢和經(jīng)濟憂慮。避險情緒升溫、美元中期強勢等將繼續(xù)給油價帶來壓力，預計國際原油近期將步入修正期，橫向運行的可能性較大。

經(jīng)歷了6月底以來的大幅上行后，油價自上周五開始回落。盡管地緣和季節(jié)因素支撐依然存在，但經(jīng)濟憂慮重燃、美元中期強勢將繼續(xù)給油價走勢帶來壓力，國際油價三季度橫向運行的概率偏大。

市場情緒在博弈中轉(zhuǎn)換

避險情緒、市場走向快速轉(zhuǎn)換是近期市場的一個特點。全球政策趨松格局已經(jīng)形成，資本市場正在繼續(xù)經(jīng)歷經(jīng)濟基本面預期、貨幣政策預期和風險事件預期的組合式影響，油價近期的走勢也驗證了上述判斷。每次油價大幅波動的背后都少不了經(jīng)濟層面以及避險情緒變化的影子。

上周末市場避險情緒重新燃起。盡管有觀點認為市場已經(jīng)對負面消息產(chǎn)生“新聞疲勞”，但事實證明，脆弱的市場心態(tài)很難在平靜中承受負面消息帶來的打壓。我們甚至擔心，市場會不會對頻繁出臺的刺激政策產(chǎn)生“政策疲勞”。而且過度依賴刺激政策也會打亂經(jīng)濟本身的復蘇進程以及內(nèi)生增長的腳步。當前局勢下，因?qū)嶓w經(jīng)濟層面需求難有明顯快速改善，商品價格上揚幅度必定受限，不會一蹴而就，避險情緒的快速轉(zhuǎn)換會帶來市場的快速轉(zhuǎn)向。

近期美元指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，盡管面臨“財政懸崖”威脅，但經(jīng)濟基礎、歐洲央行與美聯(lián)儲貨幣政策的差異決定了美元的中期強勢。

高庫存壓力依舊大

夏季駕車季節(jié)拉動汽油需求，颶風多發(fā)期也可能造成供應暫時中斷，因此一般來說，三季度原油供應相對偏緊。但在季節(jié)性供需趨緊的背后，我們發(fā)現(xiàn)美國原油商業(yè)庫存水平已超過2007—2011年庫存水平的最高值，而且二季度庫存增速明顯快于往年。盡管至前周為止，美國商業(yè)原油庫存開始減少，煉廠產(chǎn)能利用率也高達92%，初步扭轉(zhuǎn)了前期的持續(xù)上漲態(tài)勢，但這種狀況估計只能持續(xù)到9月中旬。屆時，由季節(jié)性需求帶動的煉廠開工率將從高位回落，原油商業(yè)庫存持續(xù)減少的概率不大。此外，由于經(jīng)濟增速放緩，今年三季度全球原油市場季節(jié)性偏緊局面將不如2010和2011年明顯。

根據(jù)EIA《7月短期能源展望》，預計到2012年年底，OECD的原油商業(yè)庫存將增加至26.3億桶，相當于57.3天的消耗量，這將是近10年來的同期最高水平。另外，日本石油協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日當周，日本商業(yè)原油庫存增加42萬桶。

地緣政治對油價影響有限

中東地緣政治局勢仍然是近期威脅原油供應的一個主要因素，而其中關鍵當屬霍爾木茲海峽控制權(quán)問題。然而隨著沙特與阿聯(lián)酋啟用兩條繞過霍爾木茲海峽的新輸油管道，霍爾木茲海峽對油價的影響力開始下降。另外，對于謀求連任的奧巴馬而言，并不希望伊朗核問題在選前爆發(fā)。預計中東問題對于油價的威脅將因新輸油管道的啟用以及美國大選等因素而略有緩解。

當前市場可能低估了部分歐佩克成員國的剩余產(chǎn)能，伊朗原油產(chǎn)量的下降可以由其他歐佩克成員國通過增加供應來彌補。EIA預計，2013年，OPEC原油日均剩余產(chǎn)能將由2012年的240萬桶進一步上升至360萬桶。很顯然，剩余產(chǎn)能的增加將使全球石油供應的“緩沖墊”增厚，市場經(jīng)受潛在供給沖擊的能力也將得以提升。

綜合來看，由于地緣政治、季節(jié)需求以及政策趨松等因素支撐，油價下半年振蕩筑底并緩慢回升的概率依然存在，但當前市場關注的焦點在于歐債局勢和經(jīng)濟憂慮。避險情緒升溫、美元中期強勢等將繼續(xù)給油價帶來壓力，預計國際原油近期將步入修正期，橫向運行的可能性較大。